SNB giữ lãi suất 0% bất chấp tăng trưởng vượt kỳ vọng: khi lạm phát thấp cho phép ngân hàng trung ương đứng ngoài cuộc đua thắt chặt toàn cầu

Tăng trưởng mạnh hơn nhưng lãi suất vẫn đứng yên

Ngân hàng Quốc gia Thụy Sĩ (SNB) được dự báo sẽ giữ nguyên lãi suất chính sách ở mức 0% trong cuộc họp ngày thứ Năm tới, và nhiều khả năng duy trì mức này trong các quý tiếp theo. Điều đáng chú ý là quyết định này được đưa ra trong bối cảnh nền kinh tế Thụy Sĩ đang hoạt động tốt hơn đáng kể so với dự báo cách đây vài tháng.

Cụ thể, dự báo tăng trưởng GDP của Thụy Sĩ cho năm 2026 đã được nâng lên mức trung bình 1.9%, và 1.6% cho năm 2027. Sự cải thiện này phản ánh kết quả tích cực của nửa đầu năm, nhu cầu quốc tế thuận lợi hơn, và sự suy yếu nhẹ gần đây của đồng franc Thụy Sĩ.

Thông thường, một nền kinh tế tăng trưởng vượt kỳ vọng sẽ tạo áp lực buộc ngân hàng trung ương phải xem xét thắt chặt chính sách để tránh nền kinh tế quá nóng. Nhưng trường hợp của SNB lại khác biệt hoàn toàn.

Tại sao SNB có thể đứng ngoài cuộc đua thắt chặt

Điểm mấu chốt nằm ở môi trường lạm phát nội địa của Thụy Sĩ. Lạm phát tại quốc gia này vẫn ở mức đặc biệt thấp, phần lớn nhờ vào đồng franc vẫn còn mạnh. Một đồng nội tệ mạnh làm giảm chi phí nhập khẩu, từ đó kìm hãm áp lực giá cả trong nền kinh tế.

Đây là cơ chế quan trọng mà thị trường cần hiểu rõ: đối với Thụy Sĩ, sức mạnh của đồng franc không phải là vấn đề cần giải quyết mà là công cụ hỗ trợ kiểm soát lạm phát. Khi đồng franc mạnh, SNB có thêm dư địa để duy trì chính sách tiền tệ siêu nới lỏng mà không lo lạm phát bùng phát.

Ngay cả khi tăng trưởng mạnh hơn và đồng franc suy yếu nhẹ, SNB vẫn chưa thấy mối đe dọa lạm phát nào đáng kể. Điều này cho phép ngân hàng trung ương tiếp tục duy trì lập trường nới lỏng hơn nhiều so với hầu hết các ngân hàng trung ương khác trên thế giới.

Sự phân kỳ chính sách và hàm ý cho thị trường

Sự khác biệt trong chính sách của SNB so với các ngân hàng trung ương lớn khác là điều đáng lưu ý. Trong khi Fed, ECB và nhiều ngân hàng trung ương khác vẫn đang vật lộn với áp lực lạm phát và duy trì chính sách thắt chặt, SNB có thể giữ lãi suất ở mức 0% và tiếp tục can thiệp ngoại hối có mục tiêu.

Sự phân kỳ này phản ánh trực tiếp môi trường lạm phát nội địa khác biệt của Thụy Sĩ. Miễn là lạm phát trong nước vẫn được kiểm soát và đồng franc duy trì sức mạnh hợp lý — không tăng giá quá mức — SNB có thể tiếp tục duy trì chính sách tiền tệ nới lỏng hơn đáng kể so với các ngân hàng trung ương khác.

Đối với thị trường ngoại hối, điều này có nghĩa là chênh lệch lãi suất giữa franc Thụy Sĩ và các đồng tiền khác sẽ tiếp tục duy trì ở mức rộng. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng sức mạnh của đồng franc không chỉ đến từ chênh lệch lãi suất mà còn từ vai trò trú ẩn an toàn của nó.

Điều thị trường có thể đang đọc sai

Có một nghịch lý thú vị trong trường hợp của SNB mà thị trường đôi khi diễn giải sai. Tăng trưởng kinh tế mạnh hơn thường được coi là tín hiệu để ngân hàng trung ương thắt chặt chính sách. Nhưng với Thụy Sĩ, tăng trưởng mạnh không tự động chuyển thành áp lực lạm phát, đặc biệt khi đồng tiền vẫn mạnh.

Thị trường có thể đang kỳ vọng SNB sẽ sớm thay đổi lập trường nếu tăng trưởng tiếp tục khả quan. Tuy nhiên, phân tích cho thấy SNB có thể duy trì lãi suất 0% trong nhiều quý tới, đặc biệt nếu giá năng lượng toàn cầu cuối cùng giảm xuống như dự kiến. Điều này có nghĩa là kỳ vọng về việc SNB thắt chặt có thể là quá sớm.

Một điểm khác cần lưu ý: SNB vẫn duy trì cách tiếp cận can thiệp ngoại hối có mục tiêu. Điều này có nghĩa là ngân hàng trung ương có thể can thiệp để kiểm soát đà tăng của đồng franc nếu cần, nhưng sẽ không cố gắng làm suy yếu nó một cách mạnh mẽ. Đây là sự cân bằng tinh tế mà thị trường cần theo dõi.

Điều gì cần theo dõi tiếp theo

Trong ngắn hạn, cuộc họp chính sách của SNB vào thứ Năm tới sẽ là sự kiện quan trọng. Thị trường sẽ theo dõi không chỉ quyết định lãi suất mà còn cả ngôn ngữ trong tuyên bố chính sách, đặc biệt là bất kỳ tín hiệu nào về triển vọng lạm phát và can thiệp ngoại hối.

Bên cạnh đó, cần theo dõi diễn biến của đồng franc Thụy Sĩ so với euro và đô la Mỹ. Nếu đồng franc suy yếu quá mức, SNB có thể phải điều chỉnh lập trường. Ngược lại, nếu đồng franc tăng giá quá mạnh, ngân hàng trung ương có thể tăng cường can thiệp.

Cuối cùng, dữ liệu lạm phát của Thụy Sĩ trong các tháng tới sẽ là yếu tố quyết định. Miễn là lạm phát vẫn ở mức thấp, SNB có thể tiếp tục duy trì chính sách nới lỏng đặc biệt của mình, tạo ra sự phân kỳ rõ rệt so với các ngân hàng trung ương lớn khác trên toàn cầu.