Fed im lặng trước dữ liệu yếu: rủi ro uy tín và phản ứng của thị trường trái phiếu

Fed im lặng trước dữ liệu yếu: rủi ro uy tín và phản ứng của thị trường trái phiếu

Cuộc họp tháng 7 của Fed đã khép lại với quyết định giữ nguyên lãi suất ở mức 3,5%–3,75% lần thứ năm liên tiếp, nhưng điểm đáng chú ý không nằm ở con số mà ở thông điệp. Chủ tịch Kevin Warsh từ chối đưa ra bất kỳ định hướng nào về điều kiện để Fed hành động tiếp theo. Thị trường phản ứng ngay lập tức: lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm chạm 5,22% vào ngày 29/7, mức cao nhất kể từ năm 2007. Đây là một tín hiệu rõ ràng về việc nhà đầu tư đang phải tự định giá rủi ro trong bối cảnh thiếu vắng sự dẫn dắt từ ngân hàng trung ương.

Điều gì đã thay đổi so với trước?

Khác với các kỳ họp trước, khi Fed thường phát đi tín hiệu về hướng đi của lãi suất thông qua biểu đồ chấm điểm hoặc phát biểu của chủ tịch, lần này Warsh giữ im lặng một cách có chủ đích. Ông không xác nhận khả năng tăng lãi suất, cũng không đưa ra ngưỡng lạm phát cụ thể nào làm điều kiện để thắt chặt. Sự im lặng này diễn ra trong bối cảnh lạm phát tuy đã hạ nhiệt (3,4% trong tháng 7, giảm từ mức 3,5% của tháng 6) nhưng vẫn cao hơn mục tiêu 2%, và giá dầu đã tăng khoảng 10% ngay trong tuần đầu tháng 8 do căng thẳng Mỹ - Iran. Việc Fed không cung cấp "ánh sáng cuối đường hầm" khiến thị trường phải đoán già đoán non, từ đó đẩy phần bù kỳ hạn lên cao và làm đường cong lợi suất dốc hơn.

Phản ứng của thị trường và rủi ro uy tín

Lợi suất trái phiếu dài hạn tăng vọt là biểu hiện rõ nhất của việc nhà đầu tư yêu cầu mức bù rủi ro cao hơn. Mark Zandi, nhà kinh tế trưởng tại Moody's Analytics, cảnh báo rằng việc Fed từ chối định hướng sẽ khiến thị trường "liên tục bị dẫn dắt sai", dẫn đến biến động mạnh hơn ở cả thị trường trái phiếu và chứng khoán. Ngân hàng Bank of America còn so sánh tình trạng này với các ngân hàng trung ương của nền kinh tế mới nổi đang gặp khủng hoảng uy tín. Điều này được phản ánh qua diễn biến hiện tại: đồng đô la yếu đi (DXY giảm 0,31% xuống 99,636), vàng tăng lên 4.375,58 USD/oz, và chứng khoán Mỹ biến động mạnh. Nếu Fed tiếp tục đi theo hướng này, một cuộc họp bất ngờ có thể gây ra đợt bán tháo nghiêm trọng, đe dọa đến nền kinh tế rộng lớn hơn.

Thị trường đang định giá gì và có thể đang hiểu sai gì?

Công cụ FedWatch của CME cho thấy xác suất Fed tăng lãi suất 0,25 điểm phần trăm trước cuối năm là 30,8%. Tuy nhiên, JPMorgan vẫn giữ quan điểm Fed sẽ không tăng lãi suất trong năm 2026, mặc dù thừa nhận khả năng tăng trong tháng 9 nếu dữ liệu lạm phát diễn biến xấu. Sự khác biệt này cho thấy thị trường có thể đang quá tập trung vào rủi ro lạm phát từ giá dầu, trong khi bỏ qua các yếu tố hỗ trợ khác. Lạm phát đang hạ nhiệt nhờ giá năng lượng giảm 7% so với đỉnh tháng 5, và chi tiêu AI khổng lồ (ước tính 581 tỷ USD trong năm 2026, tương đương 1,8% GDP) có thể thúc đẩy năng suất dài hạn, giúp Fed duy trì lập trường thận trọng mà không cần thắt chặt ngay. Nếu giá dầu không tăng quá mạnh, khả năng Fed tăng lãi suất là thấp, và thị trường có thể đang định giá quá mức rủi ro này.

Điều cần theo dõi tiếp theo

Cuộc họp tiếp theo của Fed dự kiến vào giữa tháng 9. Trước đó, các chỉ số kinh tế quan trọng sẽ được công bố, bao gồm chỉ số Empire State (dự báo 10,2, giảm từ 15,6) và chỉ số NAHB (dự báo 33, giảm từ 34) trong ngày 17/8. Nếu dữ liệu tiếp tục yếu, áp lực lên Fed để đưa ra định hướng rõ ràng hơn sẽ tăng. Ngoài ra, biến động giá dầu do căng thẳng địa chính trị sẽ là yếu tố then chốt quyết định liệu lạm phát có tiếp tục hạ nhiệt hay không. Nhà giao dịch cần theo dõi sát các bài phát biểu của quan chức Fed trong những tuần tới, đặc biệt là bất kỳ gợi ý nào về việc thay đổi cách tiếp cận truyền thông – đó có thể là tín hiệu quan trọng nhất cho thị trường.