Dữ liệu Thụy Sĩ vượt kỳ vọng nhưng SNB vẫn đứng yên: vì sao thị trường không nên vội vàng

Dữ liệu tốt, nhưng không đủ để SNB xoay trục

Sáng nay, CPI tháng 8 và GDP quý 2 của Thụy Sĩ đồng loạt vượt kỳ vọng, kích hoạt làn sóng chốt lời trên các cặp tiền chéo như EUR/CHF và USD/CHF. Tuy nhiên, điều đáng chú ý là kỳ vọng về chính sách tiền tệ của Ngân hàng Quốc gia Thụy Sĩ (SNB) gần như không nhúc nhích. Vì sao?

Theo phân tích của Societe Generale, lạm phát trung bình quý 3 hiện ở mức 0,6% – khớp với dự báo tháng 6 của SNB. Dữ liệu mạnh hơn một chút không làm thay đổi bức tranh tổng thể: SNB vẫn đang trong chu kỳ nới lỏng, và mục tiêu của họ là giữ lạm phát trong biên độ 0-2%. Với lạm phát vẫn dưới mục tiêu, việc tăng lãi suất là điều không tưởng, còn việc giảm thêm vẫn là kịch bản cơ sở nếu nền kinh tế suy yếu.

Cơ chế lây lan: vì sao dữ liệu tốt lại gây áp lực lên CHF?

Phản ứng của thị trường hôm nay – chốt lời sau khi CHF tăng giá – cho thấy một nghịch lý: dữ liệu kinh tế tốt thường hỗ trợ đồng nội tệ, nhưng trong bối cảnh hiện tại, nó lại là cơ hội để bán CHF. Lý do nằm ở chênh lệch lãi suất.

SNB đang duy trì lãi suất thấp hơn nhiều so với các ngân hàng trung ương lớn khác (G10). Khoảng cách lãi suất rộng khiến CHF trở thành đồng tiền tài trợ (funding currency) hấp dẫn cho các giao dịch carry trade. Khi dữ liệu tốt xuất hiện, thị trường có xu hướng bán CHF để mua các đồng tiền có lợi suất cao hơn, đẩy EUR/CHF và USD/CHF tăng. Sự biến động thấp trên thị trường ngoại hối càng khuyến khích hành vi này, vì rủi ro tỷ giá được coi là nhỏ.

Rủi ro tiềm ẩn: bóng ma chính trị Pháp

Tuy nhiên, Societe Generale cũng cảnh báo về một rủi ro đuôi: mối tương quan nghịch giữa EUR/CHF và chênh lệch lợi suất OAT-Pháp/Bund-Đức đã hoàn toàn phá vỡ kể từ tháng 6. Điều này có nghĩa là nếu căng thẳng tài khóa và chính trị tại Pháp (liên quan đến ngân sách và bầu cử tổng thống) quay trở lại, đồng franc có thể mạnh lên như một nơi trú ẩn an toàn, bất chấp chênh lệch lãi suất.

Thị trường đang có xu hướng bỏ qua rủi ro này, nhưng nó vẫn hiện hữu. Nếu Pháp rơi vào khủng hoảng chính trị, dòng vốn có thể chảy mạnh vào CHF, khiến các chiến lược mua EUR/CHF khi giá giảm (dip-buying) trở nên rủi ro.

Điều gì đang bị hiểu sai?

Nhiều nhà giao dịch có thể đang hiểu sai rằng dữ liệu tốt sẽ khiến SNB thắt chặt chính sách. Thực tế, SNB vẫn đang trong giai đoạn quan sát, và dự báo lạm phát của họ cho thấy áp lực giá chỉ tăng nhẹ trong vài quý tới trước khi giảm vào nửa đầu 2027. Điều này hàm ý rằng SNB sẽ không vội vàng thay đổi lập trường, và bất kỳ sự phục hồi nào của CHF đều có thể là cơ hội để bán.

Ngoài ra, việc tập trung vào dữ liệu Thụy Sĩ có thể khiến nhà giao dịch bỏ lỡ bức tranh toàn cầu: chỉ số DXY đang ở mức 99,17, vàng tăng hơn 1% lên 4.437 USD/ounce, cho thấy đồng USD đang yếu. Điều này càng làm tăng sức hấp dẫn của các đồng tiền châu Âu, bao gồm cả CHF, trong ngắn hạn.

Theo dõi tiếp theo

Trong ngắn hạn, nhà giao dịch cần theo dõi diễn biến của chênh lệch lợi suất OAT/Bund – nếu nới rộng trở lại, EUR/CHF có thể chịu áp lực giảm mạnh. Ngoài ra, các bài phát biểu của quan chức SNB trong những tuần tới sẽ là manh mối quan trọng về việc liệu họ có coi dữ liệu lạm phát gần đây là đủ để thay đổi ngôn ngữ điều hành hay không. Cuối cùng, số liệu lạm phát tháng 9 của Thụy Sĩ sẽ là kiểm chứng tiếp theo cho xu hướng giá.