Fed dưới thời Warsh: Rào cản can thiệp cao, thị trường đừng trông chờ 'cứu cánh' kiểu Covid

Kỷ nguyên Warsh: Ít can thiệp hơn, kỷ luật thị trường cao hơn

Báo cáo mới từ BNY nhấn mạnh một sự thay đổi lớn trong triết lý điều hành của Fed dưới thời Chủ tịch Kevin Warsh: trong khi vẫn có thẩm quyền pháp lý và năng lực thể chế để can thiệp vào thị trường tín dụng, ngưỡng để Fed hành động đã được nâng lên rất cao. Điều này đánh dấu sự khác biệt rõ rệt so với phản ứng mạnh mẽ của Fed trong giai đoạn đầu đại dịch Covid-2020.

Khi đó, Fed đã nhanh chóng thiết lập các cơ sở tín dụng doanh nghiệp PMCCF và SMCCF. Dù PMCCF không có khoản giải ngân nào và SMCCF chỉ sử dụng 14 tỷ USD so với công suất công bố lớn hơn nhiều, hiệu ứng thông báo đã giúp thu hẹp chênh lệch lãi suất trái phiếu doanh nghiệp. Tuy nhiên, theo BNY, Warsh Fed có xu hướng coi các biện pháp đó là gia tăng rủi ro đạo đức và sẽ xem một đợt nới rộng spread là cơ hội để áp đặt kỷ luật thị trường, thay vì vội vàng can thiệp.

Thị trường hiện tại: Chưa có dấu hiệu khẩn cấp, nhưng cần thận trọng

BNY khẳng định hiện không có nguyên nhân gây báo động ngay lập tức. Chênh lệch giá mua-bán vẫn hẹp, các dealer đang ở trạng thái short ròng tín dụng IG, nhu cầu nhà đầu tư cuối vẫn ổn định, và spread đang ở mức gần thấp nhất. Tuy nhiên, điểm mấu chốt là trong một đợt bán tháo, các "bộ ngắt mạch" thông thường – nhà đầu tư cuối sẵn sàng mua vào, cộng đồng dealer, hay Fed – có thể không sẵn lòng hoặc không đủ khả năng để ngăn chặn spread nới rộng đột ngột.

Tín hiệu cần theo dõi: Vị thế dealer và lãi suất dài hạn

BNY đưa ra hai chỉ báo quan trọng. Thứ nhất, vị thế ròng của dealer: nếu dealer chuyển từ short sang trung lập hoặc net long, điều đó cho thấy họ đang gặp hạn chế về bảng cân đối kế toán, làm giảm khả năng hấp thụ cung trong đợt bán tháo. Thứ hai, tỷ lệ fails (giao dịch thất bại) tăng lên có thể phản ánh sự cọ xát trong trung gian tài chính. Ngoài ra, cần theo dõi cả spread tín dụng và lãi suất dài hạn: spread nới rộng cho thấy tâm lý nhà đầu tư đang nguội đi, trong khi lãi suất dài hạn giảm có thể làm giảm sức hấp dẫn của kênh đầu tư này.

Hàm ý cho nhà giao dịch

Với việc Fed ít có khả năng can thiệp sớm, nhà giao dịch không nên đặt cược vào một "backstop" kiểu Covid. Điều này có nghĩa là nếu thị trường tín dụng gặp căng thẳng, biến động có thể sâu và nhanh hơn so với quá khứ, ảnh hưởng đến định giá tài sản rủi ro và lan tỏa sang tỷ giá. Đồng USD hiện ở mức 98.839, vàng tăng gần 2% lên 4608, cho thấy thị trường đang có sự tìm kiếm nơi trú ẩn an toàn. Sự thận trọng của Fed có thể củng cố xu hướng này.

Theo dõi tiếp theo

Trong tuần này, nhà giao dịch nên chú ý đến bài phát biểu của Barkin (Fed) vào ngày 25/08, cùng với các chỉ số kinh tế như CFNAI của Fed Chicago (24/08) và IFO của Đức (25/08). Đặc biệt, bất kỳ dấu hiệu nào về sự thay đổi trong vị thế dealer hoặc spread tín dụng sẽ là tín hiệu sớm cho thấy thị trường đang chuẩn bị cho một đợt điều chỉnh mà Fed có thể không cứu.