Chương trình mua lại trái phiếu của Bộ Tài chính Mỹ đang bóp nghẹt đồng USD?

Đồng USD yếu bất chấp lãi suất cao: Câu chuyện thanh khoản

Thị trường ngoại hối đang chứng kiến một nghịch lý: đồng USD suy yếu trong bối cảnh Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) đã tăng lãi suất năm lần, không có khả năng hạ lãi suất trong năm nay, và thậm chí thị trường còn tính đến khả năng tăng lãi suất vào tháng 12. Chỉ số DXY giao dịch quanh 99.00, thấp hơn khoảng 2.8% so với đỉnh cuối tháng 6, và nằm dưới đường EMA 200 ngày tại 99.50 cũng như EMA 50 ngày tại 100.00. Câu chuyện lãi suất dường như không còn là yếu tố chi phối.

Nguyên nhân chính đến từ một kênh khác: Bộ Tài chính Mỹ. Chương trình mua lại trái phiếu dài hạn với quy mô lớn, được công bố cách đây năm phiên, đang bơm thanh khoản vào hệ thống ngân hàng thông qua việc chi tiêu từ Tài khoản Tổng kho bạc (TGA). TGA hiện đứng ở mức khoảng 950 tỷ USD, so với mức 550-600 tỷ USD dưới thời chính quyền trước. Khi Bộ Tài chính chi tiêu từ tài khoản này, lượng USD đi vào hệ thống ngân hàng, làm tăng dự trữ và tạo áp lực giảm giá đồng bạc xanh.

Cơ chế nới lỏng định lượng không chính thức

Việc Bộ Tài chính mua lại trái phiếu dài hạn và tái phát hành nợ ngắn hạn về bản chất là một hoạt động nới lỏng tiền tệ từ phía tài khóa. Khi đáo hạn được rút ngắn, một phần lớn hơn của nợ chính phủ được định giá lại theo lãi suất chính sách, và trái phiếu ngắn hạn trở thành công cụ gần với tiền cơ sở. Điều này tương tự như nới lỏng định lượng (QE) mà không cần cuộc họp của Fed, không có tuyên bố chính thức, và không có phiếu bất đồng.

Hệ quả là lãi suất chính sách vẫn ở mức 3.50%-3.75%, nhưng lượng USD trong lưu thông tăng lên, làm giảm giá trị đồng tiền. Thị trường trái phiếu phản ánh rõ điều này: lợi suất kỳ hạn 10 năm giảm hơn 3 điểm cơ bản xuống 4.70%, và kỳ hạn 30 năm giảm hơn 4 điểm cơ bản xuống gần 5.23%. Tuy nhiên, DXY lại tăng nhẹ trong phiên, cho thấy sự phân kỳ bất thường: lợi suất giảm nhưng đồng USD mạnh lên. Điều này không phải do mô hình chênh lệch lãi suất, mà do lợi suất giảm vì Bộ Tài chính đang mua vào, phản ánh giá trái phiếu, không phải nhu cầu với đồng tiền.

EUR/USD: Áp lực từ DXY và các mốc kỹ thuật

Cặp EUR/USD hiện giao dịch quanh 1.1657, giảm 0.16% trong phiên, khi DXY phục hồi nhẹ từ vùng 98.50. Trên biểu đồ DXY, mức kháng cự gần nhất là 99.00, nơi giá đang dừng lại; phía trên là EMA 200 ngày tại 99.50 và EMA 50 ngày tại 100.00. Chỉ báo Stoch RSI hàng ngày đang ở vùng quá bán gần 20, cho thấy khả năng bật lên, nhưng xu hướng vẫn nghiêng về giảm khi giá chưa vượt qua EMA 200 ngày.

Nếu DXY không vượt qua 99.50, khả năng quay lại vùng 98.50 hoặc thấp hơn vẫn hiện hữu, tạo áp lực lên EUR/USD. Ngược lại, nếu DXY đóng cửa trên 99.50, có thể mở ra cơ hội tăng lên 100.50, kéo EUR/USD xuống thấp hơn.

Rủi ro từ địa chính trị và dữ liệu kinh tế

Một yếu tố khác có thể tác động đến đồng USD là các lệnh trừng phạt thứ cấp mà Bộ trưởng Tài chính Mỹ công bố nhằm vào Iran, với cảnh báo nhắm vào các quốc gia vẫn mua dầu của Iran, đặc biệt là Trung Quốc. Các lệnh trừng phạt này có thể khiến hệ thống thanh toán USD trở nên rủi ro hơn, làm giảm sức hấp dẫn của đồng bạc xanh trong dài hạn. Số liệu cho thấy nước ngoài đã giảm nắm giữ trái phiếu Mỹ trong tháng 6, và thông điệp tuần này có thể không khuyến khích họ tăng thêm.

Trong tuần này, thị trường sẽ theo dõi chỉ số PCE lõi tháng 7 (dự báo 0.2% MoM, giữ nguyên 3.3% YoY) vào thứ Tư, cùng với GDP quý 2 sơ bộ. Điểm nhấn quan trọng nhất là bài phát biểu của Chủ tịch Fed tại hội nghị Jackson Hole vào thứ Sáu, cùng lúc với việc điều chỉnh số liệu việc làm phi nông nghiệp. Nếu Chủ tịch Fed có quan điểm diều hâu trong bối cảnh số liệu việc làm bị điều chỉnh giảm, có thể tạo ra sự kết hợp khó xử, ảnh hưởng đến kỳ vọng lãi suất và đồng USD.

Theo dõi tiếp theo

Nhà giao dịch nên chú ý đến diễn biến của DXY quanh vùng 99.00 và 99.50, cùng với các dữ liệu kinh tế Mỹ sắp công bố, đặc biệt là PCE và bài phát biểu của Chủ tịch Fed. Sự tương tác giữa chính sách tài khóa và tiền tệ sẽ tiếp tục là yếu tố quyết định xu hướng của đồng USD trong ngắn hạn.