Lợi suất 2 năm lên 4,744%: đường cong định giá một chu kỳ tăng lãi suất nữa, cổ phiếu vẫn chưa chịu tin

Fed tăng lãi suất, nhưng thị trường đang định giá nhiều hơn thế

Cuộc họp giữa tuần đã đưa trần lãi suất quỹ liên bang lên 4,0%, một bước đi mà bản thân nó không còn gây bất ngờ — trước đó hợp đồng tương lai đã gán xác suất khoảng 92,5% cho kịch bản tăng 25 điểm cơ bản. Điều làm thay đổi cục diện nằm ở phần hậu họp: những phát biểu của Chủ tịch Kevin Warsh được thị trường đọc là vẫn để ngỏ khả năng tăng thêm. Chỉ sau một ngày, xác suất tăng lãi suất trong tháng 10 theo công cụ CME FedWatch đã nhảy từ 55% lên 58%.

Con số 58% không phải là một tín hiệu áp đảo, nhưng hướng dịch chuyển mới là điểm đáng chú ý. Thị trường không còn tranh luận Fed có tăng hay không trong cuộc họp vừa qua; câu hỏi bây giờ là chu kỳ này kết thúc ở đâu.

Lợi suất 2 năm và tín hiệu từ chính sách

Lợi suất trái phiếu 2 năm chạm 4,744% trong phiên thứ Sáu — mức cao nhất trong ngày kể từ tháng 7/2024. Trước đó, trong phiên thứ Ba, nó đã lên đỉnh 4,688%. Lợi suất 10 năm hiện quanh 4,998%, sau khi chạm 5,041% trong ngày thứ Ba, mức cao nhất kể từ 2007, và đã giữ trên 5% vào sáng thứ Tư trước khi Fed công bố quyết định.

Việc lợi suất 2 năm — kỳ hạn nhạy nhất với kỳ vọng chính sách — dẫn dắt đà tăng cho thấy thị trường trái phiếu không chỉ phản ứng với lạm phát hiện tại, mà đang định giá lại toàn bộ quỹ đạo lãi suất. Đây là điểm khác biệt căn bản so với một đợt bán tháo trái phiếu thuần túy do lạm phát: nếu chỉ là câu chuyện giá cả, phần bù kỳ hạn ở đầu dài đường cong sẽ nới rộng và độ dốc tăng. Thực tế đang diễn ra ngược lại.

Đường cong dẹt lại: thị trường đang nói gì

Khoảng cách 2s10s đã thu hẹp về mức hẹp nhất kể từ tháng 3/2025 trong phiên thứ Năm, trước khi hồi phục đôi chút vào thứ Sáu. Một đường cong dẹt đi trong bối cảnh Fed tăng lãi suất là tín hiệu mang tính điều kiện: nhà đầu tư chấp nhận rằng chính sách sẽ siết thêm trong ngắn hạn, nhưng đồng thời cho rằng mức lãi suất đó không bền vững và sẽ phải hạ trở lại.

Nói cách khác, thị trường trái phiếu đang định giá một chu kỳ tăng ngắn, không phải một chu kỳ tăng dài. Đây là điểm mà thị trường cổ phiếu dường như đang bỏ qua. Nếu kịch bản cơ sở là lãi suất cao hơn trong thời gian ngắn rồi giảm, cổ phiếu có thể chịu được. Nhưng nếu Fed thực sự theo đuổi một chu kỳ siết kéo dài — điều mà phần đuôi của đường cong chưa định giá — thì việc chiết khấu lại thu nhập tương lai sẽ là câu chuyện của quý tới, không phải của tuần này.

Biến số dầu mỏ và lạm phát tháng Tám

Đợt tăng lợi suất trước cuộc họp không chỉ đến từ dữ liệu. Giá dầu thô vượt 105 USD/thùng, do xung đột Iran và việc vận chuyển qua eo biển Hormuz bị hạn chế nghiêm trọng, đã làm sống lại lo ngại về áp lực lạm phát. Cùng lúc, số liệu lạm phát tiêu dùng tháng Tám cao hơn dự báo giữ lạm phát năm vẫn trên mục tiêu 2% của Fed.

Điều này đặt Fed vào thế khó quen thuộc: lạm phát do chi phí năng lượng đẩy lên không được giải quyết bằng lãi suất, nhưng lại buộc ngân hàng trung ương phải phản ứng để neo kỳ vọng. Việc Warsh để ngỏ khả năng tăng tiếp có thể được đọc là ưu tiên chống lạm phát hơn là bảo vệ tăng trưởng — một lựa chọn có chi phí.

Điều đáng theo dõi

Bài phát biểu của Fed Goolsbee ngày 21/09 và chỉ số hoạt động kinh tế quốc gia của Fed Chicago cùng ngày (dự báo 0,2 so với -0,08 kỳ trước) sẽ là phép thử đầu tiên cho câu hỏi liệu tín hiệu diều hâu của Warsh có được các thành viên khác xác nhận hay không. Nếu Goolsbee hạ thấp khả năng tăng tiếp, xác suất 58% cho tháng 10 có thể co lại nhanh chóng và phần đầu đường cong sẽ chịu áp lực giảm.

Về phía dữ liệu châu Âu, niềm tin tiêu dùng dự báo giữ ở -34 và cán cân thương mại dự báo thâm hụt 8,1 tỷ euro — những con số này ít tác động trực tiếp lên câu chuyện Fed, nhưng góp phần định hình tương quan EUR/USD trong bối cảnh DXY đang lình xình quanh 100,2.

Điểm cần theo dõi là liệu lợi suất 2 năm có giữ được trên 4,7% hay không. Một cú hồi về dưới ngưỡng đó sẽ cho thấy thị trường đang rút lại kỳ vọng tăng lãi suất tháng 10 — và khi đó, câu chuyện đường cong dẹt sẽ đổi chiều.