Fed hike 25 điểm kèm dự báo diều hâu: TD Securities khuyên steepener vì bụng đường cong chưa tin vào tăng trưởng

Fed nâng lãi suất lên 4%, nhưng thị trường đã định giá phần lớn từ trước

FOMC đã nâng lãi suất điều hành thêm 25 điểm cơ bản, đưa mức mục tiêu lên 4% – mức cao nhất trong chu kỳ thắt chặt hiện tại. Điểm đáng chú ý không nằm ở bản thân động thái này, mà ở bộ dự báo kinh tế đi kèm: các quan chức Fed vẫn giữ hình ảnh diều hâu, cho thấy họ chưa muốn xoay trục ngay cả khi lãi suất đã tăng đáng kể. Với thị trường, đây là cú xác nhận hơn là bất ngờ.

TD Securities nhìn nhận động thái này theo hướng có lợi cho uy tín chống lạm phát của Fed. Khi lãi suất danh nghĩa và thực cùng ở vùng hấp dẫn, dòng vốn tìm đến trái phiếu Mỹ có thêm lý do để ở lại, đồng thời áp lực giảm lên USD được hạn chế. Điều này phần nào phản ánh qua DXY quanh 100,31 và EUR/USD chỉ nhích nhẹ quanh 1,1462 – biên độ hẹp cho thấy thị trường ngoại hối không còn nhiều dư địa để định giá thêm kịch bản diều hâu.

Vì sao lợi suất 10 năm khó bứt phá

TD Securities cho rằng lợi suất 10 năm có thể còn nhích lên trong ngắn hạn, nhưng dư địa tăng bị giới hạn bởi ba yếu tố. Thứ nhất, thị trường đã định giá Fed ở thế diều hâu từ trước, nên cú hike lần này không tạo ra làn sóng mua vào mới. Thứ hai, uy tín chống lạm phát được củng cố khiến nhà đầu tư tin rằng Fed sẽ không để lạm phát tái bùng phát – qua đó giảm nhu cầu phòng ngừa bằng cách bán trái phiếu dài hạn. Thứ ba, lo ngại lãi suất cao kìm hãm tăng trưởng bắt đầu lan rộng, tạo lực cầu tự nhiên cho kỳ hạn dài.

Cơ chế ở đây khá rõ: khi đầu ngắn của đường cong bị neo cao bởi kỳ vọng Fed, phần bụng và đầu dài chịu ảnh hưởng kép từ cả kỳ vọng tăng trưởng yếu hơn lẫn nhu cầu trú ẩn. Kết quả là đường cong có xu hướng làm phẳng trở lại sau giai đoạn dốc lên, chứ không dốc thêm như nhiều người kỳ vọng sau một cú hike diều hâu.

Steepener: đặt cược vào phần bụng đường cong chưa tin vào tăng trưởng

TD Securities không khuyến nghị mua đuổi lợi suất dài hạn, mà chọn steepener – tức đặt cược vào việc đường cong dốc trở lại trong vài tháng tới. Logic nằm ở chỗ: nếu lợi suất 10 năm bị giữ trong biên độ hẹp, còn đầu ngắn vẫn chịu áp lực từ Fed, thì nhịp làm phẳng hiện tại chính là cơ hội để vào vị thế steepener với giá tốt hơn.

Điểm mấu chốt là phần bụng đường cong – vùng kỳ hạn 5–7 năm – vẫn chưa định giá được chu kỳ tăng trưởng tiếp theo. Nếu thị trường thực sự tin vào một chu kỳ tăng trưởng bền vững, phần bụng phải dốc lên tương ứng. Việc nó chưa làm vậy cho thấy nhà đầu tư trái phiếu đang nghi ngờ chất lượng của đà tăng trưởng, hoặc lo ngại chính sách thắt chặt sẽ bào mòn nhu cầu trong vài quý tới. Steepener về bản chất là cách giao dịch theo sự nghi ngờ đó.

Tín hiệu từ vàng và tỷ giá: thị trường chưa mua trọn kịch bản diều hâu

Một chi tiết đáng lưu ý là vàng vẫn neo cao quanh 4.291,8 USD/oz, tăng 0,68% trong phiên – trái ngược với kịch bản Fed diều hâu thường gây áp lực lên kim loại quý. Khi lãi suất thực tăng mà vàng không giảm, thị trường đang phản ánh hai điều: hoặc lo ngại rủi ro tăng trưởng và bất ổn địa chính trị, hoặc nghi ngờ rằng Fed sẽ buộc phải nới lỏng sớm hơn dự kiến. Cả hai đều ủng hộ luận điểm steepener của TD.

USD/JPY quanh 156,10 và đi ngang cũng cho thấy chênh lệch lãi suất Mỹ – Nhật chưa mở rộng thêm sau cú hike. Nếu thị trường thực sự tin vào một chu kỳ thắt chặt kéo dài, USD/JPY phải bứt phá rõ hơn. Việc nó đứng yên là dấu hiệu thị trường đang nhìn về phía sau đỉnh lãi suất, chứ không phải phía trước.

Điều gì thị trường có thể đang đọc sai

Rủi ro lớn nhất với khuyến nghị steepener là lạm phát không hạ nhiệt như Fed kỳ vọng. Khi đó, đầu ngắn của đường cong sẽ tăng nhanh hơn đầu dài, và đường cong tiếp tục làm phẳng thay vì dốc lên – steepener sẽ lỗ. Ngược lại, nếu lo ngại tăng trưởng trở thành hiện thực và thị trường bắt đầu định giá Fed cắt lãi suất, đầu ngắn giảm mạnh sẽ khiến steepener sinh lời nhanh.

Một điểm nữa cần cân nhắc: dự báo dòng vốn TIC dài hạn ròng giảm từ 174,4 tỷ USD xuống còn 146,3 tỷ USD cho thấy nhu cầu nước ngoài với trái phiếu Mỹ có thể đang chững lại. Nếu xu hướng này kéo dài, áp lực lên lợi suất dài hạn sẽ tăng, làm suy yếu luận điểm "10 năm bị giữ trong biên độ".

Theo dõi gì trong các phiên tới

Nhà giao dịch nên tập trung vào phản ứng của đường cong sau khi họp báo Fed kết thúc: liệu phần bụng 5–7 năm có dốc lên hay tiếp tục bị nén. Song song đó, diễn biến của vàng quanh 4.292 USD/oz và DXY quanh 100,3 sẽ là thước đo xem thị trường có thực sự tin vào kịch bản diều hâu kéo dài hay không. Dữ liệu dòng vốn TIC và bất kỳ phát ngôn nào từ Fed trong tuần tới cũng cần được đối chiếu với mức định giá hiện tại để tránh rơi vào bẫy giao dịch theo tin cũ.