Jackson Hole đầu tiên của Warsh: Cơ hội dọn dẹp hay rủi ro gây thêm nhiễu loạn?

Jackson Hole: Sân khấu của những kỳ vọng và rủi ro

Chỉ còn vài giờ nữa, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang (Fed) Kevin Warsh sẽ có bài phát biểu đầu tiên tại hội nghị Jackson Hole – một sự kiện thường được các nhà hoạch định chính sách dùng để định hướng kỳ vọng thị trường. Nhưng lần này, bối cảnh không hề dễ chịu: lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu 2% trong năm thứ sáu liên tiếp, và dữ liệu kinh tế gần đây đưa ra những tín hiệu trái chiều. Trong khi phe diều hâu muốn tăng lãi suất ngay lập tức, phe bồ câu lại ủng hộ việc giữ nguyên để chờ lạm phát tự hạ nhiệt. Sự chia rẽ này đã dẫn đến ba phiếu phản đối trong cuộc họp chính sách gần nhất – một con số hiếm thấy.

Thị trường đang đặt câu hỏi lớn: Liệu Warsh có mang lại sự rõ ràng, hay chỉ làm tăng thêm biến động vốn đã dữ dội? Hợp đồng tương lai lãi suất cho thấy các nhà giao dịch đang định giá xác suất khoảng 40% cho một đợt tăng lãi suất vào tháng Chín, nhưng sự không chắc chắn về lập trường của Warsh khiến biến động thị trường trái phiếu tăng vọt.

Bài học từ cuộc họp tháng Bảy: Khi phát biểu gây ra sự hỗn loạn

Điểm mấu chốt mà giới phân tích – từ Robert Kaplan, cựu Chủ tịch Fed Dallas, đến Matt Luzzetti, kinh tế trưởng của Deutsche Bank – đều nhấn mạnh là Warsh cần phải "dọn dẹp" những mơ hồ từ cuộc họp tháng Bảy. Trong cuộc họp báo hồi tháng Bảy, Warsh liên tục nhấn mạnh rằng lợi suất trái phiếu tăng mạnh là điều tốt, ngụ ý Fed hoan nghênh việc thắt chặt điều kiện tài chính thông qua thị trường. Tuyên bố này ban đầu đẩy lợi suất trái phiếu kỳ hạn dài tăng, nhưng sau đó lại gây ra sự bối rối và làm xói mòn niềm tin vào chiến lược của Fed.

Luzzetti chỉ ra rằng sự bất an trên thị trường trái phiếu xuất phát từ việc Warsh không cam kết giữ chỉ số giá tiêu dùng cá nhân (PCE) làm thước đo lạm phát ưa thích của Fed, cùng với việc không xác định rõ tăng lãi suất là công cụ chính để hạ lạm phát. Những mơ hồ này hoàn toàn có thể được giải quyết tại Jackson Hole, nhưng nếu không, thị trường sẽ tiếp tục phải đoán già đoán non.

Thị trường đang đọc gì từ Warsh?

Kurt Lewis, người đứng đầu bộ phận chính sách ngân hàng trung ương tại Piper Sandler, cho rằng Warsh sẽ không đi theo khuôn mẫu các bài phát biểu Jackson Hole trước đây – nơi các chủ tịch Fed thường cố tình định hướng thị trường về triển vọng chính sách ngắn hạn. Warsh đã nhiều lần lập luận rằng các nhà hoạch định chính sách nên nói ít đi, và ông có xu hướng không tiết lộ quan điểm cá nhân. Ông tin rằng việc chia sẻ lộ trình lãi suất sẽ khóa chặt kỳ vọng thị trường và hành động của ngân hàng trung ương, dẫn đến các quyết định chính sách kém hiệu quả và tốn kém.

Lewis dự đoán Warsh sẽ tập trung vào diễn biến kinh tế và đề cập ngắn gọn đến hàm ý chính sách, nhưng không đưa ra định hướng tương lai – điều mà ông kiên quyết từ chối. Warsh có thể sẽ nhắc lại rằng lãi suất quỹ liên bang vẫn là công cụ chính để điều chỉnh chính sách, và giống như "nhiều" đồng nghiệp, ông sẵn sàng tăng lãi suất nếu lạm phát đòi hỏi. Nếu không làm rõ điều này, ông có nguy cơ bị hiểu lầm lần nữa, hoặc bị coi là tách rời khỏi cuộc tranh luận chính sách hiện tại.

Phản ứng thị trường và những gì có thể xảy ra

Ngay trước thềm sự kiện, thị trường đã có những biến động đáng chú ý: Chỉ số DXY tăng 0.55% lên 99.677, vàng giảm mạnh 3.12% xuống 4456.77 USD/ounce, trong khi EUR/USD giảm 0.63% còn 1.15781. Điều này cho thấy nhà đầu tư đang đặt cược vào một thông điệp diều hâu từ Warsh, hoặc ít nhất là một sự xác nhận rằng Fed sẽ không sớm hạ lãi suất. Tuy nhiên, nếu Warsh chỉ nói về các vấn đề dài hạn như năng suất, nhân khẩu học, AI và các câu hỏi cấu trúc về đo lường lạm phát – như Lewis dự đoán – mà không đề cập rõ ràng đến lộ trình lãi suất, thị trường có thể sẽ phản ứng tiêu cực vì thiếu định hướng.

Một kịch bản khác là Warsh sẽ tận dụng cơ hội để giới thiệu về năm nhóm công tác mới mà ông thành lập, nhằm cải thiện truyền thông, khuôn khổ lạm phát, chính sách bảng cân đối kế toán và tác động của AI đến việc làm và năng suất. Điều này có thể giúp ông xây dựng lại niềm tin bằng cách cho thấy Fed đang chủ động đổi mới, nhưng nó cũng có thể bị coi là né tránh các vấn đề trước mắt.

Điều cần theo dõi sau bài phát biểu

Nhà giao dịch nên chú ý đến ba điểm chính: Thứ nhất, liệu Warsh có nhắc đến hai kịch bản trong biên bản cuộc họp tháng Sáu – một là lạm phát sớm hạ nhiệt, đa số ủng hộ giữ hoặc hạ lãi suất; hai là lạm phát dai dẳng, đòi hỏi lãi suất cao hơn. Thứ hai, ông có xác nhận PCE vẫn là thước đo lạm phát chính hay không. Thứ ba, ông có đưa ra bất kỳ tín hiệu nào về việc tăng lãi suất trong cuộc họp tháng Chín hay không.

Bất kỳ sự mơ hồ nào còn sót lại sau bài phát biểu đều có thể khiến thị trường tiếp tục biến động mạnh. Trong bối cảnh lợi suất trái phiếu Mỹ đang ở mức cao và đồng USD mạnh lên, một thông điệp không rõ ràng có thể đẩy vàng và các cặp tiền tệ chính vào vùng dao động dữ dội hơn. Ngược lại, nếu Warsh thể hiện vai trò là một "người đưa tin trung thực" về cách ủy ban đang vận hành, như Kaplan gợi ý, thị trường có thể sẽ thở phào nhẹ nhõm và ổn định trở lại.