Tín hiệu từ chương trình mua lại trái phiếu: Thị trường đang định giá lại điều gì?

Thị trường không quan tâm đến quy mô, mà là tín hiệu

Khi Bộ trưởng Tài chính Bessent công bố chương trình mua lại trái phiếu, nhiều nhà giao dịch tập trung vào quy mô. Nhưng đó là cách tiếp cận sai lầm. Thị trường vận động dựa trên kỳ vọng, và điều quan trọng là thông điệp mà chương trình này gửi đi: chính phủ sẵn sàng can thiệp để kiềm chế lợi suất trái phiếu dài hạn tăng cao.

Trong những tháng gần đây, thị trường trái phiếu tự nó đã thắt chặt chính sách tiền tệ. Lợi suất dài hạn tăng đẩy chi phí vay lên, làm siết điều kiện tài chính. Chủ tịch Fed Warsh từng nhấn mạnh rằng điều kiện tài chính thắt chặt do thị trường trái phiếu gây ra đã thay Fed làm một phần công việc, giúp kiềm chế lạm phát. Nhưng giờ đây, sự can thiệp của Bessent đã nới lỏng điều kiện tài chính, đặc biệt trong bối cảnh giá dầu vẫn ở mức cao và có thể tăng thêm do căng thẳng Mỹ-Iran kéo dài.

Lạm phát kỳ vọng tăng, lợi suất thực giảm

Sau thông báo mua lại trái phiếu, tỷ lệ lạm phát kỳ vọng (breakeven) tại Mỹ đã tăng, trong khi lợi suất danh nghĩa giảm về mức trước khi công bố. Điều này dẫn đến lợi suất thực giảm – yếu tố chính đẩy giá vàng và kim loại quý tăng vọt. Vàng hiện ở mức 4.608 USD/ounce, tăng gần 2% trong phiên, phản ánh rõ cơ chế này.

Nếu thị trường tin rằng có một 'Bessent put' – tức chính phủ sẽ can thiệp để giữ lợi suất dài hạn ở mức thấp – thì lợi suất danh nghĩa sẽ bị kìm lại, nhưng lạm phát kỳ vọng có thể tăng nhanh hơn, khiến lợi suất thực tiếp tục giảm. Điều này có thể tái tạo áp lực lạm phát trong nền kinh tế thực và cuối cùng buộc Fed phải tăng lãi suất trở lại.

Phản ứng của Fed: Jackson Hole trở thành tâm điểm

Sự chú ý của thị trường giờ chuyển sang bài phát biểu của Chủ tịch Fed Warsh tại hội nghị Jackson Hole vào thứ Sáu tuần sau (28/8). Trước thông báo mua lại trái phiếu, nhiều người cho rằng bài phát biểu sẽ không có gì đáng chú ý, vì Warsh thường tránh đưa ra định hướng chính sách và các số liệu NFP, CPI gần đây đã dịu bớt lo ngại về việc Fed thắt chặt. Nhưng giờ đây, bài phát biểu có thể trở thành sự kiện làm thay đổi thị trường.

Nếu Warsh không phản đối việc nới lỏng điều kiện tài chính, các giao dịch 'debasement' (đầu cơ vào vàng, bitcoin, bán USD) sẽ tiếp tục được mở rộng. Ngược lại, nếu ông cảnh báo rằng việc nới lỏng này có thể làm phức tạp quá trình đưa lạm phát về mục tiêu, thị trường có thể coi đó là tín hiệu cho một FOMC diều hâu hơn vào tháng 9, gây ra đợt điều chỉnh giảm cho các tài sản này.

Kết luận: Theo dõi gì tiếp theo?

Nhà giao dịch nên theo dõi chặt chẽ bài phát biểu của Warsh tại Jackson Hole vào lúc 10 giờ sáng ET thứ Sáu (28/8). Nội dung bài phát biểu thường được công bố ngay trước hoặc cùng lúc với bài phát biểu. Bất kỳ tín hiệu nào về việc Fed sẵn sàng phản ứng với việc nới lỏng điều kiện tài chính sẽ là chất xúc tác chính cho biến động thị trường trong những tuần tới.