TD Securities định giá 25% khả năng suy thoái Mỹ: thị trường có đang quá lạc quan?

Tăng trưởng đi ngang nhưng rủi ro suy thoái vẫn hiện hữu

Bức tranh kinh tế Mỹ năm 2026 đang được TD Securities mô tả là "tăng trưởng đi ngang" – một trạng thái ít biến động nhưng tiềm ẩn rủi ro. Theo dự báo mới nhất, GDP Mỹ sẽ kết thúc năm ở mức 2,1% (Q4/Q4), thấp hơn một chút so với xu hướng tiềm năng, trong khi tỷ lệ thất nghiệp duy trì quanh 4,2%. Điểm đáng chú ý không nằm ở các con số này, mà ở việc ngân hàng đầu tư này gán xác suất 25% cho khả năng Mỹ rơi vào suy thoái trong vòng 12 tháng tới.

Con số 25% không phải là mức cảnh báo đỏ, nhưng nó đủ để đặt câu hỏi về sự lạc quan của thị trường. Trong bối cảnh chỉ số DXY đang ở mức 98,9 – thấp hơn đáng kể so với các mức đỉnh trước đây – và đồng yên mạnh lên với USD/JPY giảm hơn 1% trong phiên gần nhất, có vẻ như nhà đầu tư đang bắt đầu phản ứng với những rủi ro vĩ mô này.

Cú sốc dầu và xung đột Iran: Kịch bản stagflation

Cốt lõi trong lập luận của TD Securities là ảnh hưởng kéo dài của cú sốc dầu trước đó, cộng hưởng với căng thẳng Iran. Hai yếu tố này tạo ra rủi ro stagflation – tăng trưởng đình trệ đi kèm lạm phát cao. Khi giá năng lượng tăng do xung đột, chi phí sản xuất và vận tải leo thang, trong khi sức mua của người tiêu dùng bị bào mòn. Điều này giải thích vì sao TD Securities cho rằng Fed sẽ giữ nguyên lãi suất trong suốt cả năm.

Thị trường dường như vẫn chưa định giá đầy đủ kịch bản này. Các hợp đồng tương lai vẫn phản ánh kỳ vọng Fed sẽ nới lỏng chính sách vào cuối năm, một phần do lo ngại tăng trưởng chậm lại. Nhưng nếu lạm phát vẫn dai dẳng do giá dầu, Fed sẽ khó có cửa để hạ lãi suất. Sự khác biệt giữa kỳ vọng thị trường và quan điểm của TD Securities chính là điểm mấu chốt cho biến động tỷ giá.

Đồng USD suy yếu: Phản ánh rủi ro hay kỳ vọng nới lỏng?

Chỉ số DXY hiện ở mức 98,9, giảm 0,26% trong phiên gần nhất. Đồng bạc xanh yếu đi có thể xuất phát từ hai nguyên nhân: (1) nhà đầu tư lo ngại suy thoái và Fed phải cắt giảm lãi suất, hoặc (2) dòng vốn tìm đến nơi trú ẩn an toàn khác như đồng yên Nhật – vốn tăng mạnh với USD/JPY giảm 1,18% xuống 154,35. Thực tế, cả hai yếu tố này đang đan xen.

EUR/USD nhích nhẹ lên 1,1625, cho thấy đồng euro được hỗ trợ khi đồng USD suy yếu. Tuy nhiên, nếu kịch bản stagflation của TD Securities xảy ra, Fed sẽ phải giữ lãi suất cao hơn trong thời gian dài hơn để kiểm soát lạm phát, điều này có thể hỗ trợ đồng USD trong trung hạn. Ngược lại, nếu suy thoái xảy ra, Fed sẽ nhanh chóng chuyển sang nới lỏng, gây áp lực mạnh lên đồng bạc xanh.

Vàng, ở mức 4.407 USD/oz, đang cho thấy vai trò trú ẩn an toàn khi nhà đầu tư tìm kiếm tài sản phòng vệ trước rủi ro địa chính trị và lạm phát. Nếu xác suất suy thoái tăng lên, vàng có thể tiếp tục được hưởng lợi.

Dữ liệu sắp tới và kỳ vọng của nhà giao dịch

Tuần này, giới giao dịch sẽ chú ý đến cán cân thương mại của Trung Quốc và khu vực đồng euro. Dự báo cho thấy xuất khẩu Trung Quốc tăng 25% (YoY) và nhập khẩu tăng 30% – những con số mạnh mẽ có thể củng cố niềm tin vào tăng trưởng toàn cầu, nhưng cũng có thể phản ánh nhu cầu năng lượng cao do xung đột. Nếu số liệu này vượt dự báo, nó có thể xoa dịu phần nào lo ngại suy thoái, nhưng không giải quyết được bài toán lạm phát từ giá dầu.

Đối với đồng euro, cán cân thương mại dự kiến đạt 16,5 tỷ EUR, tăng nhẹ so với kỳ trước. Tuy nhiên, xuất khẩu tháng 7 dự báo tăng trưởng 0% (MoM), cho thấy động lực tăng trưởng của khu vực này đang chững lại.

Điều cần theo dõi tiếp

Nhà giao dịch nên theo dõi sát diễn biến giá dầu và các tín hiệu từ Cục Dự trữ Liên bang. Nếu giá dầu tiếp tục leo thang do căng thẳng Iran, khả năng Fed giữ nguyên lãi suất sẽ tăng lên, và thị trường có thể phải điều chỉnh lại kỳ vọng nới lỏng – điều này sẽ tạo ra biến động mạnh cho USD/JPY và vàng. Bên cạnh đó, bất kỳ dấu hiệu nào về suy thoái từ dữ liệu việc làm hoặc PMI cũng sẽ là chất xúc tác cho các giao dịch phòng thủ.