ABN AMRO: Tăng trưởng Eurozone vững nhờ tài khóa Đức, nhưng lạm phát đe dọa kịch bản ECB

Tăng trưởng khu vực đồng euro: Vững vàng nhờ trụ cột Đức

Bất chấp cú sốc năng lượng mới, ABN AMRO giữ quan điểm lạc quan thận trọng về tăng trưởng Khu vực đồng euro. Ngân hàng Hà Lan này đã nâng dự báo tăng trưởng năm 2026 lên 0,8%, từ mức 0,7% trước đó, và giữ nguyên dự báo 1,2% cho năm 2027. Điểm tựa chính cho sự điều chỉnh này là sức mạnh của nền kinh tế Đức, khi chi tiêu tài khóa của chính phủ mới được kỳ vọng sẽ tiếp tục hỗ trợ quá trình phục hồi ở nền kinh tế lớn nhất khối. Số liệu quý II mạnh hơn dự kiến cùng với việc điều chỉnh tăng số liệu tăng trưởng của Đức đã củng cố niềm tin này.

Tuy nhiên, ABN AMRO cũng thừa nhận rằng cú sốc năng lượng sẽ gây ra những cản trở mới cho tiêu dùng, khi thu nhập thực tế của người dân bị bào mòn. Dù vậy, họ cho rằng hoạt động kinh tế cơ bản vẫn đủ mạnh để bù đắp, và tăng trưởng sẽ tiếp tục duy trì đà trong các quý tới.

Lạm phát: Nỗi lo lớn hơn, rủi ro hiệu ứng vòng hai

Khác với tăng trưởng, bức tranh lạm phát đang trở nên đáng lo ngại hơn. Lạm phát toàn phần tại Eurozone đã tăng từ mức đáy 2,8% trong tháng 6 lên 3,3% trong tháng 8, mức cao nhất trong ba năm. Nguyên nhân chủ yếu đến từ giá năng lượng, nhưng lạm phát hàng hóa cũng tăng đáng kể. ABN AMRO dự báo lạm phát sẽ đạt đỉnh trên 3,5% trong những tháng tới và trung bình cả năm 2026 là 3,0%, cao hơn 0,5 điểm phần trăm so với dự báo hồi tháng 6.

Điều khiến các nhà kinh tế lo ngại là nguy cơ xảy ra hiệu ứng vòng hai, đặc biệt là trong lĩnh vực tiền lương. Các dấu hiệu cảnh báo sớm đã xuất hiện khi dữ liệu tiền lương của Indeed tăng trong tháng 7, và chỉ số theo dõi tiền lương đàm phán của ECB cũng nhích lên trong những tháng gần đây. Nếu áp lực tiền lương lan rộng, lạm phát có thể dai dẳng hơn, buộc ECB phải hành động mạnh tay hơn.

Chính sách tiền tệ: ECB có thể phải thắt chặt thêm

ABN AMRO cảnh báo rằng nếu giá năng lượng duy trì ở mức cao kéo dài, rủi ro hiệu ứng vòng hai sẽ tăng lên, và ECB có thể phải thắt chặt chính sách tiền tệ nhiều hơn so với mức tăng lãi suất dự kiến trong cuộc họp tuần tới. Thị trường hiện đang phản ứng với kỳ vọng này, thể hiện qua biến động của đồng euro. Tại thời điểm viết bài, EUR/USD giao dịch quanh 1,1627, tăng nhẹ 0,12% trong phiên, nhưng vẫn ở vùng thấp so với lịch sử gần đây.

Đồng USD yếu hơn (chỉ số DXY giảm 0,27%) đang hỗ trợ EUR/USD, nhưng nếu ECB không đáp ứng được kỳ vọng hawkish của thị trường, đồng euro có thể chịu áp lực giảm. Ngược lại, nếu ECB phát đi tín hiệu mạnh mẽ về việc kiểm soát lạm phát, EUR/USD có thể bật tăng. Các mức kỹ thuật quan trọng cần theo dõi là vùng kháng cự 1,1700 và hỗ trợ 1,1550.

Dữ liệu sắp tới và kỳ vọng thị trường

Trong tuần này, các nhà giao dịch sẽ chú ý đến loạt dữ liệu kinh tế quan trọng từ Eurozone và Trung Quốc. Hôm nay, sản lượng công nghiệp Eurozone (tháng 7) dự kiến tăng 0,1% so với tháng trước, sau khi đi ngang trong tháng 6. Ngày mai, cán cân thương mại của Eurozone (tháng 7) được dự báo đạt thặng dư 16,5 tỷ euro, tăng từ 15,4 tỷ euro trước đó. Các số liệu này sẽ cung cấp thêm thông tin về sức khỏe của nền kinh tế khu vực.

Bên cạnh đó, dữ liệu xuất nhập khẩu của Trung Quốc (tháng 8) cũng sẽ được công bố, với dự báo xuất khẩu tăng 25% so với cùng kỳ năm ngoái, nhập khẩu tăng 30%. Số liệu từ nền kinh tế lớn thứ hai thế giới có thể ảnh hưởng đến tâm lý rủi ro toàn cầu và qua đó tác động đến các đồng tiền hàng hóa như AUD, NZD.

Kết luận: Theo dõi sát diễn biến lạm phát và tín hiệu ECB

Bài toán của ECB đang trở nên khó khăn hơn khi tăng trưởng vẫn ổn định nhưng lạm phát có nguy cơ bám rễ. Cuộc họp tuần tới sẽ là sự kiện trọng tâm, và bất kỳ tín hiệu nào về việc tăng lãi suất thêm sau đó đều có thể tạo ra biến động lớn cho EUR/USD. Nhà giao dịch nên theo dõi sát các bình luận của các quan chức ECB, dữ liệu tiền lương và chỉ số giá tiêu dùng trong những tháng tới để đánh giá xem ngân hàng trung ương có thực sự chuyển sang lập trường hawkish hơn hay không.