Stagflation đang thành hình: bài toán khó cho Fed giữa lạm phát dai dẳng và tăng trưởng chậm lại

Bức tranh vĩ mô: lạm phát dai dẳng, tăng trưởng chậm lại

Dù thị trường chứng khoán Mỹ vẫn lập đỉnh, các số liệu kinh tế gần đây đang vẽ nên một bức tranh đáng lo ngại: nền kinh tế có thể đang tiến dần đến trạng thái stagflation – lạm phát cao, tăng trưởng yếu và thất nghiệp tăng. Lạm phát 12 tháng qua liên tục vượt mục tiêu 2% của Fed trong 65 tháng, dù đã hạ nhiệt từ đỉnh 4,2% (tháng 5) nhờ giá dầu giảm sau căng thẳng Iran. Tuy nhiên, lạm phát lõi PCE vẫn cho thấy độ bền cao, phản ánh hiệu ứng "Trumpflation" đang ăn sâu vào nền kinh tế.

Trong khi đó, tăng trưởng GDP quý 2 chỉ đạt 1,5% (annualized), và thị trường lao động đang xấu đi: tháng 7 mất 23.000 việc làm, tăng trưởng tiền lương 3,2% thấp hơn lạm phát. Tỷ lệ thất nghiệp giảm còn 4,1% nhưng chủ yếu do tỷ lệ tham gia lực lượng lao động giảm – một dấu hiệu tiêu cực hơn là tích cực.

Fed rơi vào thế khó: không có lối thoát lý tưởng

Stagflation là cơn ác mộng với Fed vì chính sách tiền tệ gần như bế tắc. Nếu tăng lãi suất để kiềm chế lạm phát, Fed có thể đẩy thị trường lao động và tăng trưởng vào suy thoái sâu hơn. Ngược lại, nếu hạ lãi suất để hỗ trợ tăng trưởng, lạm phát vốn đã cao sẽ càng bùng phát. Chủ tịch Fed Kevin Warsh và FOMC đang đứng trước bài toán không có lời giải tối ưu, buộc họ phải cân nhắc kỹ từng bước đi.

Thị trường hiện đang phản ứng với kỳ vọng Fed sẽ không thể xoay xở linh hoạt, thể hiện qua biến động của đồng USD. Chỉ số DXY giảm 0,31% xuống 99,636, cho thấy nhà đầu tư đang nghiêng về khả năng Fed phải ưu tiên tăng trưởng, đồng nghĩa với việc giữ lãi suất thấp hơn hoặc thậm chí nới lỏng.

Tác động lên thị trường ngoại hối

Đồng USD yếu đi là tín hiệu rõ ràng nhất. EUR/USD tăng 0,33% lên 1,1567, trong khi USD/JPY giảm nhẹ 0,10% xuống 159,316. Nếu Fed buộc phải chuyển hướng sang nới lỏng để đối phó với tăng trưởng chậm, đồng bạc xanh có thể tiếp tục mất giá, đặc biệt khi lạm phát vẫn cao khiến lãi suất thực âm.

Vàng – vốn là kênh trú ẩn an toàn và phòng vệ lạm phát – tăng 0,59% lên 4.375,58 USD/ounce, phản ánh lo ngại về stagflation và sự mất giá của USD. Nhà giao dịch cần theo dõi sát diễn biến này vì nó có thể tạo xu hướng trung hạn.

Kỳ vọng và rủi ro phía trước

Tuần tới, giới đầu tư sẽ chú ý đến loạt dữ liệu từ Trung Quốc (giá nhà, sản lượng công nghiệp, bán lẻ) và chỉ số Empire State của Mỹ. Nếu các chỉ số này tiếp tục yếu, áp lực lên Fed càng lớn. Đặc biệt, nếu lạm phát lõi vẫn duy trì trên 3% trong khi tăng trưởng chậm lại, khả năng Fed phải lựa chọn giữa hai tệ hại sẽ rõ ràng hơn.

Điều người giao dịch nên theo dõi tiếp: liệu Fed có bắt đầu phát tín hiệu về việc chấp nhận lạm phát cao hơn để hỗ trợ tăng trưởng hay không. Bất kỳ phát biểu nào của các quan chức Fed, đặc biệt là Chủ tịch Warsh, sẽ là chất xúc tác lớn cho biến động USD và các cặp tiền chính.