Lạm phát kỳ vọng leo đỉnh 2 tháng: canh bạc trái phiếu của Bessent gây phản tác dụng

Lạm phát kỳ vọng tăng vọt sau động thái của Bộ Tài chính

Thị trường trái phiếu Mỹ đang gửi đi một tín hiệu rõ ràng: giới đầu tư bắt đầu định giá rủi ro lạm phát cao hơn. Tỷ lệ hòa vốn (breakeven rate) kỳ hạn 10 năm – thước đo lạm phát kỳ vọng dựa trên chênh lệch giữa trái phiếu kho bạc thường và trái phiếu chống lạm phát (TIPS) – đã chạm 2,34% vào ngày 21/8, mức cao nhất kể từ ngày 10/6. Tương tự, tỷ lệ hòa vốn kỳ hạn 5 năm cũng đạt 2,34%, cao nhất kể từ giữa tháng 6. Mức tăng này diễn ra ngay sau khi Bộ Tài chính Mỹ thông báo sẽ tăng gấp đôi quy mô chương trình mua lại trái phiếu dài hạn hàng quý, từ mức 2 tỷ USD thông thường.

Động thái của Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent được giải thích là nhằm cải thiện thanh khoản cho thị trường nợ chính phủ, nhưng thị trường lại diễn giải theo hướng khác. Theo Thierry Wizman, chiến lược gia ngoại hối và lãi suất toàn cầu tại Macquarie, ngay khi thông báo được đưa ra, tỷ lệ hòa vốn kỳ hạn 10 năm đã tăng 6-7 điểm cơ bản – một mức biến động đáng kể – cho thấy nhà đầu tư coi động thái này có tính chất 'lạm phát'. Vì sao? Việc mua lại trái phiếu dài hạn đồng nghĩa với việc Bộ Tài chính phải phát hành thêm tín phiếu ngắn hạn để bù đắp, làm tăng cung nợ ngắn hạn, gây áp lực lên thanh khoản và có thể thúc đẩy Fed nới lỏng chính sách tiền tệ.

Lợi suất trái phiếu tăng, đồng USD suy yếu

Phản ứng tiêu cực của thị trường không chỉ dừng ở lạm phát kỳ vọng. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm, sau khi giảm mạnh trong ngày công bố, đã bật tăng trở lại và chạm 4,73% vào phiên giao dịch ngày 21/8, cao hơn cả mức trước khi có thông báo. Lợi suất kỳ hạn 30 năm cũng tăng lên 5,27%. Nguyên nhân không chỉ đến từ lo ngại lạm phát mà còn từ áp lực cạnh tranh với trái phiếu chính phủ châu Á và châu Âu có lợi suất cao hơn, cùng với làn sóng phát hành nợ khổng lồ của các tập đoàn công nghệ lớn (hyperscalers) để đầu tư vào trí tuệ nhân tạo. Ngoài ra, phần bù kỳ hạn (term premium) – khoản bù thêm mà nhà đầu tư yêu cầu khi nắm giữ nợ dài hạn – cũng tăng, khi tổng nợ chính phủ Mỹ vượt mốc 40 nghìn tỷ USD.

Đồng USD cũng chịu áp lực giảm, mất gần 0,9% trong tuần này. Sự suy yếu của đồng bạc xanh có thể phản ánh kỳ vọng Fed sẽ nới lỏng chính sách để hỗ trợ thị trường trái phiếu, theo nhận định của Wizman. Điều này tạo ra một vòng xoáy: lợi suất tăng làm đồng USD yếu đi, trong khi lạm phát kỳ vọng tăng càng củng cố khả năng Fed phải hành động.

Bài phát biểu của Warsh tại Jackson Hole trở thành tâm điểm

Sự biến động này đặt ra thách thức lớn cho Chủ tịch Fed Kevin Warsh, người sẽ có bài phát biểu quan trọng tại hội nghị Jackson Hole vào ngày 28/8. Trước đó, những tuyên bố của Warsh ủng hộ việc Fed giảm vai trò can thiệp thị trường đã được giới đầu tư diễn giải là ông có quan điểm ôn hòa (dovish) về lạm phát. Tuy nhiên, nếu Warsh tiếp tục duy trì lập trường ôn hòa vô thời hạn, điều này có thể phản tác dụng, khiến lạm phát kỳ vọng tăng cao hơn nữa, làm xói mòn những nỗ lực ổn định lợi suất dài hạn của Bộ trưởng Bessent.

Một số chuyên gia khác lại cho rằng biến động hiện tại không quá đáng lo. David Zervos, chiến lược gia trưởng tại Jefferies, chỉ ra rằng lợi suất 10 năm đang nằm trong biên độ hẹp nhất trong 20 năm, không hề 'chạy trốn' khỏi nhà đầu tư. Ông nhấn mạnh sự khác biệt trong cách tiếp cận của Bessent – một Bộ trưởng Tài chính sẵn sàng hành động linh hoạt hơn – là điều mới mẻ mà thị trường cần thích nghi. Van Hesser, chiến lược gia trưởng tại KBRA, cũng cho rằng lợi suất 4-5% là mức hợp lý trong một nền kinh tế tăng trưởng, giúp lãi suất thực hiện vai trò điều tiết dòng vốn.

Kết luận: Theo dõi gì tiếp theo?

Nhà giao dịch cần theo dõi sát bài phát biểu của Chủ tịch Fed Kevin Warsh tại Jackson Hole vào ngày 28/8. Bất kỳ tín hiệu nào về việc Fed sẵn sàng nới lỏng hơn nữa có thể đẩy lạm phát kỳ vọng và lợi suất trái phiếu dài hạn tăng tiếp, tạo áp lực lên đồng USD. Ngược lại, nếu Warsh tỏ ra thận trọng với lạm phát, thị trường có thể dịu lại. Ngoài ra, các chỉ số kinh tế như niềm tin tiêu dùng khu vực đồng euro và bài phát biểu của các quan chức Fed trong tuần tới cũng sẽ cung cấp thêm manh mối về định hướng chính sách tiền tệ toàn cầu.