Goldman đẩy kỳ vọng hike sang tháng 10: trái phiếu đang định giá lại cả chu kỳ siết, không phải một cú đơn lẻ

Cú hike đã qua, nhưng câu hỏi thật nằm ở nhịp độ phía sau

Fed đã nâng lãi suất lên 4% từ mức 3,75%, đúng như dự báo. Với một quyết định không gây bất ngờ, phản ứng thị trường cổ phiếu châu Á khá ôn hòa: Nikkei và Topix tăng nhờ dòng tiền bắt đáy ở nhóm game và dược phẩm, Kospi và Kosdaq cũng đi lên, còn nhóm công nghệ nhạy cảm với lãi suất tại Tokyo lại tụt lại trước thềm quyết định của BoJ. Nhưng điểm đáng chú ý không nằm ở bản thân cú hike — nó nằm ở việc Goldman Sachs đã rút lại quan điểm "một lần rồi thôi" và dời kỳ vọng nâng lãi suất tiếp theo sang cuộc họp ngày 27-28/10.

Đây là thay đổi mang tính bản chất. Khi một nhà băng lớn điều chỉnh kỳ vọng từ "một cú duy nhất" sang "còn ít nhất một cú nữa trong vài tuần tới", đường cong lợi suất phải được vẽ lại: không chỉ điểm cuối của lãi suất điều hành thay đổi, mà toàn bộ giả định về thời gian duy trì mức lãi suất cao cũng thay đổi. Thị trường trái phiếu vì thế đang định giá lại cả chu kỳ siết, chứ không đơn thuần cộng thêm một lần tăng.

Vì sao thị trường trái phiếu phải làm lại bài toán

Cơ chế ở đây khá rõ. Lợi suất trái phiếu dài hạn phản ánh kỳ vọng về lãi suất ngắn hạn trong suốt vòng đời trái phiếu, cộng thêm phần bù kỳ hạn. Khi kịch bản cơ sở chuyển từ "Fed dừng sau một lần" sang "Fed còn tăng trong tháng 10", hai thứ thay đổi cùng lúc: kỳ vọng lãi suất trung bình trong tương lai bị đẩy lên, và rủi ro rằng Fed phải siết lâu hơn để kiểm soát lạm phát cũng tăng theo. Phần bù kỳ hạn vì thế khó thu hẹp, khiến lợi suất dài hạn neo cao dai dẳng hơn.

Với người giao dịch, hệ quả trực tiếp là chênh lệch lãi suất giữa USD và các đồng tiền khác khó thu hẹp nhanh. Điều này giải thích phần nào trạng thái khá lặng của các cặp tiền chính trong phiên châu Á: EUR/USD quanh 1,14609 (giảm 0,03%), USD/JPY ở 156,089 (giảm 0,10%), DXY ở 100,316 (gần như đi ngang). Thị trường đã tiêu hóa cú hike trước khi nó diễn ra, nên không có làn sóng bán tháo mới — nhưng cũng chưa có lý do để đảo chiều.

BoE giữ, BoJ có thể hike: hai tốc độ siết khác nhau

Trong khi Fed còn dư địa siết, BoE được dự báo giữ nguyên lãi suất trong quyết định hôm nay. Sự phân kỳ này củng cố thế tương đối của USD so với GBP, dù mức độ đã phản ánh phần lớn vào giá. Đáng chú ý hơn là BoJ: thị trường gần như đồng thuận rằng BoJ sẽ nâng 25bp vào thứ Sáu. Nếu đúng, đây là bước đi khiến chênh lệch lãi suất USD/JPY thu hẹp về biên — yếu tố có thể hạn chế đà tăng của cặp này, dù mức 156 vẫn phản ánh khoảng cách lãi suất còn rất lớn.

Điểm cần lưu ý là nhóm cổ phiếu công nghệ Nhật đã tụt lại trước thềm quyết định BoJ, cho thấy nhà đầu tư đang phân bổ lại rủi ro theo độ nhạy lãi suất chứ không rút khỏi thị trường. Một BoJ hike đúng kỳ vọng thường không gây sốc, nhưng thông điệp kèm theo về lộ trình phía sau mới là biến số định giá.

Dữ liệu New Zealand và các dòng chảy địa chính trị

Ở mảng dữ liệu, GDP quý II của New Zealand tăng 0,2% so với quý trước, vượt dự báo 0,1% và vượt cả dự phóng đi ngang của chính RBNZ; tăng trưởng so cùng kỳ đạt 2,6% so với kỳ vọng 2,2%. NZD/USD nhảy lên sau số liệu rồi nhanh chóng hạ nhiệt về gần như không đổi trong phiên — phản ứng điển hình khi một con số tích cực đơn lẻ chưa đủ để thay đổi câu chuyện chính sách, nhất là khi RBNZ vừa tỏ ra bi quan hơn thực tế.

Về địa chính trị, Tổng thống Trump dự kiến gặp lãnh đạo Hội đồng Hợp tác Vùng Vịnh bên lề Đại hội đồng Liên Hợp Quốc vào thứ Ba tới để bàn bước tiếp theo về Iran. Cùng lúc, Saudi Arabia đang chào thêm dầu thô cho các nhà máy lọc dầu châu Á thông qua chuyển tải tại cảng Sohar của Oman, làm dịu lo ngại thiếu hụt nguồn cung. Giá dầu vì thế neo dưới các đỉnh gần đây — yếu tố hỗ trợ nhẹ cho tâm lý chứng khoán châu Á và gián tiếp làm giảm áp lực lạm phát năng lượng.

Một rủi ro thương mại mới cũng xuất hiện: Trump nói sẽ cân nhắc cắt thương mại với châu Âu hoặc áp thuế mới nếu Canada tiến tới trở thành thành viên liên kết của EU. Đây là dạng tin có thể gây biến động EUR và CAD nếu leo thang, nhưng hiện chưa tạo phản ứng rõ rệt trên tỷ giá.

Điều cần theo dõi

Trọng tâm trước mắt là biên bản và thông điệp từ họp báo Fed, cùng dự báo kinh tế FOMC, để xem Ủy ban có để ngỏ khả năng tăng tiếp trong tháng 10 hay không — đây là biến số quyết định việc thị trường trái phiếu có phải định giá lại thêm một lần nữa. Tiếp đó là quyết định BoE hôm nay và BoJ vào thứ Sáu, với kịch bản BoJ hike 25bp gần như đã nằm trong giá, nên phản ứng sẽ phụ thuộc vào hướng dẫn phía sau. Số liệu dòng vốn TIC dài hạn ròng của Mỹ (dự báo 146,3 tỷ USD so với 174,4 tỷ USD kỳ trước) cũng đáng chú ý để đánh giá mức độ hấp dẫn của tài sản USD. Cuối cùng, diễn biến quanh Iran và nguồn cung dầu từ Vùng Vịnh vẫn là kênh truyền dẫn rủi ro lạm phát cần theo dõi sát.