Kho bạc 1.000 tỷ USD và bài toán can thiệp: Nhật Bản có thể chống đỡ bao lâu?

Sức mạnh tài chính đằng sau chiến dịch bảo vệ đồng yen

Giới đầu tư đang đặt câu hỏi lớn: Nhật Bản có thể duy trì các đợt can thiệp quy mô lớn như hồi cuối tháng 7 trong bao lâu? Theo ước tính từ Goldman Sachs, câu trả lời có thể là 'vài đợt nữa' với quy mô tương tự, nhờ kho dự trữ ngoại hối khoảng 1.000 tỷ USD, trong đó khoảng 200 tỷ USD ở dạng tiền mặt hoặc tương đương tiền – tương đương quy mô của đợt can thiệp tháng 7.

Điểm mấu chốt là việc Nhật Bản có thể tiếp cận chương trình FIMA repo của Fed, cho phép các ngân hàng trung ương huy động USD từ kho dự trữ trái phiếu kho bạc Mỹ. Điều này về lý thuyết mở ra toàn bộ 1.000 tỷ USD ở dạng thanh khoản, giúp Tokyo tránh phải bán trái phiếu chính phủ Mỹ trên thị trường thứ cấp. Như chiến lược gia Karen Fishman của Goldman nhấn mạnh, điều đó cho thấy Nhật Bản có 'năng lực dồi dào' để tiếp tục can thiệp nếu muốn.

Can thiệp chỉ là giải pháp tình thế

Tuy nhiên, giới phân tích đều nhận định can thiệp không phải là 'liều thuốc bền vững'. Sau đợt can thiệp chung với Mỹ lần đầu tiên kể từ 1998, đồng yen đã mạnh lên vượt đường trung bình động 200 ngày ở mức 158, nhưng đà tăng đang phai nhạt. USD/JPY đã quay lại quanh ngưỡng 160, xóa bỏ khoảng một nửa mức tăng sau can thiệp. Điều này lặp lại kịch bản tháng 4-5, khi Nhật hành động đơn phương và yen nhanh chóng trở lại mức thấp kỷ lục trong vòng vài tháng.

Thị trường quyền chọn cho thấy các nhà giao dịch vẫn phòng thủ trước nguy cơ yen tăng sốc, với phí quyền chọn mua yen ngắn hạn ở mức cao. Theo Praneet Shah, người đứng đầu giao dịch quyền chọn FX tại Goldman, chính nỗi sợ này có thể ngăn nhà đầu tư bán yen khi tỷ giá tiến về 160, vì rủi ro đảo chiều mạnh vẫn hiện hữu.

Chênh lệch lãi suất – động lực thực sự

Cốt lõi của vấn đề vẫn là chênh lệch lãi suất giữa Mỹ và Nhật. Lợi suất trái phiếu 10 năm Mỹ ở mức 4,690% so với 2,839% của Nhật, tạo động lực lớn để nắm giữ tài sản USD. Thị trường đang định giá 65% khả năng BOJ tăng lãi suất 25 điểm cơ bản trong cuộc họp tháng 9 và khoảng 40 điểm cơ bản đến cuối năm. Nếu BOJ không hành động, áp lực giảm giá yen sẽ gia tăng trở lại.

Về phía Mỹ, dữ liệu kinh tế yếu hơn có thể làm giảm khả năng Fed tiếp tục thắt chặt, qua đó giảm bớt áp lực lên yen. Bài học từ tháng 7/2024 cho thấy, một đợt can thiệp hiệu quả thường đi kèm với dữ liệu CPI hoặc việc làm yếu của Mỹ.

Kịch bản cho phiên giao dịch tới

USD/JPY hiện giao dịch quanh 159,35, gần mức 160 – vùng có thể kích hoạt hành động mới. Báo cáo PPI và số đơn xin trợ cấp thất nghiệp của Mỹ công bố tối nay sẽ là tín hiệu quan trọng. Nếu PPI thấp hơn dự báo, đồng USD có thể suy yếu, tạo điều kiện cho yen phục hồi. Ngược lại, nếu lạm phát sản xuất tăng, áp lực lên yen càng lớn, đẩy tỷ giá lên kiểm tra vùng 160.

Điều cần theo dõi

Nhà giao dịch nên chú ý đến các mốc sau: vùng kháng cự tâm lý 160, nơi can thiệp có thể tái diễn; mức hỗ trợ 158 – đường trung bình động 200 ngày; và phản ứng của thị trường với bài phát biểu của Fed Hammack cùng dữ liệu PPI. Bên cạnh đó, đồn đoán về cuộc họp BOJ tháng 9 sẽ tiếp tục chi phối biến động, đặc biệt khi thị trường định giá khả năng tăng lãi suất. Bất kỳ tín hiệu nào từ Tokyo hoặc Washington đều có thể tạo ra biến động mạnh, vì vậy quản lý rủi ro là ưu tiên hàng đầu.