Fed diều hâu và dòng vốn rời châu Âu đang định giá lại vai trò trú ẩn của Franc Thụy Sĩ

Chênh lệch lãi suất đang lấn át câu chuyện trú ẩn

Trong phiên giao dịch sáng nay, USD/CHF được giao dịch quanh 0.82305, tăng 0.14% so với phiên trước đó. Mức tăng này không lớn về biên độ, nhưng bối cảnh phía sau mới là điểm đáng chú ý: đồng Franc Thụy Sĩ đang mất dần vai trò kênh trú ẩn quen thuộc ngay giữa lúc rủi ro địa chính trị toàn cầu vẫn ở mức cao.

Nguyên nhân nằm ở cấu trúc lãi suất. Fed đã thực hiện lần nâng lãi suất đầu tiên trong ba năm qua với mức tăng 25 điểm cơ bản, và thị trường hiện đặt cược khoảng 56.5% khả năng có thêm một lần nâng nữa trong cuộc họp tháng 10, theo công cụ CME FedWatch — tăng mạnh so với mức 42.5% chỉ một tuần trước. Chủ tịch Fed Kevin Warsh đã phát biểu thẳng thắn rằng "lạm phát đang quá cao và đã quá cao trong một thời gian dài", đồng thời cho rằng các số liệu lạm phát mùa hè không cho thấy xu hướng nền tảng được cải thiện đáng kể.

Khi phía Mỹ đẩy lãi suất lên còn Ngân hàng Quốc gia Thụy Sĩ (SNB) nhiều khả năng giữ nguyên lãi suất ở mức 0%, khoảng cách lợi suất giữa hai đồng tiền nới rộng đến mức khiến chi phí cơ hội của việc nắm giữ CHF trở nên quá lớn. Đây là cơ chế cốt lõi đang chi phối cặp tiền, chứ không phải câu chuyện trú ẩn địa chính trị.

Carry-trade đổi hướng, Franc mất vị thế đồng tiền tài trợ

Có một thay đổi cấu trúc ít được chú ý nhưng quan trọng: Franc Thụy Sĩ từ lâu là một trong những đồng tiền được dùng phổ biến nhất để tài trợ cho các giao dịch carry-trade, nhờ lãi suất cực thấp. Khi Fed nâng lãi suất, nhu cầu nắm giữ USD tăng lên, đồng thời việc Ngân hàng Trung ương Nhật Bản thắt chặt chính sách kết hợp với can thiệp lịch sử từ Washington – Tokyo để hỗ trợ đồng yên đã làm giảm sức hấp dẫn của CHF với vai trò nguồn vốn tài trợ.

Kết quả là áp lực bán CHF từ các giao dịch carry-trade trở nên dày đặc hơn. Dòng vốn không còn chảy vào Franc như một nơi trú ẩn mà đang tìm đến các đồng tiền có lợi suất cao hơn. Điều này lý giải tại sao CHF yếu đi ngay cả khi bối cảnh rủi ro toàn cầu không hề thuận lợi — một nghịch lý chỉ có thể hiểu được khi đặt chênh lệch lãi suất lên trước yếu tố tâm lý trú ẩn.

Đáng chú ý, các chỉ số thị trường liên quan trong phiên sáng nay cho thấy bức tranh khá nhất quán: chỉ số DXY ở mức 100.31, tăng 0.09%; EUR/USD giảm 0.08% xuống 1.14762; USD/JPY tăng 0.11% lên 157.03. Đồng USD đang mạnh lên một cách có hệ thống trên nhiều cặp tiền, và CHF không phải ngoại lệ.

SNB giữ nguyên lãi suất, yếu tố hỗ trợ Franc bị vô hiệu hóa

Các chuyên gia tại ING kỳ vọng SNB sẽ giữ nguyên lãi suất chính sách ở mức 0% trong cuộc họp ngày thứ Năm tới và duy trì trạng thái này trong các quý tới. Lập luận của họ khá hợp lý: tăng trưởng của Thụy Sĩ tốt hơn kỳ vọng và đồng Franc yếu hơn một chút vẫn chưa tạo ra áp lực giá đáng lo ngại, cho phép SNB giữ chính sách nới lỏng lâu hơn trong khi lạm phát vẫn ở mức thấp.

Đây là điểm mấu chốt. Nếu SNB không có động thái thắt chặt, trong khi Fed đang trong chu kỳ nâng lãi suất, thì không có cơ chế nào để thu hẹp khoảng cách lãi suất từ phía Thụy Sĩ. Franc sẽ tiếp tục chịu áp lực từ chênh lệch lợi suất, bất kể tình hình địa chính trị có căng thẳng đến đâu.

Một điểm cần theo dõi là cán cân vãng lai của Thụy Sĩ công bố vào ngày 22/09, với dự báo 10.8 tỷ CHF, giảm so với mức 15.5 tỷ CHF kỳ trước. Nếu số liệu thực tế yếu hơn dự báo, nó sẽ củng cố thêm quan điểm rằng các yếu tố cơ bản của Thụy Sĩ đang không còn hỗ trợ mạnh cho Franc như trước.

Các mốc kỹ thuật và kịch bản phiên tới

Về mặt kỹ thuật, USD/CHF đang giao dịch quanh 0.82305 sau hai phiên giảm trước đó. Việc giá quay đầu tăng trở lại cho thấy lực cầu ở vùng dưới 0.82 vẫn được duy trì. Mốc 0.8230 — vùng giá hiện tại trong phiên châu Á — đóng vai trò kháng cự gần, và việc giữ được trên mức này sẽ củng cố kịch bản tăng tiếp diễn.

Trong phiên tới, các sự kiện cần theo dõi bao gồm bài phát biểu của Fed Goolsbee lúc 17:30 và chỉ số hoạt động kinh tế quốc gia của Fed Chicago lúc 19:30, với dự báo 0.2 so với mức -0.08 kỳ trước. Nếu chỉ số này phục hồi đúng như dự báo, nó sẽ tiếp thêm cơ sở cho lập luận Fed cần thắt chặt thêm. Sau đó là dữ liệu thay đổi việc làm ADP hàng tuần và phát biểu của Fed Williams vào ngày 22/09.

Kịch bản cơ sở: USD/CHF tiếp tục được hỗ trợ khi thị trường chờ đợi xác nhận về khả năng nâng lãi suất tháng 10. Kịch bản đảo chiều chỉ có cơ sở nếu xuất hiện tín hiệu ôn hòa bất ngờ từ các phát biểu của quan chức Fed hoặc dữ liệu việc làm suy yếu rõ rệt.

Điều cần theo dõi tiếp

Trọng tâm trong những ngày tới là mức độ nhất quán giữa phát biểu của các quan chức Fed và kỳ vọng thị trường đã phản ánh vào giá. Nếu xác suất nâng lãi suất tháng 10 tiếp tục tăng từ mức 56.5% hiện tại, áp lực lên CHF sẽ còn kéo dài. Ngược lại, bất kỳ tín hiệu nào cho thấy Fed cân nhắc dừng lại cũng sẽ buộc thị trường phải định giá lại chênh lệch lãi suất — và đó là lúc Franc có thể tìm lại vai trò trú ẩn của mình. Bên cạnh đó, cần theo dõi diễn biến của EUR/USD vì mối tương quan giữa Franc và Euro rất cao, và bất kỳ biến động nào từ phía Eurozone cũng sẽ lan sang CHF.