Chương trình mua lại trái phiếu dài hạn của Bộ Tài chính Mỹ hồi sinh câu chuyện 'debasement' USD: vì sao đồng USD khó tăng dù lãi suất cao?

Tâm lý 'debasement' quay trở lại

Thị trường ngoại hối đang chứng kiến một nghịch lý thú vị: đồng USD khó tăng giá bền vững ngay cả khi lãi suất tại Mỹ duy trì ở mức cao. Nguyên nhân đến từ một chủ đề đã tái xuất hiện trên thị trường tài chính toàn cầu – câu chuyện về sự mất giá của đồng bạc xanh (USD debasement). Khởi nguồn cho làn sóng này là quyết định mở rộng bất ngờ chương trình mua lại trái phiếu dài hạn của Bộ Tài chính Mỹ, động thái được giới đầu tư diễn giải như một tín hiệu cho thấy chính phủ không thoải mái với đà tăng của lợi suất trái phiếu kỳ hạn dài.

Phản ứng của thị trường khá rõ ràng: chỉ số DXY chỉ nhích nhẹ 0.10% lên 98.94 điểm, trong khi vàng – một kênh trú ẩn truyền thống trước rủi ro mất giá tiền tệ – tăng vọt 1.23% lên 4,664.8 USD/ounce. EUR/USD giao dịch quanh vùng 1.16699, giảm nhẹ 0.05% trong phiên châu Á, cho thấy đồng euro vẫn đang được hỗ trợ bởi dòng tiền tìm kiếm sự an toàn tương đối.

Vì sao mua lại trái phiếu không phải là QE?

Các nhà phân tích tại OCBC, bao gồm Sim Moh Siong và Christopher Wong, nhấn mạnh rằng việc Bộ Tài chính Mỹ mua lại trái phiếu dài hạn không đồng nghĩa với nới lỏng định lượng (QE) theo nghĩa cổ điển. Điểm khác biệt then chốt nằm ở cách thức tài trợ: chương trình này được cấp vốn thông qua việc tăng phát hành tín phiếu kho bạc ngắn hạn, thay vì bơm tiền trực tiếp vào nền kinh tế. Tuy nhiên, thị trường dường như không quan tâm đến sắc thái kỹ thuật này. Họ nhìn thấy một Bộ Tài chính ngày càng can thiệp sâu hơn vào thị trường trái phiếu, đi chệch khỏi nguyên tắc 'đều đặn và có thể dự đoán' đã được duy trì suốt nhiều thập kỷ.

Điều này làm dấy lên lo ngại về tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed). Giới đầu tư đặt câu hỏi liệu Fed có bị áp lực phải duy trì lãi suất thấp hơn mức cần thiết để giảm gánh nặng chi phí tài chính cho chính phủ hay không. Sự không chắc chắn về hàm phản ứng của Fed, cùng với những nghi ngờ ngày càng lớn về việc liệu Fed có còn ưu tiên kiểm soát lạm phát, đang đè nặng lên triển vọng đồng USD.

Kỳ vọng vào bài phát biểu Jackson Hole

Điểm nhấn tiếp theo cho thị trường sẽ là bài phát biểu của Chủ tịch Fed Kevin Warsh tại hội nghị Jackson Hole. Nếu ông Warsh và các quan chức Fed khác không có động thái phản bác trước những lo ngại về 'debasement', đồng USD có thể đối mặt với áp lực giảm giá sâu hơn nữa. Ngược lại, nếu Fed phát tín hiệu cứng rắn về việc ưu tiên chống lạm phát, điều này có thể giúp hạn chế đà suy yếu của đồng bạc xanh.

Bối cảnh hiện tại khiến cho việc định giá đồng USD trở nên phức tạp. Một mặt, lợi suất thực tế tăng cao – do nhu cầu đầu tư liên quan đến AI cạnh tranh với việc chính phủ vay nợ lớn – vẫn phản ánh một nền kinh tế Mỹ kiên cường. Điều này có thể ngăn Fed trở nên quá ôn hòa, qua đó hỗ trợ đồng USD. Mặt khác, sự không chắc chắn về chính sách và câu chuyện 'debasement' đang hạn chế đáng kể khả năng tăng giá của đồng bạc xanh.

Kịch bản nào cho EUR/USD?

Trong ngắn hạn, EUR/USD có thể tiếp tục dao động trong biên độ hẹp quanh mốc 1.1670. Nếu bài phát biểu của Chairs Warsh mang tính diều hâu, đồng USD có thể hồi phục nhẹ, đẩy cặp tiền về vùng hỗ trợ 1.1600 – 1.1620. Ngược lại, nếu Fed tỏ ra mềm mỏng hoặc né tránh chủ đề 'debasement', EUR/USD có thể vượt lên trên vùng kháng cự 1.1700 – 1.1720, mở ra cơ hội kiểm tra các mức cao hơn.

Bên cạnh đó, các chỉ số kinh tế châu Âu như niềm tin tiêu dùng và chỉ số IFO dự kiến công bố vào thứ Ba sẽ là yếu tố quan trọng quyết định liệu đồng euro có duy trì được sức mạnh tương đối hay không. Dữ liệu tốt hơn dự báo sẽ củng cố kỳ vọng Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) duy trì chính sách thắt chặt, hỗ trợ EUR/USD.

Điều cần theo dõi tiếp

Nhà giao dịch nên chú ý đến bài phát biểu của Chủ tịch Fed Warsh tại Jackson Hole, cùng với dữ liệu việc làm ADP hàng tuần của Mỹ. Ngoài ra, diễn biến của lợi suất trái phiếu dài hạn Mỹ và giá vàng sẽ là những chỉ báo quan trọng phản ánh tâm lý 'debasement' còn kéo dài bao lâu. Nếu vàng tiếp tục tăng mạnh và lợi suất dài hạn vẫn ở mức cao, đồng USD sẽ khó có được đà tăng bền vững.