Warsh vượt qua bài kiểm tra niềm tin của trái phiếu, nhưng cuộc chiến thực sự vẫn ở phía trước

Bài kiểm tra niềm tin đầu tiên của Warsh

Trong bài phát biểu đầu tiên tại hội nghị Jackson Hole, Chủ tịch Fed Kevin Warsh đã gửi đi một thông điệp rõ ràng: Fed vẫn còn việc phải làm với lạm phát. Thị trường đã tin lời ông. Xác suất tăng lãi suất trong cuộc họp tháng 9 đã nhảy vọt từ khoảng 30% lên gần 60% theo CME FedWatch, và lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm tăng 12 điểm cơ bản lên 4,352%, mức cao nhất trong 5 tuần.

Điều đáng chú ý là lợi suất kỳ hạn 30 năm gần như đi ngang ở 5,207%, khiến đường cong lợi suất phẳng đi rõ rệt. Khoảng cách giữa lợi suất 2 năm và 30 năm thu hẹp về khoảng 87 điểm cơ bản, thấp nhất trong một tháng. Thị trường dường như đang kỳ vọng một Fed diều hâu trong ngắn hạn nhưng tin rằng chính sách thắt chặt sẽ kiềm chế lạm phát và tăng trưởng trong dài hạn.

Vấn đề thực sự nằm ở đâu?

Tuy nhiên, có một nghịch lý: lạm phát không phải là động lực chính đẩy lợi suất dài hạn lên mức cao nhất trong hai thập kỷ. Thay vào đó, nỗi lo về nợ chính phủ Mỹ vượt 40 nghìn tỷ USD và thâm hụt ngân sách khổng lồ 1.800 tỷ USD đang chi phối thị trường trái phiếu dài hạn. Bên cạnh đó, làn sóng phát hành trái phiếu doanh nghiệp từ các "hyperscaler" công nghệ để tài trợ cho trung tâm dữ liệu AI đang cạnh tranh trực tiếp với chính phủ trong việc thu hút vốn nhà đầu tư.

Eric Wallerstein, chiến lược gia trưởng tại Clocktower Group, nhận định: "Lợi suất dài hạn vẫn bị ảnh hưởng nhiều hơn bởi các yếu tố ngoài tầm kiểm soát của Fed: kinh tế ra sao, triển vọng tài khóa thế nào, liệu có thêm phát hành từ hyperscalers hay không. Fed không phải là biến số duy nhất và chắc chắn không phải quan trọng nhất lúc này."

Phản ứng của thị trường: Niềm tin ngắn hạn, nhưng rủi ro dài hạn

Phản ứng tích cực của thị trường trái phiếu cho thấy Warsh đã thành công trong việc thiết lập uy tín chống lạm phát. Nhưng Kathleen Brooks, giám đốc nghiên cứu tại XTB, cảnh báo: "Tôi vẫn nghĩ biến động thị trường sau bài phát biểu này có thể nhanh chóng phai nhạt nếu dữ liệu kinh tế không diều hâu, vì Warsh không phải là người ủng hộ forward guidance." Nếu không có dữ liệu ủng hộ, đà tăng lợi suất ngắn hạn có thể đảo ngược.

Một ẩn số lớn là chính sách bảng cân đối kế toán. Warsh im lặng về vấn đề này, trong khi Bộ trưởng Tài chính Bessent đang cố gắng hạ lãi suất dài hạn thông qua chương trình mua lại. Chris Gunster, người đứng đầu bộ phận thu nhập cố định tại Fidelis Capital, cho rằng nếu Warsh đề cập đến việc Fed thu hẹp bảng cân đối (QT), điều đó sẽ xung đột với hành động của Kho bạc, gây thêm áp lực lên lợi suất dài hạn.

Kết luận và điều cần theo dõi

Warsh đã vượt qua bài kiểm tra niềm tin đầu tiên, nhưng cuộc chiến thực sự của ông không chỉ là chống lạm phát mà còn là đối đầu với thị trường trái phiếu dài hạn đang bị chi phối bởi các yếu tố tài khóa. Nếu Fed tiếp tục thắt chặt trong khi chính phủ phát hành nợ khổng lồ, lợi suất dài hạn có thể tiếp tục tăng, làm suy yếu hiệu quả chính sách.

Nhà giao dịch nên theo dõi chặt chẽ dữ liệu lạm phát khu vực đồng euro sơ bộ vào ngày 31/8, cũng như các bình luận từ các quan chức Fed trong những tuần tới, đặc biệt là về bảng cân đối kế toán. Bất kỳ tín hiệu nào về việc Fed sẽ xử lý tài sản nắm giữ cũng có thể gây biến động lớn trên thị trường trái phiếu dài hạn, và từ đó lan tỏa sang tỷ giá và vàng.