Thị trường trái phiếu gửi thông điệp rõ ràng tới Warsh và FOMC: hành động ngay – nhưng liệu Fed có lắng nghe?

Áp lực từ đường cong lợi suất

Chỉ ba tháng sau khi nhậm chức, Chủ tịch Fed Kevin Warsh đã tạo dấu ấn bằng việc loại bỏ forward guidance khỏi tuyên bố của FOMC và đặt mục tiêu ổn định giá lên hàng đầu. Tuy nhiên, điều mà thị trường chờ đợi – một hành động chính sách cụ thể – vẫn chưa diễn ra. Trong bối cảnh đó, lợi suất trái phiếu dài hạn của Mỹ liên tục leo thang, với lợi suất kỳ hạn 30 năm chạm mức cao nhất kể từ cuộc khủng hoảng tài chính. Đây là một tín hiệu rõ ràng: thị trường trái phiếu đang yêu cầu Fed phải hành động, và hành động sớm.

Hai nguyên nhân đằng sau cơn sốt lợi suất

Thứ nhất, gánh nặng nợ công. Tổng nợ của Mỹ vừa vượt mốc 40 nghìn tỷ USD lần đầu tiên trong lịch sử. Khi chính phủ phát hành trái phiếu khổng lồ để bù đắp thâm hụt, nhà đầu tư đòi lợi suất cao hơn để bù đắp rủi ro. Kế hoạch tăng gấp đôi mua lại trái phiếu của Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent công bố tuần trước dường như không đủ sức xoa dịu lo ngại về tính bền vững của tài khóa.

Thứ hai, lạm phát do thuế quan và chiến tranh. Lạm phát tiêu đề tháng 7 giảm về 3,4% từ đỉnh 4,2% hồi tháng 5, nhưng lạm phát lõi PCE vẫn dai dẳng, cho thấy tác động của thuế quan đã lan rộng ra toàn nền kinh tế, không chỉ riêng năng lượng. Điều này khiến thị trường nghi ngờ rằng Fed đang tụt hậu trong việc kiểm soát giá cả.

Phản ứng của thị trường và kỳ vọng đảo ngược

Việc Warsh loại bỏ forward guidance vô tình làm tăng biến động trên thị trường trái phiếu. Khi không có định hướng rõ ràng từ Fed, nhà giao dịch phải tự phán đoán, dẫn đến bán tháo trái phiếu và đẩy lợi suất lên cao. Điều này tạo ra một vòng luẩn quẩn: lợi suất tăng làm siết chặt điều kiện tài chính, nhưng lại không đủ để kiềm chế lạm phát nếu Fed không xác nhận bằng động thái chính sách.

Thị trường hiện đang định giá khả năng Fed sẽ phải tăng lãi suất trở lại, bất chấp việc cắt giảm trước đó. Tuy nhiên, liệu Warsh có lắng nghe? Với tuyên bố ưu tiên ổn định giá, ông có thể chọn cách thắt chặt định lượng hoặc tăng lãi suất, nhưng cũng có thể kiên nhẫn chờ thêm dữ liệu. Sự không chắc chắn này chính là lý do khiến biến động trên thị trường trái phiếu gia tăng.

Điều thị trường có thể đang hiểu sai

Nhiều nhà giao dịch cho rằng việc Warsh loại bỏ forward guidance là tín hiệu Fed sắp hành động mạnh. Nhưng thực tế, ông có thể đang cố gắng giảm sự phụ thuộc của thị trường vào Fed, trả lại vai trò dẫn dắt cho dữ liệu kinh tế. Điều này có nghĩa là Fed có thể chậm phản ứng hơn so với kỳ vọng, và lợi suất có thể tiếp tục tăng trong ngắn hạn.

Ngoài ra, thị trường đang tập trung vào lạm phát, nhưng có thể bỏ qua rủi ro suy thoái. Nếu lãi suất tăng quá nhanh, tăng trưởng có thể chững lại, khiến Fed phải đảo chiều chính sách. Đây là một kịch bản mà thị trường chưa định giá đầy đủ.

Theo dõi tiếp điều gì?

Trong những tuần tới, nhà giao dịch cần chú ý đến bài phát biểu của Warsh tại hội nghị Jackson Hole – nơi ông có thể hé lộ lộ trình chính sách. Ngoài ra, dữ liệu lạm phát PCE tháng 7 sẽ là thước đo quan trọng để đánh giá mức độ dai dẳng của áp lực giá. Nếu lợi suất tiếp tục leo thang, khả năng Fed phải hành động sớm sẽ tăng lên, nhưng mức độ và thời điểm vẫn là ẩn số lớn nhất.