Kho bạc Mỹ cân nhắc dùng gần 1.000 tỷ USD trong TGA để mua lại trái phiếu dài hạn: Công cụ mới kiểm soát đường cong lợi suất?

Một 'Treasury Twist' có vốn thật?

Thị trường trái phiếu Mỹ vừa đón nhận một thông tin có thể thay đổi cục diện: theo CNBC, Bộ Tài chính Mỹ đang xem xét sử dụng một phần trong Tài khoản Tổng (TGA) – hiện nắm giữ gần 1.000 tỷ USD tại Fed – để tài trợ cho chương trình mua lại trái phiếu dài hạn vừa công bố. Ban đầu, giới đầu tư cho rằng chương trình này sẽ được cấp vốn bằng cách phát hành thêm tín phiếu ngắn hạn, đúng như mô tả 'Treasury Twist' của Bộ trưởng Bessent. Nhưng các quan chức cấp cao của Kho bạc cho biết TGA cũng là một nguồn tài trợ khả thi và họ không loại trừ khả năng sử dụng.

Điều này khác biệt cơ bản so với Operation Twist của Fed năm 2011-2012: khi đó, Fed bán ngắn hạn để mua dài hạn, không thêm thanh khoản ròng. Còn nếu Kho bạc dùng TGA – vốn đã có sẵn từ thu thuế – họ có thể bơm tiền vào nền kinh tế mà không cần phát hành nợ mới. Nói cách khác, đây là một dạng 'in tiền ngân sách' không qua Fed, tạo ra hiệu ứng nới lỏng định lượng (QE) trá hình.

Tại sao TGA lại quan trọng?

TGA là tài khoản tiền mặt của chính phủ tại Fed. Khi Kho bạc chi tiêu từ TGA, số dư này giảm, bơm thanh khoản vào hệ thống ngân hàng. Ngược lại, khi phát hành nợ và thu thuế, TGA tăng, rút thanh khoản. Hiện TGA ở mức gần 1.000 tỷ USD – cao hơn nhiều so với thời chính quyền trước (thường khoảng 500-700 tỷ USD). Điều này cho phép Kho bạc rút tiền mà không gây rủi ro tài trợ ngắn hạn.

Nếu Kho bạc dùng TGA để mua lại trái phiếu dài hạn, họ sẽ bơm một lượng tiền lớn vào thị trường, đẩy giá trái phiếu lên và hạ lợi suất dài hạn. Điều này giải quyết hoài nghi của thị trường rằng chương trình mua lại quy mô nhỏ sẽ không đủ sức kéo lợi suất xuống. Thay vì phát hành thêm tín phiếu (gây áp lực tăng lãi suất ngắn hạn), Kho bạc dùng tiền có sẵn, vừa giảm cung trái phiếu dài hạn, vừa tăng thanh khoản.

Phản ứng thị trường và 'debasement trade'

Ngay sau khi tin này rò rỉ, lợi suất trái phiếu dài hạn đảo chiều giảm, sau khi đã tăng trở lại sau thông báo mua lại trước đó. Điều này cho thấy thị trường coi đây là một công cụ mạnh hơn để kiểm soát đường cong lợi suất. Động thái này được xem là một can thiệp 'bằng lời nói' nhằm kìm hãm đà tăng của lợi suất dài hạn – vốn là mối lo lớn của chính quyền khi chi phí trả nợ tăng cao.

Phản ứng tự nhiên là dòng tiền chảy vào các tài sản phòng vệ lạm phát và mất giá tiền tệ: vàng tăng 1,19% lên 4.662 USD/oz, bitcoin cũng được hưởng lợi, trong khi USD suy yếu nhẹ (DXY giảm nhẹ dù tăng 0,1% phiên này). Đây chính là 'debasement trade' – giao dịch đầu cơ vào sự mất giá của tiền pháp định. Nếu Kho bạc thực sự dùng TGA để bơm tiền, đồng USD sẽ chịu áp lực giảm giá dài hạn, vàng và bitcoin càng được củng cố.

Rủi ro và những gì thị trường có thể đang hiểu sai

Mặc dù vậy, thị trường có thể đang quá lạc quan. Thứ nhất, các quan chức chưa đưa ra con số cụ thể hay thời điểm quyết định. Đây mới chỉ là tín hiệu 'có thể', chưa phải hành động. Thứ hai, việc dùng TGA có thể vấp phải rào cản pháp lý và chính trị: Fed có thể lo ngại về tính độc lập của chính sách tiền tệ, và Quốc hội có thể chất vấn về việc chi tiêu ngân sách ngoài kế hoạch. Thứ ba, nếu Kho bạc rút TGA quá mạnh, họ có thể làm giảm thanh khoản trong hệ thống tài chính, gây áp lực lên thị trường repo và lãi suất ngắn hạn – điều từng xảy ra năm 2019.

Ngoài ra, một số nhà phân tích cho rằng đây chỉ là 'can thiệp bằng lời nói' (verbal intervention) nhằm hạ lợi suất mà không cần hành động thực chất. Nhưng nếu Kho bạc thực sự dùng TGA, điều đó có thể làm thay đổi cán cân cung cầu trái phiếu một cách đáng kể. Cần theo dõi sát các tín hiệu tiếp theo từ Bộ Tài chính và các bài phát biểu của quan chức Fed tại Jackson Hole, nơi có thể hé lộ phản ứng của họ trước động thái này.

Điều cần theo dõi tiếp

Nhà giao dịch nên chú ý đến: (1) thông báo chính thức từ Kho bạc về quy mô và thời điểm sử dụng TGA; (2) biến động lợi suất trái phiếu 10 năm và 30 năm – nếu giảm mạnh dưới các mốc kỹ thuật quan trọng, xu hướng giảm có thể được xác nhận; (3) phản ứng của Fed, đặc biệt là các bài phát biểu tại Jackson Hole (bắt đầu từ 24/8), liệu họ có lên tiếng phản đối hay ủng hộ; (4) diễn biến của TGA trong các báo cáo hàng tuần – nếu giảm nhanh, đó là dấu hiệu chi tiêu thực tế. Cuối cùng, theo dõi vàng và bitcoin – nếu chúng tiếp tục tăng song song với việc TGA giảm, xu hướng debasement trade sẽ càng rõ rệt.