Jackson Hole 2026: Bài kiểm tra uy tín của Chủ tịch Fed Kevin Warsh

Jackson Hole 2026: Bài kiểm tra uy tín của Chủ tịch Fed Kevin Warsh

Hội nghị Jackson Hole năm nay diễn ra trong bối cảnh thị trường đang đặc biệt nhạy cảm với tín hiệu từ Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed). Chủ tịch Kevin Warsh, người mới nhậm chức từ tháng 5, sẽ có bài phát biểu quan trọng đầu tiên tại đây. Nhưng khác với các bài phát biểu Jackson Hole trước đây thường xoay quanh định hướng chính sách tiền tệ, lần này trọng tâm có thể là uy tín của chính vị Chủ tịch mới, khi ông đang cố gắng thay đổi cách Fed truyền thông với thị trường.

Warsh đã nhiều lần nhấn mạnh mong muốn giảm sự phụ thuộc của thị trường vào forward guidance – công cụ mà các đời Chủ tịch trước dùng để định hướng kỳ vọng. Ông muốn dữ liệu kinh tế và thị trường tự đóng vai trò lớn hơn trong việc hình thành kỳ vọng lãi suất. Tuy nhiên, chiến lược này đang tạo ra một nghịch lý: thị trường càng khó đoán định phản ứng của Fed, rủi ro biến động càng tăng. Theo chiến lược gia Philip Wee của DBS Bank, thị trường cần một khuôn khổ chính sách nhất quán, nếu không, việc giảm forward guidance có thể trở thành nguồn bất ổn thay vì giúp thị trường tự khám phá giá.

Kỳ vọng về lãi suất và lạm phát

Thị trường hiện đang chia rẽ về quyết định của Fed trong cuộc họp tháng 9. Công cụ FedWatch cho thấy xác suất Fed tăng lãi suất là khoảng 38%. Warsh không nhất thiết phải đưa ra tín hiệu rõ ràng về cuộc họp tới, nhưng ông cần giải thích rõ hơn điều kiện nào sẽ khiến Fed hành động. Bài kiểm tra lớn nhất nằm ở lạm phát: Fed vẫn duy trì mục tiêu 2%, nhưng áp lực giá vẫn ở mức đủ cao để duy trì tranh luận về một đợt tăng lãi suất nữa.

Một số ngân hàng như Standard Chartered cho rằng chỉ khẳng định lại mục tiêu 2% là chưa đủ. Warsh cần phục hồi niềm tin vào quyết tâm hạ lạm phát của Fed, và có thể cần phát đi thông điệp rõ ràng rằng Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) sẵn sàng tăng lãi suất nếu lạm phát không hạ nhiệt. Tuy nhiên, MUFG lại cho rằng triển vọng lạm phát không ủng hộ những phát biểu diều hâu từ một số quan chức Fed. Các thước đo lạm phát thay thế mà Warsh ưa chuộng, như Trimmed-Mean và Median PCE, cho thấy lạm phát đang gần mục tiêu 2% hơn, và lãi suất hiện tại có thể vẫn đang ở mức hạn chế.

Sức ép từ thị trường trái phiếu

Một thách thức lớn khác đối với Warsh là sự biến động gia tăng trên thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ, đặc biệt ở kỳ hạn dài. Lợi suất trái phiếu 30 năm gần đây đã chạm mức cao nhất kể từ 2007, do lo ngại về lạm phát, quỹ đạo nợ công và nhu cầu tài trợ của chính phủ. Fed chỉ kiểm soát lãi suất ngắn hạn, nhưng không kiểm soát được phần bù rủi ro mà nhà đầu tư yêu cầu khi nắm giữ trái phiếu dài hạn.

Vấn đề trở nên phức tạp hơn khi Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent công bố tăng cường mua lại trái phiếu dài hạn để cải thiện thanh khoản thị trường. Động thái này trái ngược với triết lý của Warsh về việc để thị trường tự quyết định lợi suất. BNY strategist Geoff Yu đặt câu hỏi: Liệu Warsh sẽ ủng hộ, phản đối, hay né tránh vấn đề mua lại trái phiếu của Bộ Tài chính? Nếu thị trường nghi ngờ Fed điều chỉnh chính sách để hỗ trợ chi phí vay của chính phủ, uy tín chống lạm phát của Fed sẽ bị tổn hại. Ngược lại, nếu phớt lờ căng thẳng trên đường cong lợi suất, Fed có thể phải đối mặt với điều kiện tài chính thắt chặt hơn ngoài ý muốn.

Ba kịch bản cho bài phát biểu

Các ngân hàng lớn đưa ra ba kịch bản cho bài phát biểu của Warsh. Thứ nhất, tập trung vào tài chính số và các lực lượng đặc nhiệm mà Fed thành lập, phù hợp với chủ đề chính thức của hội nghị. Thứ hai, cân bằng giữa các chủ đề cấu trúc và nhận định kinh tế vĩ mô. Thứ ba, trình bày một khuôn khổ chính sách tiền tệ mới đầy tham vọng. MUFG cho rằng kịch bản thứ hai là hợp lý nhất, vì nó vừa chia sẻ đủ thông tin để tránh biến động mạnh, vừa không biến Jackson Hole thành nơi công bố trước quyết định tháng 9.

Wells Fargo và Société Générale cũng cảnh báo các nhà đầu tư có thể thất vọng nếu kỳ vọng một tín hiệu rõ ràng về cuộc họp tháng 9. Warsh khó có thể từ bỏ chiến thuật không đưa ra phản ứng ngắn hạn chỉ sau vài tháng nhậm chức.

Điều thị trường cần lắng nghe

Câu hỏi trọng tâm không phải là Warsh diều hâu hay bồ câu, mà là liệu ông có thể thay thế forward guidance bằng một thông điệp đủ rõ ràng để neo giữ kỳ vọng hay không. Ba điểm quan trọng cần theo dõi:

1. Điều kiện để tăng lãi suất: Warsh có thể làm rõ điều kiện nào sẽ khiến FOMC hành động, mà không cần cam kết một thời điểm cụ thể. Một tuyên bố rõ ràng rằng Fed sẵn sàng thắt chặt nếu lạm phát không hội tụ về 2% có thể giúp củng cố uy tín.

2. Đánh giá về lợi suất dài hạn: Nếu Warsh coi đây là diễn biến bình thường của thị trường, điều đó nhất quán với triết lý của ông, nhưng có thể khiến nhà đầu tư thất vọng nếu họ kỳ vọng Fed có phản ứng.

3. Quan hệ với Bộ Tài chính: Bất kỳ đề cập nào về mối quan hệ này sẽ được soi xét kỹ lưỡng, để xác định liệu hai định chế có đang theo đuổi mục tiêu bổ sung hay có sự phân kỳ trong cách quản lý điều kiện tài chính.

Theo TD Securities, rủi ro đối với đồng USD là bất đối xứng, nghiêng về giảm. Một bài phát biểu diều hâu rõ ràng có thể chỉ hỗ trợ USD ở mức độ hạn chế, trong khi nếu không xử lý được vấn đề uy tín chống lạm phát, đồng bạc xanh có thể chịu áp lực giảm mạnh hơn.

Kết luận

Jackson Hole năm nay không chỉ là nơi để Fed phát tín hiệu về lãi suất. Đây là bài kiểm tra xem liệu Warsh có thể làm cho Fed ít dự đoán được hơn mà vẫn giữ được uy tín hay không. Một bài phát biểu quá mơ hồ có thể làm tăng bất ổn và đẩy rủi ro lên trái phiếu chính phủ. Ngược lại, một thông điệp quá rõ ràng về lộ trình lãi suất có thể đi ngược lại triết lý của ông. Thị trường sẽ theo dõi sát từng từ ngữ, và điều quan trọng nhất là liệu Warsh có thể thay thế forward guidance bằng một khuôn khổ chính sách đủ rõ ràng để neo giữ kỳ vọng dài hạn hay không.