Fed rời bỏ forward guidance: thị trường đối mặt với kỷ nguyên biến động mới

Fed im lặng hơn, thị trường phải tự lần mò

Trong bối cảnh thị trường đang dần ổn định với DXY quanh 99.44 và vàng ở mức 4393 USD/oz, một sự thay đổi mang tính cấu trúc đang diễn ra tại Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed). Theo phân tích từ TD Securities, Fed dưới thời Chủ tịch Kevin Warsh đang chủ động rời bỏ forward guidance – công cụ từng được coi là kim chỉ nam cho thị trường trong hơn một thập kỷ. Thay vì đưa ra định hướng rõ ràng, Fed để ngỏ và buộc nhà đầu tư phải tự suy đoán từ dữ liệu kinh tế.

Điều này không chỉ làm tăng độ bất định trong ngắn hạn mà còn định hình lại cách thị trường định giá chính sách tiền tệ. Khi Fed ít nói hơn, mỗi con số lạm phát, việc làm hay sản xuất đều trở nên quan trọng hơn, kéo theo biến động mạnh hơn trên thị trường lãi suất và tỷ giá.

Cuộc họp tháng Bảy: mục tiêu 2% bị đặt câu hỏi

Điểm nhấn đáng chú ý là tại cuộc họp báo tháng Bảy, Chủ tịch Warsh không chỉ làm mờ phản ứng chính sách mà còn đặt câu hỏi về chính mục tiêu lạm phát 2% (đo bằng PCE). Đây là một sự thay đổi lớn so với cách tiếp cận trước đây, khi Fed coi mục tiêu này là bất khả xâm phạm. Warsh cho rằng vai trò của PCE trong khuôn khổ lạm phát cần được xem xét lại, và FOMC sẽ quay lại vấn đề này trong tuyên bố chiến lược vào tháng 1/2027.

Việc nghi ngờ chính mục tiêu lạm phát khiến thị trường càng khó đoán định chính sách. Nếu Fed chuyển sang một mục tiêu linh hoạt hơn, ví dụ như trung bình lạm phát hay một chỉ số khác, thì toàn bộ đường cong lợi suất và kỳ vọng lãi suất sẽ phải định giá lại. Điều này giải thích tại sao lợi suất trái phiếu Mỹ và đồng USD có thể biến động mạnh trong thời gian tới.

Jackson Hole và vai trò của các task force

Một tín hiệu quan trọng cần theo dõi là hội nghị Jackson Hole sắp tới, nơi Warsh có thể công bố những kết luận ban đầu từ năm task force mà ông thành lập. Trong đó, task force về truyền thông có sự tham gia của cựu Thống đốc Ngân hàng Anh Mervyn King – người nổi tiếng với quan điểm giảm thiểu truyền thông. Nhiều khả năng các khuyến nghị sẽ hướng tới việc Fed nói ít hơn, nhưng điều thú vị là liệu các ngân hàng trung ương khác có đi theo xu hướng này không.

Thực tế, Fed có thể chỉ đang tăng tốc một xu hướng đã manh nha. Các ngân hàng trung ương lớn như ECB hay BoJ cũng đã bắt đầu giảm sử dụng forward guidance. Tuy nhiên, Fed đi xa hơn và nhanh hơn, tạo ra sự khác biệt đáng kể. Điều này có thể khiến đồng USD nhạy cảm hơn với dữ liệu kinh tế Mỹ, trong khi các đồng tiền khác có thể ít biến động hơn nếu ngân hàng trung ương của họ vẫn duy trì truyền thông rõ ràng.

Thị trường đang đọc sai điều gì?

Một rủi ro lớn là thị trường vẫn đang định giá Fed theo lối mòn cũ – tin rằng Fed sẽ phản ứng có thể đoán trước với dữ liệu. Nhưng với việc Warsh chủ động làm mờ phản ứng chính sách, những giả định đó có thể sai. Ví dụ, nếu lạm phát tăng nhưng Fed không phản ứng như kỳ vọng, thị trường có thể phải điều chỉnh mạnh. Ngược lại, nếu Fed hành động mà không báo trước, biến động sẽ còn lớn hơn.

Ngoài ra, sự bất đồng trong nội bộ FOMC – khi các thành viên khác không chia sẻ quan điểm của Warsh – có thể tạo ra những thông điệp trái chiều. Điều này khiến việc giải mã tín hiệu từ Fed trở nên khó khăn hơn, và nhà giao dịch cần thận trọng với những phát biểu của các quan chức Fed trong thời gian tới.

Theo dõi gì tiếp theo?

Trong ngắn hạn, nhà giao dịch nên chú ý đến các chỉ số kinh tế Mỹ như Empire State và NAHB – những dữ liệu này sẽ được thị trường soi kỹ hơn khi Fed ít định hướng. Về dài hạn, Jackson Hole là sự kiện quan trọng nhất, vì bất kỳ tín hiệu nào về việc thay đổi mục tiêu lạm phát hay cách truyền thông mới đều có thể gây ra biến động lớn cho USD và vàng. Ngoài ra, cần theo dõi phản ứng của các ngân hàng trung ương khác – nếu họ cũng im lặng hơn, biến động thị trường ngoại hối có thể lan rộng.