ECB sau tháng 9: Rabobank nhìn thấy rủi ro lệch pha giữa kỳ vọng thị trường và định hướng thực tế

ECB và bài toán sau quyết định tháng 9

Cuộc họp của Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) vào tuần tới gần như chắc chắn sẽ chứng kiến một đợt tăng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản, đưa lãi suất tiền gửi lên 2,50%. Tuy nhiên, điểm mấu chốt mà thị trường quan tâm không nằm ở động thái này, mà là lộ trình phía sau. Rabobank, qua phân tích của chiến lược gia Bas van Geffen, đưa ra quan điểm rằng ECB sẽ tạm dừng kéo dài ở mức 2,50% sau đó, nhưng rủi ro vẫn nghiêng về khả năng tăng thêm nếu áp lực giá lan tỏa.

Điều đáng chú ý là sự khác biệt rõ rệt giữa dự báo này và định giá hiện tại của thị trường. Các nhà giao dịch đang đặt cược vào khả năng ECB phải tăng lãi suất thêm một lần nữa trước cuối năm, với xác suất 85% được phản ánh qua đường cong OIS, thậm chí có 15-20% khả năng ECB phải tăng tốc ngay trong tháng 10. Mức lãi suất đỉnh mà thị trường kỳ vọng hiện vào khoảng 3%, cao hơn đáng kể so với mức 2,50% mà Rabobank cho là hợp lý.

Vì sao Rabobank tin vào khả năng tạm dừng kéo dài?

Lập luận của Rabobank dựa trên hai yếu tố chính. Thứ nhất, đà tăng giá năng lượng gần đây củng cố cho quyết định tăng lãi suất trong cuộc họp tới, nhưng ECB có thể sẽ giữ thái độ thận trọng hơn so với những gì thị trường đang kỳ vọng. Thứ hai, Chủ tịch ECB Christine Lagarde khó có thể đưa ra cam kết mạnh mẽ về việc tiếp tục thắt chặt, bởi bà cần giữ mọi lựa chọn mở. Theo Rabobank, nỗ lực này có thể bị thị trường diễn giải là hơi ôn hòa (dovish), và ECB có lẽ không phản đối điều đó, đặc biệt khi định giá hiện tại đang cho thấy một lộ trình thắt chặt khá mạnh.

Thực tế, ECB đã chứng minh vào tháng 6 rằng họ có ngưỡng chịu đựng thấp đối với rủi ro lạm phát. Nếu lạm phát kỳ vọng có dấu hiệu tăng tốc hoặc nếu có bằng chứng cho thấy áp lực giá lan rộng ra ngoài tác động trực tiếp và gián tiếp của giá năng lượng, ECB sẽ không ngần ngại tăng lãi suất trở lại. Nhưng trong kịch bản cơ sở, khi lạm phát vẫn chủ yếu do năng lượng thúc đẩy và nền kinh tế chưa suy yếu, việc giữ nguyên lãi suất trong một thời gian dài là hợp lý.

Phản ứng của thị trường: định giá có thể đang đi quá xa?

Hiện tại, EUR/USD đang giao dịch quanh mức 1,1613, giảm nhẹ 0,10% trong ngày. Đồng euro đã phản ứng khá nhạy cảm với bất kỳ tín hiệu nào từ ECB. Nếu ECB phát đi thông điệp ôn hòa hơn so với kỳ vọng của thị trường, đồng euro có thể chịu áp lực giảm giá trong ngắn hạn. Ngược lại, nếu ECB bất ngờ thể hiện quan điểm diều hâu, EUR/USD có thể bật tăng.

Tuy nhiên, một kịch bản thú vị hơn là thị trường có thể đang định giá sai lộ trình sau tháng 9. Nếu ECB thực sự giữ nguyên lãi suất ở mức 2,50% trong một thời gian dài, trong khi thị trường vẫn kỳ vọng một đợt tăng nữa, thì sẽ có sự điều chỉnh đáng kể. Lợi suất trái phiếu khu vực đồng euro có thể giảm, và đồng euro có thể suy yếu so với USD. Ngược lại, nếu lạm phát lan tỏa mạnh hơn dự kiến, ECB sẽ buộc phải hành động, và lúc đó thị trường sẽ phải điều chỉnh theo hướng diều hâu hơn.

Điều gì cần theo dõi tiếp?

Sau cuộc họp ECB vào tuần tới, trọng tâm sẽ chuyển sang dữ liệu kinh tế, đặc biệt là sản lượng công nghiệp khu vực đồng euro (dự báo 0,3% so với tháng trước) và các chỉ số lạm phát. Nếu dữ liệu cho thấy nền kinh tế vẫn kiên cường và lạm phát có dấu hiệu lan rộng, khả năng ECB phải tăng lãi suất thêm sẽ tăng lên, và thị trường có thể đúng khi định giá lãi suất đỉnh cao hơn. Ngược lại, nếu tăng trưởng chậm lại và lạm phát hạ nhiệt, ECB sẽ có nhiều dư địa hơn để giữ nguyên lãi suất, và định giá hiện tại sẽ phải điều chỉnh giảm.

Các nhà giao dịch nên chú ý đến ngôn ngữ của Chủ tịch Lagarde trong cuộc họp báo, đặc biệt là cách bà mô tả về cân bằng rủi ro và sự sẵn sàng hành động. Bất kỳ dấu hiệu nào cho thấy ECB không vội vàng thắt chặt thêm đều có thể gây áp lực lên đồng euro. Đồng thời, dữ liệu lạm phát và tiền lương trong những tháng tới sẽ là chìa khóa để xác định liệu ECB có thực sự dừng lại ở 2,50% hay không.