Bitcoin: Biến động thấp nhưng chi phí bảo vệ vẫn cao, thị trường đang định giá rủi ro gì?

Biến động thấp, nhưng nỗi lo vẫn còn

Bitcoin đã giao dịch trong biên độ hẹp từ 62.000 đến 66.000 USD kể từ đầu tháng 7, khiến chỉ số biến động ngụ ý (BVIV) giảm xuống 35,59% - mức thấp nhất kể từ tháng 9/2025. Trong khi đó, chỉ số này từng vọt lên trên 90% vào tháng 2 khi giá lao dốc từ 90.000 USD xuống gần 60.000 USD. Sự sụt giảm này phản ánh nhu cầu giao dịch quyền chọn theo hướng (directional options) gần như biến mất, khi giá đi ngang kéo dài khiến các nhà đầu tư không còn mặn mà với các vị thế cược vào biến động lớn.

Tuy nhiên, điều đáng chú ý là mặc dù biến động tổng thể thấp, chi phí bảo vệ giảm giá (put options) vẫn ở mức cao hơn so với call options. Theo Griffin Sears, người đứng đầu bộ phận phái sinh tại FalconX, độ lệch put (put skew) vẫn ở mức cao, nghĩa là các nhà đầu tư vẫn sẵn sàng trả phí bảo hiểm cho rủi ro giảm giá. Điều này cho thấy thị trường không kỳ vọng biến động mạnh nhưng vẫn lo ngại về khả năng giá có thể giảm sâu hơn nữa.

Mất cân bằng cung cầu trên thị trường quyền chọn

Nguyên nhân chính khiến BVIV giảm là do sự mất cân bằng cung cầu trên thị trường quyền chọn. Trong khi nhu cầu mua quyền chọn để phòng hộ hoặc đầu cơ giảm mạnh, nguồn cung lại tăng lên đáng kể. Các công ty khai thác Bitcoin và các doanh nghiệp nắm giữ BTC ngày càng sử dụng chiến lược "overwriting" - bán quyền chọn mua (call options) để tạo thêm lợi nhuận từ lượng BTC nắm giữ. Điều này làm tràn ngập thị trường với nguồn cung quyền chọn, đẩy giá quyền chọn xuống và kéo theo chỉ số biến động giảm.

Bên cạnh đó, mùa hè thường là thời điểm thanh khoản mỏng, ít nhà giao dịch hoạt động, khiến biến động thực tế (realized volatility) bị nén lại, tạo áp lực giảm thêm lên biến động ngụ ý. Điều này giải thích vì sao BVIV liên tục giảm dù thị trường vẫn còn những rủi ro tiềm ẩn.

Rủi ro tiềm ẩn và tâm lý nhà đầu tư

Theo Himashu Sahay, đồng sáng lập nền tảng cho vay thế chấp Bitcoin Arch, biến động thấp tạo ra cảm giác an toàn giả tạo. Khi chi phí vay rẻ, các nhà đầu tư có xu hướng tăng đòn bẩy mà không quan tâm đến việc phòng hộ. Điều này khiến thị trường dễ bị tổn thương trước những biến động bất ngờ, có thể dẫn đến thanh lý hàng loạt.

Thực tế, các nhà giao dịch chuyên nghiệp đang chuyển hướng từ việc mua quyền chọn đơn thuần sang tìm kiếm giá trị tương đối trong cấu trúc kỳ hạn và độ lệch put. Họ tập trung vào việc khai thác sự chênh lệch giá giữa các kỳ hạn khác nhau và phí bảo hiểm mà nhà đầu tư trả cho quyền chọn bán. Điều này cho thấy thị trường không hề chủ quan, mà đang tìm cách tối ưu hóa lợi nhuận trong bối cảnh biến động thấp.

Nhìn về phía trước

Trong bối cảnh biến động thấp kéo dài, các nhà giao dịch cần theo dõi chặt chẽ các tín hiệu từ thị trường quyền chọn, đặc biệt là độ lệch put và cấu trúc kỳ hạn. Nếu độ lệch put tiếp tục tăng, điều đó cho thấy nỗi lo về khả năng giảm giá vẫn còn nguyên. Ngoài ra, các sự kiện kinh tế vĩ mô như bài phát biểu của Fed, dữ liệu việc làm ADP, hay doanh số nhà ở Mỹ có thể tạo ra những biến động bất ngờ, đặc biệt khi thanh khoản thị trường đang mỏng. Việc theo dõi dòng tiền vào các quỹ ETF giao ngay và hành vi của các nhà khai thác cũng sẽ cung cấp thêm thông tin về xu hướng giá trong trung hạn.