Fed tạm dừng RMP: Thị trường lo ngại QT, nhưng đây chỉ là khoảng dừng kỹ thuật

Quyết định tạm dừng RMP: Phản ứng kỹ thuật, không phải chuyển hướng chính sách

Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) đã quyết định tạm dừng chương trình mua tài sản quản lý dự trữ (Reserve Management Purchases - RMP) sau khi giảm dần quy mô từ 40 tỷ USD xuống còn 10 tỷ USD mỗi tháng. Động thái này ngay lập tức khiến một bộ phận thị trường lo ngại rằng Fed có thể đang chuẩn bị quay trở lại với chính sách thắt chặt định lượng (QT). Tuy nhiên, theo phân tích của TD Securities, đây chỉ là một khoảng dừng kỹ thuật, không phải là bước khởi đầu cho một chu kỳ thắt chặt mới.

Điểm mấu chốt mà nhiều nhà giao dịch có thể bỏ qua là lý do đằng sau quyết định này: lãi suất tiền tệ đang ở mức thấp và hệ thống dự trữ đang dư thừa so với mức tối thiểu cần thiết. Fed không cần phải tiếp tục bơm thanh khoản ngay lúc này, nhưng cũng không có ý định rút bớt thanh khoản. Việc tạm dừng này giúp Fed quan sát diễn biến thị trường và xây dựng một bộ đệm dự trữ an toàn trước khi có bất kỳ thay đổi nào về bảng cân đối kế toán.

Tại sao đây không phải là tín hiệu QT sắp xảy ra?

TD Securities nhấn mạnh rằng các chỉ thị thực thi của Fed vẫn yêu cầu Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York "tăng lượng nắm giữ chứng khoán của Tài khoản Thị trường Mở Hệ thống thông qua việc mua tín phiếu Kho bạc". Điều này có nghĩa là khuôn khổ pháp lý cho việc mua vào vẫn còn nguyên, chỉ là tạm thời không thực hiện.

Thêm vào đó, Fed đã xây dựng một bộ đệm dự trữ đáng kể trên mức LCLOR (mức dự trữ thoải mái thấp nhất). Bộ đệm này cho phép Fed tạm dừng mua vào mà không gây áp lực lên lãi suất qua đêm. Nếu Fed thực sự muốn bắt đầu QT, họ sẽ cần phải điều chỉnh các chỉ thị này và có những tín hiệu rõ ràng hơn nhiều về việc giảm quy mô bảng cân đối.

Lịch trình dự kiến: Nối lại RMP từ tháng 11

TD Securities dự báo RMP sẽ được nối lại từ tháng 11 năm nay, với tốc độ giảm xuống còn 5-10 tỷ USD/tháng. Lý do là Fed cần đảm bảo thị trường tiền tệ hoạt động trơn tru trước thời điểm cuối năm, khi nhu cầu thanh khoản thường tăng cao. Việc tạm dừng chỉ kéo dài vài tháng, cho đến khi bộ đệm dự trữ giảm bớt một chút và lãi suất tiền tệ ổn định trở lại.

Điều này có nghĩa là thị trường đang đọc sai tín hiệu nếu coi đây là bước đầu tiên của QT. Thực tế, Fed vẫn đang ở chế độ nới lỏng định lượng (QE) với quy mô nhỏ, chỉ là tạm dừng để đánh giá. Khi RMP được nối lại, nó sẽ tiếp tục hỗ trợ thanh khoản, nhưng với tốc độ chậm hơn, phản ánh sự tự tin của Fed vào khả năng tự điều chỉnh của thị trường.

Tác động đến thị trường: Lãi suất và tỷ giá

Phản ứng ban đầu của thị trường khá nhẹ nhàng: chỉ số DXY giảm 0,25% xuống 99,7, trong khi vàng giữ nguyên quanh mức 4351 USD/oz. EUR/USD tăng nhẹ 0,25% lên 1,1558, còn USD/JPY giảm 0,19% xuống 159,19. Điều này cho thấy thị trường không coi đây là một cú sốc chính sách lớn, mà chỉ là một sự điều chỉnh kỹ thuật.

Tuy nhiên, nếu thị trường tiếp tục lo ngại về khả năng QT, chúng ta có thể thấy áp lực lên lợi suất trái phiếu Mỹ và đồng USD. Ngược lại, nếu nhận định của TD Securities là đúng, việc RMP nối lại vào tháng 11 sẽ giúp ổn định thị trường tiền tệ và giảm bớt lo ngại về thanh khoản. Các nhà giao dịch nên theo dõi sát các phiên họp FOMC sắp tới và các bài phát biểu của quan chức Fed để tìm kiếm thêm tín hiệu về lộ trình cụ thể.

Điều cần theo dõi tiếp theo

Trong ngắn hạn, thị trường sẽ tập trung vào dữ liệu kinh tế vĩ mô của khu vực đồng euro, đặc biệt là chỉ số giá bán buôn và cán cân thương mại, có thể ảnh hưởng đến kỳ vọng chính sách của ECB. Đối với Fed, các nhà giao dịch nên chú ý đến diễn biến của lãi suất qua đêm (SOFR) và khối lượng giao dịch trên thị trường repo. Nếu lãi suất tiền tệ bắt đầu tăng trở lại, đó sẽ là tín hiệu cho thấy Fed có thể phải nối lại RMP sớm hơn dự kiến. Ngoài ra, bài phát biểu của Chủ tịch Fed trong hội nghị Jackson Hole vào cuối tháng 8 có thể cung cấp thêm thông tin chi tiết về quan điểm của Fed đối với bảng cân đối kế toán.