Fed có thể tăng gần 100 điểm cơ bản trong một năm: khi kỳ vọng diều hâu quay lại tấn công chính đồng USD

Kỳ vọng diều hâu đã đi trước Fed một bước dài

Điểm đáng chú ý nhất trong phiên giao dịch trước thềm cuộc họp FOMC không phải là mức tăng của chỉ số DXY — hiện ở 99,636, chỉ nhích 0,17% — mà là tốc độ thay đổi của kỳ vọng lãi suất. Thị trường lãi suất Mỹ hiện định giá gần 100 điểm cơ bản tăng lãi suất trong 12 tháng tới, đủ để xóa sạch toàn bộ 75 điểm cơ bản đã cắt trong năm trước.

Đây là một sự đảo chiều hoàn toàn về cấu trúc định giá, không chỉ là điều chỉnh biên. Khi một ngân hàng trung ương bị thị trường "ép" phải đi nhanh hơn kế hoạch của chính mình, động lực tăng của đồng tiền thường đến từ chênh lệch lợi suất thực — nhưng chỉ trong giai đoạn đầu. Càng về sau, chính mức định giá đó lại trở thành gánh nặng.

Lợi suất, không phải Fed, đang là biến số chính

DXY đã phục hồi về vùng giá trước thời điểm công bố chương trình mua lại trái phiếu kho bạc hồi tháng 8. Đây là chi tiết quan trọng: thông báo mua lại trái phiếu từng được đọc như một tín hiệu nới lỏng thanh khoản kỹ thuật, kéo USD suy yếu. Việc chỉ số quay lại mức cũ cho thấy thị trường đã đảo ngược hoàn toàn cách diễn giải đó, và lợi suất trái phiếu đang lấn át câu chuyện thanh khoản.

Với EUR/USD ở 1,15351 (giảm 0,12%) và USD/JPY ở 154,944 (tăng 0,39%), biên độ dịch chuyển vẫn khá hẹp so với mức độ thay đổi của kỳ vọng lãi suất. Đây chính là điểm nghẽn: lợi suất Mỹ tăng mạnh nhưng chưa tạo ra làn sóng dịch chuyển tương xứng trên thị trường ngoại hối. Độ biến động của cả cổ phiếu lẫn tiền tệ đã nhích lên nhưng vẫn ở vùng thấp.

Sự lệch pha này có thể tồn tại theo hai hướng. Một là thị trường ngoại hối đang chậm phản ứng và sẽ bắt kịp, đồng nghĩa USD còn dư địa tăng. Hai là thị trường đã tính toán rằng phần lớn kỳ vọng diều hâu sẽ không được Fed xác nhận, và đang chờ đợi để phản ứng ngược.

Điểm đứt gãy nằm ở chính sự đồng thuận

Khi gần 100 điểm cơ bản tăng lãi suất đã nằm trong giá, rủi ro bất đối xứng đảo chiều. Bất kỳ tín hiệu nào từ Fed — dù chỉ là cách diễn đạt thận trọng hơn về tốc độ — cũng đủ để lợi suất hạ nhiệt, và USD mất đi trụ đỡ chính.

Cơ chế ở đây khá rõ: USD đang được nâng bởi chênh lệch lợi suất kỳ vọng, không phải bởi dòng vốn trú ẩn. Bằng chứng là vàng giảm 0,77% về 4.265,58 trong cùng phiên — nếu đây là câu chuyện risk-off thuần túy, vàng và USD thường tăng song song. Việc vàng giảm cho thấy dòng tiền đang chảy theo hướng lợi suất thực cao hơn, chứ không phải tìm nơi trú ẩn.

Điều này có nghĩa: nếu lợi suất ngừng tăng, động lực của USD biến mất nhanh hơn nhiều so với một đợt tăng giá dựa trên nhu cầu phòng vệ.

Cảnh báo từ các đồng tiền beta cao

Các đồng tiền hàng hóa và lãi suất cao đã bắt đầu chịu áp lực: peso Chile, rand Nam Phi, forint Hungary và peso Mexico đều yếu đi. Đây là nhóm nhạy cảm nhất với hai biến số — lợi suất trái phiếu toàn cầu và giá năng lượng.

Nếu lợi suất tiếp tục leo thang song song với giá năng lượng, áp lực lên nhóm này sẽ không còn là điều chỉnh kỹ thuật mà chuyển thành làn sóng thoái vốn có tính hệ thống. Khi đó, USD hưởng lợi không phải vì Fed diều hâu, mà vì dòng vốn rút khỏi rủi ro — một động lực bền hơn nhưng cũng dễ đảo chiều đột ngột hơn.

Điều cần theo dõi

Ba biến số cần bám sát trong 24 giờ tới: thứ nhất, phản ứng của đường cong lợi suất Mỹ sau tuyên bố và họp báo của Fed — cụ thể là liệu kỳ vọng 100 điểm cơ bản có bị thu hẹp hay không; thứ hai, liệu DXY có giữ được vùng 99,6 hay không, vì mất mốc này đồng nghĩa việc phục hồi về mức trước tháng 8 chỉ là động thái kỹ thuật; thứ ba, diễn biến của nhóm tiền tệ beta cao, vì đây là chỉ báo sớm cho thấy áp lực lợi suất đang lan từ định giá sang dòng vốn thực.

Về phía dữ liệu châu Âu, chỉ số giá bán buôn Đức dự báo tăng 6,2% so với cùng kỳ — mức cao hơn đáng kể so với 5,3% kỳ trước — có thể tạo thêm áp lực lên ECB trong bối cảnh EUR đang chịu sức ép từ chênh lệch lợi suất với Mỹ.