Fed họp 16/9: Warsh cần thêm 4 phiếu để nâng lãi suất, thị trường đã định giá 92%

Thị trường đã "khóa" kịch bản tăng lãi suất, nhưng Fed chưa chắc theo

Hợp đồng tương lai quỹ liên bang đang định giá hơn 92% khả năng Fed nâng lãi suất thêm 0,25 điểm phần trăm trong cuộc họp ngày 16/9, và hơn 75% khả năng có thêm một lần nữa vào tháng 12. Lãi suất quỹ liên bang hiện ở vùng 3,50%–3,75%. Nhưng khoảng cách giữa kỳ vọng thị trường và thực tế bỏ phiếu bên trong Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) đang là điểm đáng chú ý nhất.

Tại cuộc họp tháng 7, FOMC đã bỏ phiếu 9–3 để giữ nguyên lãi suất. Ba người bất đồng — Lorie Logan (Dallas), Beth Hammack (Cleveland) và Neel Kashkari (Minneapolis) — đều ủng hộ nâng 0,25 điểm phần trăm. Nếu lập trường của họ không đổi, Warsh cần thêm ít nhất bốn phiếu nữa chuyển từ "giữ" sang "tăng" để có đa số trong 12 thành viên bỏ phiếu.

Ai đứng về phía nào?

Warsh nhiều khả năng nằm trong nhóm ủng hộ tăng, dựa trên phát biểu của ông tại Jackson Hole hồi tháng 8. Thống đốc Lisa Cook đầu tháng 8 nói bà "sẵn sàng hành động" trước lạm phát. Ở chiều ngược lại, Chủ tịch Fed Philadelphia Anna Paulson và Chủ tịch Fed Chicago Austan Goolsbee đều khuyến nghị kiên nhẫn.

Điểm mấu chốt nằm ở Thống đốc Christopher Waller. Trong phát biểu ngày 3/9, Waller ủng hộ giữ nguyên lãi suất thêm một cuộc họp, nhấn mạnh chi phí của việc chờ đợi là thấp: "Tăng 25 điểm cơ bản ngay lúc này sẽ không đưa CPI về 2%." Chủ tịch Fed New York John Williams cũng cho rằng cách tiếp cận "chờ và xem" là hợp lý.

Thống đốc Michael Barr bày tỏ lo ngại lạm phát tạm thời có thể ăn sâu hơn và để ngỏ khả năng ủng hộ tăng, nhưng chưa cam kết. Các thành viên còn lại — Phó Chủ tịch Philip Jefferson, cựu Chủ tịch Jerome Powell (giữ im lặng từ khi rời ghế) và Michelle Bowman (lần cuối bình luận về chính sách tiền tệ là tháng 5, khi bà lo ngại việc tăng lãi suất không cần thiết) — đều là những ẩn số.

Cơ chế đằng sau con số 92%

Điều đáng lưu ý: Goldman Sachs đã thay đổi dự báo từ "giữ nguyên" sang "tăng" — không phải vì kinh tế cơ bản thay đổi, mà vì chuyên gia kinh tế trưởng David Mericle cho rằng kỳ vọng thị trường sẽ buộc Fed phải hành động. Đây là một dạng phản hồi ngược: thị trường định giá một kịch bản, và chính kỳ vọng đó tạo áp lực lên ngân hàng trung ương phải thực hiện.

Cựu Chủ tịch Fed New York Bill Dudley nói thẳng: "Với mức định giá như vậy, sẽ rất sốc nếu ông ấy không làm gì. Điều đó thực sự hủy hoại uy tín của ông ấy."

Nhưng Mericle của Goldman lại đưa ra lập luận ngược: "Chúng tôi không thấy cơ sở kinh tế mạnh mẽ để nâng lãi suất. Toàn bộ phần vượt mục tiêu 2% có thể quy cho các yếu tố một lần." CPI tháng 8 cho thấy lạm phát tổng thể ở mức 3,4%, nhưng lạm phát lõi — loại bỏ thực phẩm và năng lượng — chỉ 2,4%, giảm 0,1 điểm phần trăm so với tháng 7. Phần lớn mức tăng đến từ thuế quan và cú sốc nguồn cung năng lượng từ cuộc chiến Iran.

Điều thị trường có thể đang đọc sai

Thị trường đang định giá 92% khả năng tăng lãi suất, nhưng đồng thời cũng định giá hơn 75% khả năng có thêm một lần nữa vào tháng 12. Hai con số này không nhất quán với nhau nếu xét theo logic của Fed: ngân hàng trung ương gần như không bao giờ tăng hoặc giảm lãi suất chỉ một lần, vì các nhà hoạch định chính sách coi động thái đơn lẻ là kém hiệu quả. Nếu Fed thực sự tăng vào tháng 9, khả năng cao là họ sẽ tiếp tục — trừ khi Warsh chọn cách "tăng một lần rồi dừng" hiếm hoi.

Rủi ro lớn nhất nằm ở biên độ phiếu. Nếu kết quả là 10–8 (giả định Warsh không công bố dot plot của mình), Mericle cho rằng điều đó cho thấy nhiều thành viên hoài nghi về lần tăng đầu tiên. Nhưng nếu đa số tập hợp được, các thành viên lưỡng lự có thể chuyển sang ủng hộ để thể hiện mặt trận thống nhất — như David Kelly của JPMorgan Asset Management nhận định, kết quả cuối cùng có thể chỉ còn hai, một hoặc không có phiếu chống nào.

Sự khác biệt giữa hai kịch bản này rất lớn đối với thị trường lãi suất và tỷ giá. Một cuộc bỏ phiếu sát nút với nhiều phiếu chống sẽ cho thấy Fed chia rẽ sâu sắc về bản chất lạm phát — tạm thời hay đã ăn sâu — và làm suy yếu tính bền vững của chu kỳ tăng lãi suất. Ngược lại, một cuộc bỏ phiếu áp đảo sẽ củng cố kỳ vọng về lộ trình tăng tiếp diễn.

Điều cần theo dõi

Ba thứ đáng chú ý sau cuộc họp. Thứ nhất, biên độ phiếu — con số cụ thể sẽ nói lên mức độ đồng thuận thực sự bên trong FOMC. Thứ hai, cập nhật dot plot: thị trường sẽ tìm kiếm mức độ tin cậy cho hai lần tăng trong năm nay, triển vọng 2027, và lần đầu tiên có dự báo cho 2029. Thứ ba, cuộc họp báo của Warsh — cách ông truyền đạt quan điểm của ủy ban sẽ quyết định liệu thị trường có tiếp tục định giá thêm các lần tăng hay không.

DXY đang ở 99,466 (+0,38%) và USD/JPY ở 154,303 — cả hai đều phản ánh phần nào kỳ vọng tăng lãi suất. Nếu Fed tăng như dự kiến nhưng tín hiệu về lộ trình phía trước mờ nhạt, đồng USD có thể chịu áp lực điều chỉnh. Ngược lại, nếu dot plot cho thấy đa số ủng hộ hai lần tăng trong năm, áp lực tăng lên USD sẽ tiếp diễn.