Forward guidance chiếm 21% phương sai USD trong cú sốc chính sách, nhưng dưới thời Powell con số này sụp đổ — vì sao?

Cú sốc lãi suất và cú sốc forward guidance: hai thứ khác nhau, một đồng USD

Thị trường ngoại hối vẫn quen đọc cuộc họp FOMC qua con số lãi suất: tăng, giảm, hay giữ nguyên. Nhưng khi tách cú sốc thành hai thành phần — cú sốc chính sách (policy shock, khi cổ phiếu và lãi suất biến động ngược chiều) và cú sốc thông tin (information shock, khi cả hai biến động cùng chiều) theo cách Jarociński và Kaladi (2020) — bức tranh thay đổi rõ rệt.

Kết quả đáng chú ý: yếu tố forward guidance chỉ thực sự có ý nghĩa thống kê cao trong trường hợp cú sốc chính sách, và giải thích khoảng 21% phương sai USD trong ngày họp tương ứng. Nói cách khác, khi Fed gây bất ngờ về lãi suất, phần lớn phản ứng của đồng bạc xanh đến từ những gì ngân hàng trung ương nói về tương lai, chứ không chỉ từ mức lãi suất hiện tại.

Ba thập kỷ, bốn chủ tịch, bốn mức độ ảnh hưởng khác nhau

Mô hình phân rã này cho thấy sự tiến hóa rõ rệt qua các thời kỳ:

• Giai đoạn cuối Greenspan và thời Bernanke: cú sốc lãi suất và forward guidance chỉ giải thích một phần nhỏ phương sai USD trong ngày họp.
• Thời Yellen: con số này tăng hơn gấp đôi, hai thành phần giải thích gần 39% phương sai hàng ngày.
• Thời Powell: phương sai được giải thích sụp đổ hoàn toàn, cả hai yếu tố trở nên không có ý nghĩa thống kê.

Điều này thoạt nghe nghịch lý, bởi forward guidance dưới thời Powell còn quan trọng hơn cả các chủ tịch tiền nhiệm. Lời giải nằm ở chỗ thông tin đã dịch chuyển khỏi tuyên bố chính sách sang các thành phần khác của cuộc họp FOMC. Trong 21 cuộc họp gần nhất kể từ đầu năm 2024 (hai dưới thời Warsh, 19 dưới thời Powell), thay đổi hàng ngày của OIS trong ngày họp đã giải thích khoảng 62% phương sai USD.

Điều thị trường có thể đang đọc sai

Sai lầm phổ biến là đánh đồng "forward guidance yếu đi" với "forward guidance không còn quan trọng". Thực tế ngược lại: nó quan trọng đến mức không còn nằm gọn trong tuyên bố chính sách nữa. Thị trường đã chuyển sang định giá qua OIS, dot plots, biên bản họp, và các bài phát biểu rải rác — khiến mô hình cũ dựa trên tuyên bố không còn bắt được tín hiệu.

Với Warsh, người mới chủ trì hai cuộc họp — chưa đủ để đánh giá tác động — nhưng đã thể hiện quan điểm phản đối forward guidance, chẳng hạn việc bỏ phiếu trắng với dot plots, có hai khả năng. Một là kênh truyền dẫn thông tin tiếp tục phân tán, khiến các mô hình dựa trên tuyên bố ngày càng kém hiệu quả. Hai là forward guidance quay lại tuyên bố dưới hình thức khác, và mô hình cũ bất ngờ lấy lại ý nghĩa.

Phản ứng thị trường và điều cần theo dõi

Bối cảnh hiện tại cho thấy DXY ở 99.519 (+0.43%), EUR/USD 1.1546 (-0.45%), USD/JPY 154.411 (+0.61%), vàng 4296.5 (-1.14%) — đồng bạc xanh đang mạnh lên trên diện rộng. Với bài phát biểu của Chủ tịch ECB Lagarde lúc 22:15 hôm nay và dữ liệu giá bán buôn khu vực eurozone ngày mai (dự báo YoY 6.2%, tăng mạnh từ 5.3%), thị trường euro đang đứng trước hai nguồn cú sốc riêng biệt.

Người giao dịch nên theo dõi: liệu phản ứng của USD sau các cuộc họp FOMC sắp tới có tiếp tục tập trung vào OIS hơn là tuyên bố chính sách; và liệu Warsh có đưa forward guidance trở lại kênh tuyên bố, qua đó làm sống lại mô hình phân rã vốn đã mất ý nghĩa dưới thời Powell.