Bessent và Warsh bất đồng về vai trò của thị trường trong định giá đồng tiền

Cuộc tranh luận về việc ai nên định giá đồng tiền

Bộ trưởng Tài chính Mỹ Scott Bessent và Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang (Fed) Kevin Warsh đang có quan điểm trái ngược về một câu hỏi cốt lõi trong chính sách tài chính Mỹ: các nhà hoạch định chính sách có thể can thiệp ở mức độ nào vào việc định giá đồng tiền (thông qua lãi suất)? Trong khi Warsh ủng hộ việc rút lui khỏi các chính sách truyền thông lâu nay của ngân hàng trung ương và để thị trường tự vận hành, thì Bessent lại triển khai nhiều công cụ, có khi bất thường, nhằm hỗ trợ chức năng thị trường.

Sự khác biệt này nổi bật khi chính quyền Trump tăng cường nỗ lực kiềm chế chi phí vay dài hạn. Nhiều nhà phân tích cho rằng nỗ lực này khó thành công nếu không có các bước cụ thể để kiểm soát thâm hụt ngân sách đang phình to của Mỹ.

Đòn bẩy của Bộ Tài chính: mua lại nợ dài hạn

Bessent tuần trước tuyên bố Bộ Tài chính sẽ tăng ít nhất gấp đôi quy mô mua lại trái phiếu dài hạn, lý giải rằng đợt tăng lợi suất đưa lãi suất kỳ hạn 30 năm lên mức cao nhất trong 19 năm không phản ánh đúng các yếu tố cơ bản. Động thái này được giới đầu tư hiểu là tín hiệu Washington sẽ không để lợi suất kỳ hạn 10 năm – vốn chi phối lãi suất thế chấp – tiến gần mốc 5% mà không có phản ứng.

Tuy nhiên, nhiều nhà đầu tư cho rằng Bessent đang chống lại một vấn đề không đúng trọng tâm. Họ chỉ ra rằng tăng trưởng mạnh, lạm phát dai dẳng, khả năng Fed tăng lãi suất và nguồn cung trái phiếu dồi dào (bao gồm cả nhu cầu vay của doanh nghiệp trong lĩnh vực AI) mới là những yếu tố đẩy lợi suất lên, cùng với phần bù rủi ro tài khóa do thâm hụt ngân sách – chứ không phải do rối loạn thị trường.

Tỷ phú Stanley Druckenmiller, người từng là người thầy của cả Bessent và Warsh, gọi kế hoạch này là "quản lý giá" thay vì quản lý thanh khoản, và cảnh báo nó có thể làm tổn hại đến uy tín của Kho bạc.

Warsh và lập trường để thị trường tự do

Ngược lại, Kevin Warsh, người sẽ phát biểu tại hội nghị Jackson Hole vào thứ Sáu, muốn thị trường trái phiếu đóng vai trò lớn hơn trong việc xác định lãi suất. Quan điểm này được cho là đối lập với chủ nghĩa can thiệp của Bessent. Trong bối cảnh Fed đang chia rẽ, các nhà đầu tư tìm kiếm sự đảm bảo rằng Warsh sẽ hành động quyết đoán chống lạm phát trong năm đầu tiên lãnh đạo.

Sự khác biệt này không chỉ là vấn đề lý thuyết. Nó ảnh hưởng trực tiếp đến kỳ vọng của thị trường về lãi suất và tỷ giá. Nếu Warsh theo đuổi cách tiếp cận ít can thiệp hơn, thị trường có thể phải tự điều chỉnh mạnh hơn, dẫn đến biến động lớn hơn ở lợi suất và đồng đô la.

Phản ứng của thị trường và những gì có thể bị hiểu sai

Sau tuyên bố của Bessent, đồng đô la Mỹ đã trượt giá, trong bối cảnh các nhà giao dịch cho rằng áp lực sẽ chuyển sang các kênh khác nếu lợi suất trái phiếu không được phép tăng lên mức cân bằng thị trường. Chỉ số DXY hiện ở mức 99.129, vàng ở mức 4603.3 USD/ounce, EUR/USD ở 1.16533, USD/JPY ở 159.36.

Một điểm mà thị trường có thể đang hiểu sai là việc Bessent tăng mua lại trái phiếu không nhất thiết là dấu hiệu của sự yếu kém tài khóa, mà có thể là một chiến lược có chủ đích để giảm gánh nặng lãi suất cho nền kinh tế trong khi vẫn duy trì tăng trưởng. Tuy nhiên, nếu không đi kèm với các biện pháp cụ thể để kiểm soát thâm hụt, động thái này có thể chỉ mang tính tạm thời và không giải quyết được gốc rễ của vấn đề.

Ngoài ra, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm đã chạm mức cao nhất trong 19 năm, và việc Bessent tuyên bố sẽ tăng mua lại có thể được coi là một tín hiệu can thiệp giá, điều mà Druckenmiller đã cảnh báo là có thể gây hại cho uy tín của Kho bạc.

Trọng tâm theo dõi tiếp theo

Trong ngắn hạn, bài phát biểu của Warsh tại Jackson Hole vào thứ Sáu sẽ là tâm điểm chú ý. Nhà đầu tư sẽ tìm kiếm bất kỳ dấu hiệu nào về việc Fed sẽ điều chỉnh chính sách lãi suất trong bối cảnh lạm phát vẫn ở mức cao và tăng trưởng kinh tế mạnh. Ngoài ra, dữ liệu lạm phát sơ bộ của Khu vực đồng euro (dự báo 2.2% so với cùng kỳ năm trước) sẽ được công bố vào lúc 13:45 giờ Việt Nam hôm nay, có thể ảnh hưởng đến đồng euro và chỉ số DXY.

Bên cạnh đó, thị trường cần theo dõi diễn biến của lợi suất trái phiếu 10 năm và 30 năm của Mỹ, cùng với phản ứng của đồng đô la trước các động thái tiếp theo từ Bộ Tài chính. Nếu Bessent tiếp tục tăng cường mua lại, khả năng đồng USD suy yếu thêm là điều cần cân nhắc.