Trái phiếu EM: Lợi suất thực hấp dẫn nhưng rủi ro Fed đòi hỏi chiến lược chọn lọc

Bối cảnh: Sức hấp dẫn của trái phiếu EM đang bị thử thách

Trong bốn năm qua, trái phiếu chính phủ bằng nội tệ của các thị trường mới nổi (EM) đã mang lại lợi nhuận ấn tượng nhờ chính sách kinh tế đáng tin cậy hơn, lợi suất thực hấp dẫn và nền tảng vĩ mô kiên cường. Tuy nhiên, đà tăng đã chững lại từ đầu năm 2026 khi lợi suất trái phiếu dài hạn của Mỹ tăng và khoảng cách lãi suất thực giữa EM và Mỹ thu hẹp ở nhiều thị trường.

Cụ thể, chỉ số DXY đang quanh mốc 99.8, nhưng lợi suất dài hạn của Mỹ vẫn chịu áp lực từ sự không chắc chắn về lộ trình cắt giảm lãi suất của Fed. Điều này làm giảm không gian nới lỏng tiền tệ của các ngân hàng trung ương EM, từ đó hạn chế tiềm năng tăng giá của trái phiếu địa phương.

Vì sao lợi suất thực không còn là 'tấm khiên'?

Điểm mấu chốt mà HSBC nhấn mạnh là khoảng cách lãi suất thực giữa EM và Mỹ đã thu hẹp. Khi lợi suất thực của Mỹ tăng lên, dòng vốn có xu hướng quay lại tài sản USD, gây áp lực lên tiền tệ và trái phiếu EM. Điều này giải thích vì sao đồng USD mạnh lên (+0.20% trong phiên gần nhất) và các cặp tiền như USD/JPY tăng vọt (+0.87%) – một phần phản ánh dòng tiền tìm đến nơi trú ẩn an toàn.

Tuy nhiên, không phải tất cả các thị trường EM đều chịu chung số phận. Các nước Mỹ Latinh như Brazil và Mexico đã thắt chặt chính sách tiền tệ sớm trong giai đoạn 2021-2022, nhờ đó có dư địa nới lỏng hơn khi lạm phát hạ nhiệt. Ngược lại, Thái Lan và Philippines đang đối mặt với bài toán khó khi rủi ro lạm phát vẫn ở mức cao, hạn chế khả năng giảm lãi suất.

Chiến lược chọn lọc: Không còn chỗ cho 'mua toàn thị trường'

HSBC cho rằng giai đoạn tới sẽ thưởng cho nhà đầu tư biết chọn lọc quốc gia thay vì chỉ dựa vào xu hướng chung của toàn khu vực. Điều này có nghĩa là các quỹ đầu tư cần phân tích kỹ lưỡng tình hình lạm phát, chính sách tài khóa và dự trữ ngoại hối của từng nước.

Với nhà giao dịch tiền tệ, thông điệp này cũng có ý nghĩa quan trọng. Sự phân hóa trong chính sách tiền tệ giữa các nước EM sẽ tạo ra cơ hội giao dịch trên các cặp tiền chéo, thay vì chỉ tập trung vào USD. Ví dụ, nếu Brazil tiếp tục cắt giảm lãi suất trong khi Thái Lan buộc phải giữ nguyên hoặc tăng lãi suất, đồng baht có thể mạnh hơn đồng real.

Tác động đến thị trường và những gì cần theo dõi

Trong ngắn hạn, các số liệu kinh tế Mỹ như doanh số nhà hiện hữu (dự báo -0.7% MoM) và bài phát biểu của Fed Hammack sẽ là tâm điểm. Nếu dữ liệu yếu, khả năng Fed cắt giảm lãi suất tăng lên, có thể hỗ trợ trái phiếu EM và gây áp lực lên USD. Ngược lại, nếu Fed vẫn diều hâu, khoảng cách lãi suất thực tiếp tục nới rộng, khiến dòng vốn rời khỏi EM.

Nhà giao dịch nên theo dõi sát chỉ số DXY và lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm, cùng với diễn biến lạm phát tại các nền kinh tế EM lớn. Sự khác biệt trong chính sách tiền tệ giữa các quốc gia sẽ là yếu tố quyết định xu hướng tỷ giá trong những tháng tới.