CPI tháng 9 của Mỹ có thể vọt lên 0,54% vì xăng, nhưng lõi lại hạ nhiệt: Fed đọc sao?

Con số đáng chú ý: 0,54% so với 0,40%

TD Securities đưa ra dự báo sớm cho CPI tháng 9 của Mỹ với mức tăng 0,54% so với tháng trước, sau khi chỉ số này đã tăng 0,40% trong tháng 8. Đây không phải là mức tăng nhỏ, và điều đáng nói là phần lớn áp lực đến từ một cấu phần rất dễ biến động: giá xăng.

Theo nhóm phân tích Oscar Munoz và Eli Nir, giá xăng được dự báo tăng gần 8% trong tháng 9. Đây là nguyên nhân chính khiến CPI tổng thể tăng tốc, kèm theo đó là giá thực phẩm cũng có khả năng tăng nhanh hơn. Về mặt chỉ số chưa điều chỉnh theo mùa, dự báo đưa ra mức 336,510, thấp hơn đôi chút so với mức 336,600 mà thị trường đang neo theo.

Điều này đặt ra một câu hỏi quen thuộc nhưng không kém phần quan trọng: khi lạm phát đầu vào chủ yếu đến từ năng lượng, Fed nên phản ứng mạnh đến đâu?

Lõi hạ nhiệt: tín hiệu quan trọng hơn con số tổng thể

Điểm đáng chú ý nhất trong dự báo này không nằm ở con số 0,54%, mà ở CPI lõi. TD Securities kỳ vọng CPI lõi tháng 9 chỉ tăng 0,20%, giảm từ mức 0,29% của tháng 8. Nếu đúng, đây sẽ là mức tăng nhẹ nhàng hơn đáng kể và phù hợp với mức tăng 0,25% của chỉ số PCE lõi.

Cơ chế đằng sau sự hạ nhiệt này khá rõ ràng. Lạm phát dịch vụ được dự báo quay về xu hướng trung bình sau cú nhảy vọt của tháng 8 vốn bị chi phối bởi giá dịch vụ điện thoại. Giá nhà ở (shelter) có dấu hiệu hạ nhiệt nhờ mức tăng khiêm tốn của OER và tốc độ tăng giá khách sạn chậm lại. Chỉ số supercore — thước đo lạm phát dịch vụ lõi được Fed đặc biệt quan tâm — được dự báo giảm còn 0,23%, sau khi bất ngờ vọt lên 0,51% trong tháng 8.

Ở phía hàng hóa lõi, giá xe mới và xe cũ được kỳ vọng tăng, trong khi các nhóm chịu ảnh hưởng thuế quan gần như đi ngang. Đây là chi tiết đáng lưu ý: nếu thuế quan chưa tạo ra áp lực rõ rệt lên giá hàng hóa, thì rủi ro lạm phát từ thương mại vẫn chưa hiện thực hóa ở mức đáng lo ngại.

Ý nghĩa với chính sách tiền tệ: một Fed khó xử

Bức tranh này đặt Fed vào thế khó quen thuộc. CPI tổng thể tăng tốc có thể làm dấy lên lo ngại trên thị trường tài chính và trong dư luận, nhưng nếu lõi và supercore đang hạ nhiệt, thì áp lực lạm phát cơ bản thực chất đang dịu lại.

Với một Fed còn nghiêng về lập trường diều hâu, con số CPI tổng thể cao hơn có thể được dùng như lý do để duy trì sự thận trọng, thậm chí trì hoãn nới lỏng. Tuy nhiên, nếu CPI lõi thực sự về 0,20%, lập luận cho việc giữ nguyên lãi suất trong thời gian dài sẽ yếu đi đáng kể. Đây là kiểu dữ liệu mà thị trường thường phản ứng hai lớp: đầu tiên là số tổng thể, sau đó là cấu phần lõi — và lớp thứ hai thường mới là yếu tố định hình kỳ vọng lãi suất.

Cần lưu ý thêm rằng đây là dự báo sớm, dựa trên nhiều giả định có thể thay đổi khi dữ liệu thực tế về giá xăng, giá khách sạn và vé máy bay được cập nhật. Chính TD Securities cũng thừa nhận điều này.

Tác động lên tiền tệ và những gì cần theo dõi

Trên thị trường tiền tệ, chỉ số DXY đang giao dịch quanh 100,728, tăng 0,19%, trong khi EUR/USD ở mức 1,14257 và USD/JPY ở 157,64. Vàng đứng ở 4345,06 USD/oz, giảm 0,29%. Những mức này cho thấy thị trường chưa định giá mạnh kịch bản lạm phát năng lượng quay lại, nhưng cũng chưa tỏ ra lo lắng về một Fed nới lỏng sớm.

Nếu CPI tổng thể tháng 9 thực sự tăng 0,54% trong khi lõi chỉ tăng 0,20%, phản ứng của đồng USD có thể không đồng nhất. Một mặt, con số tổng thể cao hỗ trợ tâm lý diều hâu và có lợi cho USD ngắn hạn. Mặt khác, nếu thị trường tập trung vào lõi, áp lực lên USD có thể đảo chiều. EUR/USD và USD/JPY sẽ là hai cặp nhạy cảm nhất với sự phân hóa này, đặc biệt khi ECB cũng đang có những tín hiệu phục hồi yếu ớt từ PMI.

Trong ngắn hạn, giới giao dịch nên theo dõi diễn biến giá xăng thực tế trong tháng 9, các bình luận từ thành viên Fed như Barkin, và phản ứng của lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm — thước đo nhạy cảm nhất với kỳ vọng lãi suất. Nếu lợi suất 2 năm không tăng dù CPI tổng thể cao, đó sẽ là dấu hiệu thị trường đang nhìn xuyên qua cú sốc năng lượng và tập trung vào xu hướng lõi.