EUR/USD mất 1,1450: câu chuyện không chỉ nằm ở Fed mà còn ở nước Đức

Hai lực kéo cùng lúc, nhưng chỉ một được truyền thông nhắc tới

Trong phiên giao dịch sáng nay theo giờ Việt Nam, EUR/USD giao dịch quanh 1,14362, giảm 0,00096 tương đương 0,08% so với phiên trước. Chỉ số DXY neo ở 100,656 (+0,11%), trong khi vàng lùi về 4.334,98 (-0,52%) và USD/JPY nhích lên 157,614 (+0,15%). Nhìn bề mặt, đây là một phiên USD mạnh trên diện rộng — nhưng cách thị trường đang định giá đồng euro mới là phần đáng bàn.

Có hai câu chuyện chồng lên nhau. Thứ nhất, Fed tiếp tục phát tín hiệu diều hâu. Chủ tịch Fed Boston Susan Collins tuyên bố bà ủng hộ quyết định nâng lãi suất tuần trước, với lập luận rằng xác suất lạm phát duy trì "cao hơn đáng kể" mức 2% đã tăng lên. Trước đó, Chủ tịch Fed St. Louis Alberto Musalem cũng để ngỏ khả năng cần thêm đợt tăng. Fed đã nâng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản lên vùng 3,75%–4,00% và biểu đồ dot plot ám chỉ còn một lần tăng nữa trước cuối năm. Công cụ FedWatch của CME cho thấy thị trường đang định giá gần 89,2% khả năng Fed tăng lãi suất vào tháng 12.

Thứ hai — và đây mới là phần bị đánh giá thấp — rủi ro chính trị Đức đang được tái định giá. Đảng Alternative for Germany (AfD) giành thắng lợi lớn trong bầu cử khu vực, khiến liên minh bảo thủ của Thủ tướng Friedrich Merz hứng chịu thất bại bầu cử khu vực nặng nề nhất kể từ sau chiến tranh. Chính phủ Đức giờ đây bị xem là mong manh hơn.

Vì sao rủi ro Đức lại quan trọng hơn vẻ ngoài của nó

Điểm mấu chốt mà nhiều nhà giao dịch bỏ qua: một chính phủ Đức yếu không chỉ là tin xấu cho nước Đức, mà là tin xấu cho toàn bộ cấu trúc tài khóa của khu vực đồng euro. Đức là nước đóng góp ròng lớn nhất và là neo tín nhiệm của khối. Khi liên minh cầm quyền trở nên mong manh, thị trường bắt đầu tính đến kịch bản chậm trễ trong các quyết sách tài khóa, khó khăn trong việc thông qua ngân sách, và rủi ro chính trị gia tăng trước các cuộc bầu cử tiếp theo.

Cơ chế truyền dẫn ở đây là kênh rủi ro, không phải kênh lãi suất. Nếu chỉ có Fed diều hâu, EUR/USD sẽ chịu áp lực nhưng thường có ngưỡng vì chênh lệch lợi suất đã phản ánh phần lớn kỳ vọng. Nhưng khi rủi ro chính trị nội khối tăng, nhà đầu tư yêu cầu phần bù rủi ro cao hơn để nắm giữ tài sản euro — và phần bù đó ăn trực tiếp vào tỷ giá. Đây là lý do vì sao cú mất 1,1450 lần này khó đảo chiều hơn so với các nhịp điều chỉnh thuần túy do Fed trước đó.

Đáng chú ý, chiến lược gia của Scotiabank lại đưa ra góc nhìn ngược chiều. Họ cho rằng đà giảm của giá dầu là yếu tố tích cực cho euro nhờ cải thiện điều kiện thương mại của khu vực vốn phụ thuộc nhập khẩu năng lượng, đồng thời chênh lệch lợi suất vẫn đang hỗ trợ đồng tiền chung — với ước tính giá trị hợp lý (fair value) dựa trên chênh lệch lợi suất 2 năm Đức–Mỹ nằm ngay trên 1,15. Nói cách khác, theo mô hình của Scotiabank, euro đang bị định giá thấp hơn một chút so với nền tảng cơ bản.

Bức tranh kỹ thuật: bị chặn dưới cụm trung bình động

Trên khung ngày, EUR/USD đang giữ xu hướng ngắn hạn nghiêng về giảm khi nằm dưới cả đường trung bình động 100 ngày lẫn đường trung bình động 20 ngày (dải giữa Bollinger). Giá chỉ nhích nhẹ trên dải dưới Bollinger, cho thấy cặp tiền đang lơ lửng gần rìa dưới của vùng biến động gần đây. Chỉ số RSI(14) ở mức 31,7 — đang chạm vùng quá bán và phản ánh đà giảm đã căng, nhưng chưa xác nhận đảo chiều.

Về phía kháng cự, rào cản đầu tiên là đường MA 100 ngày tại 1,1540, ngay sau đó là dải giữa Bollinger 20 ngày tại 1,1562 — hai mức này tạo thành một vùng chặn dày đặc trước bất kỳ nhịp hồi phục có ý nghĩa nào. Dải trên Bollinger quanh 1,1700 là chướng ngại xa hơn. Về phía hỗ trợ, mốc trực tiếp là dải dưới Bollinger quanh 1,1425; phá vỡ bền vững dưới ngưỡng này nhiều khả năng mở đường cho xu hướng giảm tiếp diễn, trong khi giữ được trên đó có thể kích hoạt giai đoạn tích lũy bên dưới cụm trung bình động nói trên.

Cần lưu ý thêm: chỉ số Fed Sentiment Index của FXS đã tăng 0,53 điểm lên 150,49, và điểm Speechtracker cho phát biểu của Collins đạt 8,1/10 so với mức trung bình lịch sử 6,6/10 — nghĩa là giọng điệu diều hâu của Fed không chỉ là hiện tượng đơn lẻ mà là xu hướng nhất quán. Điều này hàm ý rủi ro lợi suất Mỹ và USD vẫn nghiêng về phía tăng.

Phiên tới: PMI là phép thử đầu tiên cho câu chuyện Đức

Hôm nay lúc 14:15 giờ Việt Nam, Đức và khu vực đồng euro công bố PMI sơ bộ. PMI tổng hợp được dự báo 49,1 so với mức 48,5 kỳ trước — vẫn dưới ngưỡng 50, nghĩa là khu vực tư nhân tiếp tục thu hẹp, dù tốc độ chậm hơn. PMI sản xuất dự báo 50,8, giảm nhẹ so với 51,1 kỳ trước. Nếu số liệu thực tế yếu hơn dự báo, đó sẽ là bằng chứng củng cố lo ngại rằng bất ổn chính trị Đức đang bắt đầu ăn vào niềm tin doanh nghiệp — và euro sẽ khó giữ được 1,1425.

Ở chiều ngược lại, nếu PMI bất ngờ tích cực, câu chuyện "euro bị định giá thấp" của Scotiabank có thêm dư địa để phát huy, và khả năng cao cặp tiền sẽ tích lũy quanh vùng 1,1430–1,1460 thay vì phá sâu.

Ngoài PMI, thị trường còn phải xử lý các phát biểu của Barkin (Fed) và Nagel (ECB) trong ngày. Bài phát biểu của Nagel đặc biệt đáng theo dõi vì ECB đang ở thế khó: nếu ông thừa nhận rủi ro chính trị là yếu tố cần tính đến, euro có thể chịu áp lực thêm; nếu ECB giữ giọng cứng rắn về lạm phát, chênh lệch lợi suất có thể phần nào bù đắp.

Điều nhà giao dịch nên theo dõi tiếp: liệu 1,1425 có bị phá vỡ bền vững sau PMI hay không, và liệu chênh lệch lợi suất Đức–Mỹ có tiếp tục thu hẹp như Scotiabank chỉ ra hay bắt đầu nới rộng trở lại khi rủi ro chính trị Đức được định giá đầy đủ hơn. Hai tín hiệu này sẽ quyết định liệu cú mất 1,1450 hôm nay chỉ là điều chỉnh kỹ thuật hay là khởi đầu của một xu hướng giảm bền vững hơn.