Nordea kỳ vọng Fed tăng lãi suất thêm hai lần: thị trường đã định giá đủ chưa?

Nordea nói gì và điều gì đã thay đổi

Nordea vừa duy trì dự báo Fed sẽ tăng lãi suất thêm hai lần, nhưng điểm đáng chú ý không nằm ở con số 2 — mà ở việc họ nhấn mạnh rủi ro nghiêng về phía tăng nhiều hơn. Đây là sự thay đổi về trọng tâm: trước đây câu hỏi là Fed còn tăng hay không, giờ là Fed sẽ tăng bao nhiêu lần nữa.

Cơ sở của Nordea khá rõ ràng. Thứ nhất, nền kinh tế Mỹ vẫn tăng trưởng vững chắc trong khi áp lực lạm phát chưa có dấu hiệu hạ nhiệt. Thứ hai, thị trường lao động tiếp tục đứng vững. Thứ ba, chính Fed dường như đã thừa nhận điều này — theo Nordea, trung vị biểu đồ dot cho cuối năm nay đã ngụ ý thêm một lần tăng nữa.

Đáng chú ý là phát biểu của Warsh tại họp báo: kinh tế Mỹ đang hoạt động ở mức gần như toàn dụng lao động. Khi nguồn cung lao động mới hạn chế, tăng trưởng việc làm tiếp tục có thể thắt chặt thêm thị trường lao động, kéo tỷ lệ thất nghiệp xuống và tạo áp lực tăng lương — từ đó khiến lạm phát dai dẳng hơn.

Cơ chế đằng sau: AI và cuộc cạnh tranh nguồn lực

Điểm phân tích đáng chú ý nhất của Nordea là yếu tố AI. Nhu cầu đầu tư liên quan đến AI vẫn rất lớn, dòng vốn đổ vào nền kinh tế và hỗ trợ tổng cầu. Việc xây dựng các trung tâm dữ liệu đang cạnh tranh gay gắt về nguồn lực khan hiếm: điện, hàng hóa và năng lực xây dựng.

Điều này tạo ra một kênh lạm phát ít được chú ý. Các trung tâm dữ liệu cạnh tranh với nhà máy để giành thợ lành nghề như thợ điện và kỹ sư. Fed đã ghi nhận mức lương cao hơn trong các ngành xây dựng chuyên biệt liên quan đến AI. Đây không phải lạm phát cầu thông thường — nó mang tính cấu trúc hơn, khó hạ nhiệt bằng chính sách tiền tệ đơn thuần.

Hệ quả là ngay cả khi tăng trưởng chậm lại, áp lực lạm phát từ khan hiếm nguồn lực vẫn có thể tồn tại. Đây là lý do Nordea cho rằng chính sách hiện tại chưa đủ thắt chặt.

Thị trường đã định giá bao nhiêu?

Đây là câu hỏi then chốt. Với DXY ở 100.215 và USD/JPY ở 156.854, thị trường ngoại hối dường như đã phản ánh một phần kỳ vọng Fed cứng rắn hơn. Đồng yên suy yếu so với đô la phản ánh chênh lệch lãi suất vẫn rộng.

Tuy nhiên, có sự phân kỳ đáng chú ý: vàng ở 4380.77, tăng 0.91% trong ngày. Vàng tăng trong bối cảnh kỳ vọng Fed thắt chặt hơn là tín hiệu cho thấy thị trường không hoàn toàn tin rằng Fed sẽ kiểm soát được lạm phát mà không gây tổn hại. Hoặc đơn giản hơn, dòng tiền vẫn tìm đến tài sản trú ẩn vì bất định chính sách.

EUR/USD ở 1.14856, tăng nhẹ 0.09%. Đồng euro không suy yếu đáng kể trước kỳ vọng Fed cứng rắn hơn — điều này gợi ý thị trường đã định giá phần lớn kịch bản Fed tăng thêm, hoặc đang chờ đợi dữ liệu xác nhận.

Điều thị trường có thể đang đọc sai

Rủi ro lớn nhất là thị trường định giá hai lần tăng như kịch bản cơ sở, trong khi Nordea nói rủi ro nghiêng về phía nhiều hơn. Nếu Fed thực sự tăng ba lần hoặc hơn, chênh lệch lãi suất sẽ mở rộng hơn nữa, gây áp lực lên các đồng tiền khác và có thể đẩy DXY vượt 101.

Ngược lại, có một kịch bản khác ít được chú ý: nếu thị trường lao động bắt đầu nới lỏng nhanh hơn dự kiến — điều mà dữ liệu gần đây chưa cho thấy — Fed có thể dừng sớm hơn. Khi đó, việc định giá hai lần tăng sẽ trở nên quá cứng rắn và đô la có thể điều chỉnh giảm.

Một điểm nữa: thị trường có xu hướng tập trung vào số lần tăng mà bỏ qua thời gian giữ lãi suất ở mức cao. Nếu Fed tăng hai lần nhưng giữ nguyên trong thời gian dài hơn, tác động lên tỷ giá có thể tương đương hoặc lớn hơn việc tăng thêm một lần rồi cắt nhanh.

Theo dõi gì tiếp theo

Tuần tới có hai sự kiện đáng chú ý. Bài phát biểu của Fed Goolsbee vào 17:30 ngày 21/09 và chỉ số hoạt động kinh tế quốc gia của Fed Chicago (dự báo 0.2, kỳ trước -0.08) vào 19:30 cùng ngày. Nếu chỉ số Chicago cải thiện rõ rệt, đó là bằng chứng thêm cho luận điểm kinh tế vẫn vững của Nordea.

Về phía châu Âu, niềm tin tiêu dùng (dự báo -34) và cán cân thương mại (dự báo €-8.1B) vào ngày 22/09 sẽ cho thấy mức độ phân kỳ giữa hai bờ Đại Tây Dương. Đơn hàng xu hướng công nghiệp CBI của Anh (dự báo -35, kỳ trước -25) cũng đáng theo dõi để đánh giá sức chịu đựng của nền kinh tế Anh trước môi trường lãi suất cao.

Điều cần theo dõi xuyên suốt là liệu dữ liệu việc làm và lạm phát Mỹ có xác nhận quan điểm của Nordea hay không. Cho đến lúc đó, kỳ vọng hai lần tăng vẫn là kịch bản được định giá, nhưng rủi ro nghiêng về phía nhiều hơn — và đó là điều thị trường có thể chưa phản ánh đầy đủ.