Lợi suất 10 năm vẫn tăng 16 điểm cơ bản cả tuần dù CPI hạ nhiệt: trái phiếu đang định giá Fed tăng lãi suất, không phải cắt

CPI hạ nhiệt nhưng trái phiếu không mua câu chuyện đó

Phản ứng của thị trường trái phiếu Mỹ trong phiên cuối tuần có vẻ thuận chiều: lợi suất 10 năm giảm 1 điểm cơ bản về 4,951%. Nhưng nhìn cả tuần, bức tranh hoàn toàn ngược lại — lợi suất đã tăng hơn 16 điểm cơ bản, tương đương khoảng 3,49%. Đây là điểm mấu chốt mà nhiều người giao dịch dễ bỏ qua khi chỉ đọc tiêu đề "CPI hạ nhiệt".

Dữ liệu CPI Mỹ phần lớn khớp dự báo, riêng lõi CPI thấp hơn một chút. Nếu lạm phát thực sự hạ nhiệt, lợi suất dài hạn lẽ ra phải giảm bền vững. Việc lợi suất vẫn leo thang cho thấy thị trường không định giá bằng con số CPI đơn lẻ, mà bằng hai biến số khác: báo cáo PPI nóng trước đó một ngày, và cú sốc giá dầu từ leo thang xung đột Mỹ–Iran lan sang Yemen.

Đường cong 30 năm nói điều mà 10 năm chưa nói hết

Lợi suất 30 năm chạm 5,38% — mức cao nhất kể từ năm 2007 — trước khi hạ nhiệt về 5,34%. Đây là tín hiệu quan trọng hơn nhiều so với mức giảm 2 điểm cơ bản của phiên.

Khi giá dầu tăng do rủi ro địa chính trị, kỳ vọng lạm phát trung hạn bị đẩy lên. Bằng chứng nằm ở tỷ lệ breakeven: kỳ hạn 5 năm tăng từ 2,37% đầu tuần lên 2,46%, kỳ hạn 10 năm từ 2,35% lên 2,4%. Thị trường đang nói rằng lạm phát sẽ không tự về mục tiêu 2% trong trung hạn nếu giá năng lượng duy trì ở vùng cao.

Điều này giải thích vì sao hợp đồng tương lai quỹ Fed định giá 91% khả năng Fed tăng 25 điểm cơ bản tại cuộc họp tuần tới. Đây không phải kịch bản cắt lãi suất mà thị trường từng kỳ vọng hồi đầu năm — đây là định giá ngược chiều hoàn toàn.

DXY đứng yên nhưng USD/JPY lại giảm — đọc thế nào?

Chỉ số DXY quanh 99,094 gần như không đổi, trong khi USD/JPY giảm 0,62% về 153,468. Sự phân kỳ này đáng chú ý.

Nếu thị trường thực sự định giá Fed tăng lãi suất, đồng USD lẽ ra phải mạnh lên rõ rệt trên diện rộng. Việc DXY đi ngang cho thấy câu chuyện không đơn thuần là "Fed hawkish = mua USD". Có hai lực đang triệt tiêu nhau:

• Lợi suất Mỹ tăng hỗ trợ USD về mặt chênh lệch lãi suất.
• Nhưng rủi ro địa chính trị và giá dầu leo thang lại gây bất ổn cho tài sản Mỹ, đồng thời đẩy dòng tiền tìm nơi trú ẩn.

Vàng tăng 0,68% lên 4.346,23 USD trong khi DXY đứng yên là dấu hiệu rõ ràng: dòng tiền phòng ngừa rủi ro đang chảy vào vàng, không chảy vào USD. Đây là điểm khác biệt so với các giai đoạn Fed hawkish thuần túy trước đây.

USD/JPY giảm về 153,47 có thể phản ánh việc thị trường Nhật Bản đang định giá lại kịch bản BoJ, hoặc đơn giản là dòng tiền hồi hương khi lợi suất JGB tăng theo lợi suất toàn cầu. Nhưng mức 153 vẫn là vùng can thiệp tiềm năng của Bộ Tài chính Nhật, nên biến động ở đây cần theo dõi sát.

Thị trường có thể đang đọc sai điều gì?

Có ba điểm mà người giao dịch nên cẩn trọng:

Thứ nhất, xác suất 91% không phải là điều chắc chắn. Nó phản ánh định giá hiện tại của hợp đồng tương lai, và có thể thay đổi nhanh nếu dữ liệu việc làm hoặc nhà ở tuần tới bất ngờ. Fed không hành động theo giá thị trường.

Thứ hai, cú sốc giá dầu từ xung đột Mỹ–Iran có thể là yếu tố tạm thời. Nếu căng thẳng hạ nhiệt, kỳ vọng lạm phát có thể hạ theo, và định giá Fed hawkish sẽ đảo chiều nhanh. Đây là rủi ro hai chiều, không phải xu hướng một chiều.

Thứ ba, tâm lý người tiêu dùng Mỹ đang xấu đi — họ kỳ vọng giá cao hơn do giá nhiên liệu và căng thẳng thương mại Mỹ–Canada. Đây là yếu tố lạm phát do kỳ vọng, không phải do cầu. Fed thường khó xử lý loại lạm phát này bằng lãi suất, vì tăng lãi suất không giải quyết được nguồn gốc.

Điều cần theo dõi tuần tới

Trọng tâm là quyết định FOMC và cuộc họp báo của Warsh. Thị trường sẽ không chỉ nhìn vào con số 25 điểm cơ bản, mà vào ngôn ngữ trong tuyên bố và cách Warsh mô tả triển vọng lạm phát.

Bên cạnh đó, dữ liệu việc làm, nhà ở, chỉ số Empire State và doanh số bán lẻ sẽ cung cấp bức tranh về sức khỏe nền kinh tế thực. Nếu dữ liệu yếu đi trong khi lợi suất vẫn cao, kịch bản stagflation sẽ được định giá mạnh hơn — và đó là môi trường bất lợi cho cả cổ phiếu lẫn trái phiếu dài hạn.

Về phía châu Âu, hai bài phát biểu của Lagarde (12/09 và 14/09) cùng dữ liệu giá bán buôn Đức (dự báo 6,2% so với 5,3% kỳ trước) sẽ là đầu vào quan trọng cho kỳ vọng ECB. Nếu giá bán buôn Đức tăng mạnh, áp lực lên ECB trong việc giữ lãi suất cao sẽ tăng, và EUR/USD có thể chịu áp lực hai chiều từ cả Fed lẫn ECB.

Người giao dịch nên theo dõi chênh lệch lợi suất 10 năm Mỹ–Đức, vì đây là biến số dẫn dắt EUR/USD trong bối cảnh cả hai ngân hàng trung ương đều đang ở thế phòng thủ.