Fed tháng 12: BNY vẫn kỳ vọng một lần tăng lãi suất, nhưng nghi ngờ kế hoạch năm 2027 vì cú sốc nguồn cung

Khi công cụ lãi suất không còn chạm tới nguồn lạm phát

Fed đang bước vào giai đoạn khó xử chưa từng có trong chu kỳ siết hiện tại. John Velis của BNY Markets chỉ ra rằng lạm phát Mỹ hiện nay tập trung ở những cấu phần lõi PCE không nhạy cảm với lãi suất. Đây không phải chi tiết kỹ thuật nhỏ: nếu nhóm giá tăng mạnh nhất nằm ngoài vùng ảnh hưởng của chính sách tiền tệ, thì mỗi lần tăng lãi suất chỉ tác động tới cầu — vốn đang là phần ít gây áp lực giá nhất.

Cơ chế ở đây khá rõ. Lãi suất cao làm chậm chi tiêu, đầu tư và tín dụng tiêu dùng, nhưng không trực tiếp hạ giá dịch vụ được định hình bởi chi phí đầu vào, lao động khan hiếm hoặc các cú sốc nguồn cung. Khi nhóm cấu phần đó chi phối chỉ số lõi, Fed tăng lãi suất vẫn được thị trường ghi nhận như một hành động chống lạm phát, song tác động thực tế lên chỉ số giá lại yếu hơn nhiều so với các chu kỳ trước.

BNY vẫn dự báo Fed tăng thêm một lần trong tháng 12/2026. Nhưng họ không chắc Fed có thể đi đủ số lần tăng mà thị trường đang định giá cho năm 2027. Đây là điểm khác biệt quan trọng so với giai đoạn trước: câu hỏi không còn là Fed muốn siết bao nhiêu, mà là siết còn hiệu quả đến đâu.

Tín dụng chính sách và cái giá của việc giữ uy tín

Nhận định đáng chú ý nhất của BNY là chính sách hiện tại mang nặng mục tiêu bảo vệ uy tín hơn là tạo ra cú hãm lạm phát trực tiếp. Nếu đúng như vậy, Fed đang tăng lãi suất một phần để duy trì hình ảnh ngân hàng trung ương kiên quyết chống lạm phát, chứ không hoàn toàn vì tin rằng mỗi đợt tăng sẽ kéo chỉ số giá xuống.

Điều này có hàm ý với thị trường lãi suất. Khi Fed tăng vì uy tín, đường cong lợi suất có thể phản ứng mạnh ở đầu ngắn nhưng không mở rộng tương ứng ở đầu dài — thị trường bắt đầu định giá khả năng Fed phải dừng hoặc lùi bước trong năm 2027. Đó là lý do BNY nói họ hiểu cách định giá diều hâu hiện tại nhưng đang chờ những hệ quả ngoài dự kiến có thể đổi cục diện.

Với tỷ giá, sự phân hóa này tạo ra trạng thái bất ổn. Chỉ số DXY quanh 100,396 gần như đi ngang, EUR/USD ở 1,14614 và USD/JPY ở 157,094 — biên độ hẹp cho thấy thị trường chưa muốn đặt cược lớn vào hướng đi của Fed sau tháng 12. Khi lãi suất thực tăng nhưng không hạ được lạm phát lõi, lợi suất thực của USD có thể tiếp tục cao, song động lực tăng của đồng bạc xanh sẽ yếu dần nếu kỳ vọng tăng lãi suất năm 2027 bị hạ.

Thị trường có thể đang đọc sai điều gì

Rủi ro lớn nhất là thị trường đang định giá số lần tăng lãi suất năm 2027 dựa trên tiền lệ các chu kỳ trước, khi lạm phát phần lớn đến từ phía cầu. Nếu cú sốc lần này mang tính nguồn cung nhiều hơn, việc Fed tăng đủ số lần sẽ vấp phải giới hạn cấu trúc. Khi đó, kịch bản không phải là Fed xoay trục sớm, mà là Fed tăng ít hơn kỳ vọng trong khi lạm phát vẫn dai dẳng — một tổ hợp bất lợi cho cả trái phiếu lẫn định giá rủi ro.

BNY cũng lưu ý rằng ngay cả khi giá năng lượng hạ nhiệt, một cú sốc nguồn cung tích cực không loại trừ khả năng lạm phát do cầu quay trở lại. Nói cách khác, thị trường có thể đang đọc sai cả hai chiều: vừa quá tin vào số lần tăng lãi suất, vừa quá xem nhẹ nguy cơ lạm phát tái bùng phát từ phía cầu nếu điều kiện tài chính bị nới lỏng ngoài ý muốn.

Điều cần theo dõi

Trọng tâm trước mắt là dữ liệu việc làm ADP hàng tuần của Mỹ, vì nó phản ánh sức mạnh cầu lao động — yếu tố quyết định liệu Fed có thể siết thêm mà không gây tổn thất quá lớn cho nền kinh tế. Bên cạnh đó, chỉ số niềm tin tiêu dùng sơ bộ của khu vực eurozone (dự báo -16 so với -15,5 trước đó) và cán cân thương mại eurozone (dự báo thâm hụt 8,1 tỷ euro) sẽ cho thấy sức chịu đựng của châu Âu trong bối cảnh lãi suất toàn cầu còn cao.

Về phía Fed, thị trường cần theo dõi diễn biến của lạm phát lõi PCE theo cấu phần: nếu phần không nhạy cảm với lãi suất tiếp tục chi phối, khả năng Fed tăng ít hơn kế hoạch năm 2027 sẽ tăng lên, kéo theo điều chỉnh trên đường cong lợi suất và tỷ giá. Với vàng đang ở 4.330,49 USD, bất kỳ tín hiệu nào cho thấy Fed mất dần khả năng kiểm soát lạm phát bằng lãi suất đều có thể hỗ trợ kim loại quý, dù hiện tại giá vàng vẫn giảm nhẹ 0,28%.