Fed đổi trọng tâm: từ việc làm sang tốc độ hạ lạm phát, Warsh mở cửa cho tăng lãi suất

Một câu nói làm thay đổi trọng tâm chính sách

Bài phát biểu đầu tiên của Chủ tịch Fed Kevin Warsh tại hội nghị Jackson Hole ngày 28/8 không chỉ là một bài diễn văn nghi lễ. Trong một câu, ông đã xác lập lại tiêu chuẩn mới cho toàn bộ khuôn khổ phản ứng của Fed: lạm phát không chỉ cần giảm mà phải giảm "rõ ràng và với tốc độ đủ nhanh" (clearly and at sufficient speed).

Sự bổ sung cụm từ "at sufficient speed" không phải là ngẫu nhiên. Nó cho thấy Fed dưới thời Warsh không còn hài lòng với việc lạm phát chỉ đơn thuần đi xuống theo từng tháng, mà đòi hỏi tốc độ hội tụ về mục tiêu 2% phải nhanh chóng và chắc chắn. Đây là sự khác biệt cơ bản so với cách tiếp cận của người tiền nhiệm Jerome Powell, vốn nhấn mạnh đến "kiên nhẫn" và cân nhắc song song hai mục tiêu việc làm và giá cả.

Vì sao "đủ nhanh" lại là tín hiệu diều hâu?

Cách diễn đạt của Warsh hàm ý rằng ngay cả khi số lạm phát hàng tháng có dấu hiệu giảm, Fed vẫn có thể tăng lãi suất nếu đánh giá tốc độ giảm đó là không đủ. Điều này tạo ra một ngưỡng kích hoạt mới cho hành động chính sách, không chỉ dựa vào mức độ lạm phát hiện tại mà còn dựa vào quỹ đạo dự kiến.

Bối cảnh hiện tại càng làm tăng tính thời sự: lạm phát đã ở trên mục tiêu 2% suốt 65 tháng liên tiếp. Trong các cuộc họp tháng 6 và tháng 7, Warsh từng lưu ý rằng lợi suất trái phiếu dài hạn tăng cao đã phần nào giúp Fed thắt chặt điều kiện tài chính. Nhưng giờ đây, ông muốn chính sách tiền tệ phải chủ động hơn, không dựa dẫm vào diễn biến thị trường.

Phản ứng của thị trường và những gì đang bị hiểu sai

Ngay sau bài phát biểu, thị trường đã có những phản ứng trái chiều: vàng giảm gần 1% xuống quanh 4.430 USD/ounce, trong khi đồng USD nhẹ nhàng tăng, đưa DXY lên 99,16. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn dài biến động mạnh khi giới đầu tư điều chỉnh kỳ vọng.

Tuy nhiên, có một nguy cơ thị trường đang đọc sai thông điệp của Warsh. Nhiều nhà giao dịch có thể coi đây là tín hiệu Fed sẽ tăng lãi suất trong các cuộc họp tới, nhưng thực tế ông không cam kết một lộ trình cụ thể nào. Câu nói chỉ đặt ra một tiêu chuẩn đánh giá, không phải một hành động sắp xảy ra. Nếu dữ liệu lạm phát tiếp tục giảm với tốc độ được coi là "đủ nhanh", Fed hoàn toàn có thể giữ nguyên lãi suất.

Điều này tạo ra sự bất đối xứng trong phản ứng thị trường: các dữ liệu lạm phát yếu có thể không đủ để làm dịu lo ngại nếu tốc độ giảm không thuyết phục, trong khi dữ liệu nóng sẽ ngay lập tức củng cố kỳ vọng tăng lãi suất.

Tác động tới tỷ giá và vàng

Đồng USD đang được hỗ trợ bởi kỳ vọng lãi suất cao hơn, nhưng mức tăng vẫn khá khiêm tốn. Cặp EUR/USD giảm nhẹ xuống 1,1613, trong khi USD/JPY nhích lên 156,20 – vùng mà giới chức Nhật Bản từng nhiều lần cảnh báo. Nếu Fed thực sự tăng lãi suất, chênh lệch lãi suất với Nhật Bản và khu vực euro sẽ nới rộng, tạo thêm áp lực lên JPY và EUR.

Vàng, vốn nhạy cảm với lãi suất thực, đã giảm ngay sau bài phát biểu. Kim loại quý này từng đạt đỉnh lịch sử hồi đầu năm, nhưng giờ đây đang phải đối mặt với một Fed có thiên hướng diều hâu rõ rệt hơn. Nếu lợi suất trái phiếu Mỹ tiếp tục tăng, vàng có thể kiểm tra lại vùng hỗ trợ quanh 4.400 USD.

Điều cần theo dõi tiếp

Trọng tâm của giới giao dịch sẽ đổ dồn vào các bình luận của các quan chức Fed trong những tuần tới, đặc biệt là cách họ diễn giải cụm từ "đủ nhanh" của Warsh. Liệu có sự đồng thuận trong FOMC hay không, hay đây chỉ là quan điểm cá nhân của chủ tịch mới?

Bên cạnh đó, các báo cáo lạm phát sắp tới sẽ được soi xét kỹ hơn về tốc độ thay đổi, không chỉ là mức độ. Một tháng giảm mạnh có thể được ca ngợi, nhưng hai tháng giảm nhẹ liên tiếp có thể bị coi là không đạt tiêu chuẩn. Thị trường cũng cần theo dõi phản ứng của lợi suất trái phiếu dài hạn – nếu chúng tiếp tục tăng, Fed có thể cảm thấy đã có sự hỗ trợ từ thị trường và bớt cần hành động mạnh tay hơn.