Fed âm thầm từ bỏ mục tiêu 2%? Chiến lược gia JPMorgan và hệ lụy cho thị trường

Khi mục tiêu 2% chỉ là hình thức

Phát biểu của Jacob Manoukian, Giám đốc Chiến lược Đầu tư Mỹ tại JPMorgan Private Bank, trên CNBC ngày 3/9/2026 đã gây chú ý khi tuyên bố Fed đã ngầm chấp nhận lạm phát trên mục tiêu 2% thay vì trả giá kinh tế để đưa lạm phát về đúng mục tiêu. Ông nói: "Họ không coi việc đưa lạm phát về 2% là đáng giá". Đây là một tuyên bố mạnh mẽ từ một chiến lược gia của ngân hàng tư nhân lớn, cho thấy mục tiêu lạm phát có thể đang bị thương lượng lại.

Dữ liệu ủng hộ nhận định này: chỉ số PCE lõi tháng 7/2026 đạt 130.66, mức cao nhất trong năm qua, nằm ở phân vị 90.9% so với 12 tháng trước. CPI tổng thể ở mức 332.8, gần đỉnh chu kỳ. Fed dường như đang ưu tiên tăng trưởng GDP danh nghĩa để giảm tỷ lệ nợ trên GDP, thay vì kiểm soát lạm phát.

Bài toán nợ công và sự dung thứ lạm phát

Manoukian lập luận rằng cách ít tốn kém về chính trị nhất để giảm tỷ lệ nợ/GDP là thúc đẩy tăng trưởng GDP danh nghĩa, chấp nhận lạm phát cao hơn một chút. Ông dẫn mô hình Nhật Bản, nhưng sự so sánh này cần xem xét kỹ: Nhật có lực lượng lao động giảm và người mua trái phiếu trong nước chấp nhận lãi suất thực âm, trong khi Mỹ không có những điều kiện đó.

Thị trường trái phiếu phản ánh sự khác biệt này: lợi suất trái phiếu 10 năm đóng cửa ở 4.79% ngày 2/9/2026, mức cao nhất 52 tuần, dù chỉ tăng 5 điểm cơ bản từ đầu tháng 8. Việc Bộ Tài chính can thiệp để giữ lãi suất không tăng thêm cũng cho thấy căng thẳng trên thị trường.

Cổ phiếu được ưu ái, nhưng hãy đọc kỹ

Manoukian không coi việc vượt mục tiêu lạm phát là tiêu cực cho cổ phiếu. Ông cho rằng điều này có thể dẫn đến biến động lãi suất cao hơn, nhưng lại là tín hiệu xanh cho cổ phiếu tiếp tục tăng nhờ môi trường tăng trưởng lợi nhuận mạnh. Tuy nhiên, lợi nhuận danh nghĩa trong môi trường lạm phát có thể là ảo giác do mức giá tăng.

Các công ty có chi phí đầu vào tăng nhanh hơn giá bán sẽ bị chèn ép, trong khi những công ty định giá sản phẩm theo chính hàng hóa phòng hộ lạm phát sẽ được hưởng lợi. Newmont (NYSE: NEM) là một ví dụ điển hình: giá vàng thực hiện đạt kỷ lục 4.414 USD/ounce trong quý 2/2026, tăng 33% so với cùng kỳ năm trước, trong khi chi phí chỉ tăng 4%, tạo ra dòng tiền tự do kỷ lục 2.21 tỷ USD.

Cổ phiếu NEM đã tăng 75% trong năm qua, nhờ giá vàng giao ngay ở mức 4.477 USD/ounce. Công ty đã mua lại hơn 100 triệu cổ phiếu (khoảng 9%) từ tháng 2/2024, còn 4.3 tỷ USD trong chương trình 6 tỷ USD.

Điều gì sẽ phá vỡ luận điểm của Manoukian?

Luận điểm này sẽ sụp đổ nếu PCE lõi tăng tốc mạnh buộc Fed phải nâng lãi suất, cho thấy sự dung thứ có giới hạn. Một cuộc đấu giá trái phiếu kho bạc thất bại hoặc ế ẩm cũng là tín hiệu cảnh báo, vì nó tước đi khả năng can thiệp của Bộ Tài chính.

Ngoài ra, lãi suất cao kéo theo lãi suất thế chấp tăng, khiến thị trường nhà đất bị kìm hãm - đó là chi phí mà hộ gia đình phải gánh chịu.

Theo dõi tiếp những gì?

Nhà giao dịch nên theo dõi các phiên đấu giá trái phiếu kho bạc và các chỉ số lạm phát lõi trong những tháng tới. Nếu lạm phát tiếp tục vượt mục tiêu mà Fed không hành động mạnh, kỳ vọng về một chính sách tiền tệ nới lỏng hơn sẽ được củng cố, ảnh hưởng đến lãi suất và tỷ giá. Ngược lại, một cú sốc lạm phát hoặc thất bại trong đấu giá trái phiếu có thể thay đổi cục diện nhanh chóng.