ECB tăng lãi suất lần hai, nâng dự báo lạm phát — nhưng euro vẫn không nhúc nhích: thị trường đang định giá sai điều gì?

ECB làm đúng những gì thị trường chờ đợi — và hơn thế một chút

ECB đã tăng lãi suất lần thứ hai trong năm nay, đúng như dự báo. Điểm khác biệt nằm ở phần dự báo: lạm phát được điều chỉnh cao hơn, và ECB cho rằng giá cả sẽ còn nằm trên mục tiêu 2% trong một thời gian dài hơn. Về mặt lý thuyết, đây là một tín hiệu hawkish rõ ràng — không chỉ tăng lãi suất hiện tại mà còn vẽ ra một lộ trình thắt chặt dài hơn.

Phản ứng ban đầu trên EUR/USD đúng như kịch bản: đồng euro mất giá sau tuyên bố, rồi hồi phục trong cuộc họp báo khi Chủ tịch ECB giải thích quan điểm. Nhưng đà hồi phục đó không giữ được. Đến thời điểm hiện tại, EUR/USD đang giao dịch quanh 1,15909, giảm 0,18% trong ngày, trong khi chỉ số DXY nhích lên 99,177.

Một cuộc họp hawkish mà đồng tiền không tăng — đó là điểm cần giải thích.

Kỳ vọng lãi suất đã chạy trước ECB quá xa

Vấn đề không phải ECB thiếu quyết liệt, mà là thị trường đã định giá quá nhiều. Hiện tại, hợp đồng tương lai lãi suất phản ánh gần hai lần tăng nữa trước cuối năm, cộng thêm khoảng 40 điểm cơ bản cho đến giữa năm 2027. Chỉ riêng trong tuần qua, giá dầu tăng đã khiến thị trường cộng thêm 40 điểm cơ bản vào kỳ vọng đến giữa năm sau.

Đây là cơ chế quan trọng: khi kỳ vọng đã bị đẩy lên cao, một cuộc họp hawkish chỉ xác nhận điều thị trường đã tin — nó không tạo ra dòng tiền mua mới. Đồng euro cần một cú sốc vượt kỳ vọng để tăng, chứ không phải một cuộc họp đúng như dự đoán. Commerzbank cho rằng kỳ vọng này cuối cùng sẽ bị thất vọng, và đó là lý do họ chưa nâng dự báo EUR/USD dù ECB có thể tăng lãi suất thêm một lần vào tháng 12.

Nói cách khác, thị trường đang định giá gần hai lần tăng nữa trước cuối năm, trong khi ECB chỉ để ngỏ khả năng tăng một lần vào tháng 12. Khoảng cách giữa hai con số này chính là rủi ro định giá sai — theo hướng euro yếu hơn nếu kỳ vọng bị điều chỉnh xuống.

Đồng đô la mạnh lên đúng lúc euro cần hỗ trợ nhất

Một phần áp lực lên EUR/USD đến từ phía bên kia Đại Tây Dương. DXY tăng 0,09% lên 99,177, phản ánh đồng đô la vẫn giữ được sức mạnh tương đối. Khi cả hai đồng tiền đều có câu chuyện riêng — euro bị giới hạn bởi kỳ vọng đã tới hạn, đô la được hỗ trợ bởi mặt bằng lãi suất cao — thì EUR/USD khó tìm được động lực tăng bền vững.

Đáng chú ý, USD/JPY giảm 0,22% về 154,078, cho thấy dòng tiền không đơn thuần chảy vào đô la mà đang phân hóa. Vàng tăng 0,64% lên 4.344,68 USD/oz — một tín hiệu cho thấy nhà đầu tư vẫn đang tìm nơi trú ẩn, không hoàn toàn tin vào sức mạnh đồng đô la. Trong bối cảnh đó, việc euro không tăng sau một cuộc họp hawkish càng đáng lưu tâm: nếu ECB thực sự thắt chặt mạnh hơn, vàng và euro thường hưởng lợi cùng chiều. Sự phân kỳ hiện tại cho thấy thị trường đang xử lý hai câu chuyện khác nhau.

Điều thị trường có thể đang đọc sai

Có hai cách giải thích cho việc euro không phản ứng với tin hawkish. Cách thứ nhất — và được Commerzbank ủng hộ — là thị trường đã định giá quá nhiều lần tăng, nên bất kỳ tín hiệu nào từ ECB cũng không đủ để đẩy giá lên thêm. Cách thứ hai là thị trường đang lo ngại rằng thắt chặt quá mạnh sẽ kéo tăng trưởng khu vực đồng euro xuống, và ECB sẽ buộc phải dừng lại sớm hơn dự kiến.

Cả hai cách giải thích đều dẫn đến cùng một kết luận: rủi ro nghiêng về phía euro yếu hơn nếu ECB không tăng lãi suất thêm vào tháng 12, hoặc nếu tăng nhưng phát tín hiệu dừng lại. Khi đó, khoảng 40 điểm cơ bản kỳ vọng đến giữa năm 2027 sẽ bị gỡ bỏ, và đồng euro sẽ chịu áp lực điều chỉnh.

Điều đáng chú ý là dự báo lạm phát trên 2% trong thời gian dài không nhất thiết đồng nghĩa với lãi suất cao hơn — nó có thể phản ánh các yếu tố cung ứng, giá năng lượng, hoặc thuế quan, những thứ mà chính sách tiền tệ không giải quyết được. Nếu ECB thừa nhận điều này trong các cuộc họp tới, kỳ vọng tăng lãi suất sẽ nhanh chóng hạ nhiệt.

Điều cần theo dõi

Trọng tâm tiếp theo là dữ liệu lạm phát khu vực đồng euro và biên bản cuộc họp ECB, để xem mức độ đồng thuận về việc tăng lãi suất tháng 12. Bên cạnh đó, diễn biến giá dầu — yếu tố đã đẩy kỳ vọng lãi suất lên 40 điểm cơ bản trong tuần qua — sẽ quyết định liệu thị trường có tiếp tục đẩy kỳ vọng xa hơn hay bắt đầu điều chỉnh. Về phía Anh, loạt dữ liệu GDP và sản lượng công nghiệp dự kiến công bố lúc 13:00 hôm nay có thể tạo biến động trên GBP và gián tiếp ảnh hưởng đến tâm lý chung của đồng euro. Cuối cùng, cần theo dõi liệu EUR/USD có giữ được vùng 1,1550 hay không — mất mốc này sẽ xác nhận rằng thị trường đang thực sự điều chỉnh lại kỳ vọng về chu kỳ thắt chặt của ECB.