PBoC chấp nhận tín dụng tăng chậm, Trung Quốc chuyển trọng tâm sang ngoại giao thương mại

Tín dụng yếu hơn dự báo và cách PBoC diễn giải

Dữ liệu tín dụng tháng 8 của Trung Quốc cho thấy tổng tài trợ xã hội và tăng trưởng cho vay đều yếu hơn kỳ vọng, trong khi tăng trưởng cung tiền M2 cũng không đạt đồng thuận. Thay vì hạ thấp mức độ nghiêm trọng, Thống đốc Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (PBoC) Pan Gongsheng lại định vị đà giảm tốc này là một đặc điểm cấu trúc của quá trình nâng cấp nền kinh tế, chứ không phải tín hiệu căng thẳng. Phát biểu được đưa ra trên tạp chí lý luận của Đảng Cộng sản, qua đó gửi đi thông điệp rằng cơ quan này không chuẩn bị một đợt kích thích dựa trên tín dụng trong ngắn hạn.

Điểm đáng chú ý là PBoC không cố gắng bù đắp sự suy yếu bằng cách hạ lãi suất hay mở rộng hạn mức cho vay. Việc hợp thức hóa xu hướng này có nghĩa là cơ quan quản lý tiền tệ đang chấp nhận mức tăng trưởng tín dụng thấp hơn như một trạng thái bình thường mới, ít nhất là trong giai đoạn hiện tại.

Nguyên nhân nằm ở phía cầu, không phải phía cung

Điều quan trọng là đà giảm tốc phản ánh sự điều chỉnh từ phía cầu. Các hộ gia đình và doanh nghiệp đang giảm cảm giác thèm muốn vay mới khi lĩnh vực bất động sản tiếp tục đè nặng lên bảng cân đối và niềm tin tiêu dùng vẫn yếu. Khi cầu vay yếu, việc bơm thêm thanh khoản không tự động chuyển thành tăng trưởng tín dụng; nó có thể chỉ làm tăng dự trữ dư thừa trong hệ thống ngân hàng. Đây là lý do PBoC có thể thoải mái với tăng trưởng tín dụng chậm mà không lo mất kiểm soát lạm phát hay ổn định tài chính.

Cách tiếp cận này khác với các chu kỳ trước, khi Trung Quốc thường dùng mở rộng tín dụng để chống suy giảm. Việc chấp nhận tăng trưởng chậm hơn cho thấy ưu tiên đã dịch chuyển khỏi mục tiêu tăng trưởng ngắn hạn thuần túy sang chất lượng tăng trưởng và giảm đòn bẩy.

Hệ quả với chính sách tiền tệ và CNY

Với việc PBoC tỏ ra thoải mái với tín dụng yếu, xác suất nới lỏng tiền tệ trong ngắn hạn giảm đi. Khi chính sách tài khóa chưa tạo ra xung lực quyết định và cầu nội địa vẫn mềm, gánh nặng chính sách đang dịch chuyển sang ngoại giao thương mại như đòn bẩy tăng trưởng chính trong ngắn hạn. Một kết quả mang tính xây dựng từ thượng đỉnh Mỹ-Trung có thể mang lại chút cải thiện cho tâm lý thị trường.

Tuy nhiên, áp lực đồng thời từ EU và chu kỳ thắt chặt mới của Fed tạo ra bối cảnh bên ngoài đầy thách thức cho các nhà hoạch định chính sách Trung Quốc trong phần còn lại của năm. Với CNY, sự kết hợp giữa tín dụng yếu trong nước và bất ổn thương mại bên ngoài hàm ý rằng đồng tiền này vẫn chịu áp lực hai chiều: dữ liệu yếu có thể kéo CNY xuống, nhưng kỳ vọng về thỏa thuận thương mại có thể bù đắp phần nào.

Trên thị trường tiền tệ, chỉ số DXY đang ở mức 100.225, giảm 0.11%, trong khi EUR/USD ở 1.14769 và USD/JPY ở 155.958. Vàng giao dịch ở 4342.97, tăng 1.88%, phản ánh dòng tiền phòng ngừa vẫn hiện diện. Sự phân kỳ giữa chính sách Trung Quốc (không kích thích tín dụng) và Fed (thắt chặt trở lại) là yếu tố cần theo dõi cho các đồng tiền châu Á, trong đó CNY là tâm điểm.

Điều gì đáng theo dõi tiếp theo

Ngày 21/9, lãi suất cho vay cơ bản kỳ hạn 1 năm của Trung Quốc được dự báo giữ nguyên ở 3.0%, cùng kỳ trước. Việc giữ nguyên này sẽ củng cố thông điệp rằng PBoC không vội nới lỏng. Bên cạnh đó, các bài phát biểu của Chủ tịch ECB Lagarde và Bowman của Fed, cùng số liệu sản lượng công nghiệp Mỹ, sẽ cung cấp thêm manh mối về hướng đi của các ngân hàng trung ương lớn. Với người giao dịch, câu hỏi trọng tâm là liệu Trung Quốc có thực sự dồn kỳ vọng vào thượng đỉnh Mỹ-Trung hay không, và nếu có, mức độ sẵn sàng thỏa hiệp về thuế quan sẽ quyết định hướng đi của CNY cũng như tâm lý rủi ro toàn cầu trong những tuần tới.