Lương Anh hạ nhiệt về 3,9% nhưng BoE khó nới lỏng khi giá năng lượng đảo chiều rủi ro

Bức tranh lao động Anh: nguội nhưng chưa lạnh

Tỷ lệ thất nghiệp theo chuẩn ILO của Anh giữ nguyên 4,9% trong ba tháng tính đến tháng 7, thấp hơn mức 5,0% mà thị trường dự báo. Tỷ lệ tham gia lao động cũng gần như đi ngang ở 75,1%. Nhìn vào hai con số này, thị trường lao động Anh trông vẫn khá vững, chưa có dấu hiệu suy yếu rõ rệt.

Nhưng lớp dữ liệu có độ trễ thấp hơn lại kể câu chuyện khác. Số việc làm bảng lương tháng 8 giảm 26.000, sau khi con số tháng 7 được điều chỉnh từ -13.000 xuống -19.000. Tổng số lao động nhận lương hiện ở mức 30,2 triệu, giảm 145.000 so với cùng kỳ năm trước. Đây không phải cú sốc đơn lẻ: ONS ghi nhận xu hướng giảm đã kéo dài suốt hai năm qua, tức thị trường tuyển dụng đang thu hẹp dần chứ không sụp đổ.

Điểm đáng chú ý nhất là tăng trưởng lương. Thu nhập bình quân tuần (gồm thưởng) tăng 3,9% trong ba tháng tính đến tháng 7, đúng bằng dự báo nhưng thấp hơn mức 4,1% của kỳ trước (đã điều chỉnh lên 4,2%). Đây là mức yếu nhất kể từ cuối năm 2020. Loại trừ thưởng, lương tăng 3,5%, giữ nguyên so với kỳ trước và khớp dự báo.

Vì sao con số lương quan trọng hơn con số việc làm

Với BoE, tăng trưởng lương là biến số trung tâm trong phương trình lạm phát dịch vụ. Lương chậm lại về 3,9% nghĩa là áp lực chi phí nội địa đang hạ nhiệt, và về lý thuyết đây là tin tốt cho một ngân hàng trung ương đang tìm cửa nới lỏng.

Vấn đề nằm ở chỗ cấu trúc rủi ro lạm phát đã dịch chuyển. Câu chuyện lạm phát do tiền lương — vốn là nỗi lo chính của BoE suốt giai đoạn hậu đại dịch — đang mờ dần. Thay vào đó, giá dầu và năng lượng leo thang đẩy rủi ro lạm phát trở lại vị trí ưu tiên. Đây là dạng lạm phát từ phía cung, không phải từ phía cầu, nên công cụ lãi suất của BoE kém hiệu quả hơn trong việc xử lý.

Kết quả là một nghịch lý chính sách: thị trường lao động yếu đi nhưng kỳ vọng thắt chặt lại tăng lên. Giới đầu tư đang định giá khả năng BoE còn tăng lãi suất thêm trong phần còn lại của năm, dù nhu cầu lao động suy giảm. Đây là kiểu môi trường mà các nhà giao dịch ngoại hối cần đặc biệt lưu ý, vì tương quan giữa dữ liệu lao động và phản ứng tiền tệ đã bị đảo chiều.

BoE thứ Năm: giữ nguyên nhưng không phải vì thoải mái

Thị trường gần như đồng thuận BoE sẽ giữ lãi suất ở 3,75% trong cuộc họp thứ Năm. Nhưng lý do giữ nguyên đã khác trước. Trước đây là để chờ lạm phát hạ nhiệt; lần này là để chờ xem cú sốc năng lượng có lan vào lạm phát lõi hay không.

Với GBP, sự kết hợp giữa lương hạ nhiệt và rủi ro lạm phát tăng tạo ra tín hiệu hai chiều. Một mặt, lương yếu làm giảm kỳ vọng thắt chặt và gây áp lực lên đồng bảng. Mặt khác, kỳ vọng BoE còn tăng lãi suất lại là lực đỡ cho GBP. Trong bối cảnh chỉ số DXY đang ở 99,659 (+0,19%) và EUR/USD ở 1,15323 (-0,14%), đồng bảng đang phải cạnh tranh trong một môi trường mà USD vẫn giữ được sức mạnh tương đối.

Hàm ý cho các đồng tiền chính

Với EUR/USD, cặp tiền này chịu tác động kép từ phía Mỹ và châu Âu. Dữ liệu giá bán buôn MoM của khu vực đồng euro dự kiến chỉ tăng 0,1%, thấp hơn 0,2% kỳ trước, cho thấy áp lực giá ở khâu sản xuất vẫn yếu. Điều này củng cố quan điểm ECB ít có động lực thắt chặt, qua đó gián tiếp hỗ trợ USD.

Với USD/JPY đang ở 154,929 (+0,38%), đây là vùng nhạy cảm. Chênh lệch lãi suất Mỹ - Nhật vẫn rộng, và bất kỳ dữ liệu lạm phát nào từ Mỹ trong tuần này đều có thể đẩy cặp tiền lên vùng can thiệp. Vàng ở 4.294,03 (-0,11%) cho thấy dòng tiền phòng ngừa chưa bùng nổ, phù hợp với việc thị trường chưa định giá một cú sốc lạm phát toàn cầu.

Ở châu Á, dữ liệu Trung Quốc hôm nay đáng chú ý: sản lượng công nghiệp dự báo tăng 4,8% so với 4,5% kỳ trước, nhưng doanh số bán lẻ chỉ dự kiến tăng 0,8%, và đầu tư tài sản cố định lũy kế tiếp tục âm ở -7,2% so với -6,7%. Sự phân kỳ giữa sản xuất và tiêu dùng - đầu tư này cho thấy mô hình tăng trưởng của Trung Quốc vẫn phụ thuộc vào sản xuất trong khi cầu nội địa chưa hồi phục. Chỉ số giá nhà YoY dự báo -3,1% cũng xác nhận áp lực giảm giá bất động sản chưa chấm dứt.

Điều cần theo dõi

Ba điểm dữ liệu quan trọng trong những ngày tới: quyết định lãi suất của BoE kèm biên bản họp, để xem có bao nhiêu thành viên bỏ phiếu cho tăng lãi suất; diễn biến giá dầu và khí đốt, vì đây là biến số quyết định liệu rủi ro lạm phát có thực sự quay lại hay chỉ là lo ngại tạm thời; và phản ứng của GBP/USD quanh vùng lãi suất hiện tại, nơi thị trường đang định giá cả kịch bản giữ nguyên lẫn kịch bản thắt chặt thêm. Với các nhà giao dịch, điều đáng lưu tâm là dữ liệu lao động yếu không còn tự động đồng nghĩa với đồng tiền yếu, khi ngân hàng trung ương bị ràng buộc bởi rủi ro lạm phát từ bên ngoài.