CPI lõi Mỹ nóng hơn dự báo: Fed tăng lãi suất tuần tới gần như đã được chốt, nhưng thị trường có thể đang đọc sai chu kỳ

Cú sốc không nằm ở CPI toàn phần

Điểm đáng chú ý của báo cáo lạm phát tháng 8 tại Mỹ không nằm ở con số toàn phần. CPI chung tăng 0,4% so với tháng trước, đúng như dự báo, và 3,4% so với cùng kỳ năm ngoái, không đổi so với tháng 7. Nếu chỉ nhìn hai con số này, thị trường gần như không có gì để giao dịch.

Nhưng CPI lõi — loại bỏ thực phẩm và năng lượng — lại tăng 0,3% so với tháng trước, cao hơn mức dự báo 0,2%. Đây là chi tiết làm thay đổi toàn bộ cục diện. Về mặt năm, lạm phát lõi hạ nhẹ từ 2,5% xuống 2,4%, mức thấp nhất trong 5,5 năm. Nghĩa là bức tranh dài hạn vẫn đang cải thiện, nhưng nhịp độ cải thiện trong tháng vừa rồi chậm hơn kỳ vọng.

Chính sự lệch nhỏ này đã đẩy xác suất Fed tăng lãi suất 25 điểm cơ bản tại cuộc họp ngày 15-16/9 từ 75% lên 88%. Một tháng dữ liệu không đủ để đảo chiều xu hướng, nhưng đủ để thị trường định giá lại mức độ quyết liệt của Fed trong ngắn hạn.

Điều thị trường có thể đang đọc sai

Có một nghịch lý đáng lưu ý trong phiên thứ Sáu. Giá dầu WTI giảm 2,4%, kéo lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm đi xuống ban đầu. Nhưng đến cuối phiên, lợi suất 10 năm lại đóng cửa cao hơn 0,6 điểm cơ bản. Nói cách khác, thị trường trái phiếu đã bỏ qua tín hiệu giảm phát từ dầu và quay lại bám theo CPI.

Đây là chi tiết quan trọng vì nó cho thấy thị trường lãi suất đang ưu tiên dữ liệu lạm phát nội địa hơn là biến động hàng hóa. Một khi lợi suất 10 năm không chịu giảm dù dầu lao dốc, chênh lệch lãi suất danh nghĩa vẫn tiếp tục hỗ trợ đồng USD.

Tuy nhiên, điểm dễ bị đọc sai nhất là việc gộp chung hai câu chuyện: Fed tăng lãi suất trong tháng 9 và triển vọng cả chu kỳ. Xác suất 88% chỉ phản ánh một cuộc họp. Nó không nói lên điều gì về việc Fed sẽ làm gì trong quý IV, đặc biệt khi lạm phát lõi vẫn đang trên đà hạ nhiệt và chỉ số niềm tin tiêu dùng của Đại học Michigan giảm mạnh 3,9 điểm xuống 47,8, thấp hơn nhiều so với dự báo giảm 0,6 điểm xuống 51,3.

Nếu chi tiêu tiêu dùng suy yếu rõ hơn trong các tháng tới, một lần tăng lãi suất vào tháng 9 có thể là lần cuối cùng trong chu kỳ này. Thị trường đang định giá một cuộc họp, nhưng lại giao dịch như thể đang định giá cả một chu kỳ siết chặt mới.

ECB đã hành động, nhưng không đóng cửa

Bên kia Đại Tây Dương, ECB đã tăng lãi suất tiền gửi thêm 25 điểm cơ bản lên 2,50% và tuyên bố lạm phát sẽ duy trì trên 2% trong một "thời gian dài". Ngân hàng trung ương châu Âu cũng nâng dự báo tăng trưởng GDP khu vực đồng euro năm 2026.

Thị trường hiện định giá 78% khả năng ECB tăng thêm 25 điểm cơ bản tại cuộc họp ngày 29/10. Như vậy, cả Fed và ECB đều đang được kỳ vọng siết thêm, nhưng vì lý do khác nhau: Fed vì lạm phát lõi dai dẳng, ECB vì lạm phát vẫn trên mục tiêu và tăng trưởng được nâng cấp.

Điểm yếu của euro nằm ở cấu trúc kinh tế. Khu vực đồng euro phụ thuộc lớn vào dầu nhập khẩu, và giá dầu tăng ròng 9% trong tuần qua là yếu tố bất lợi cho tài khoản vãng lai. Điều này giải thích vì sao EUR/USD giảm 0,14% trong phiên thứ Sáu và đang giao dịch quanh 1,1598, dù ECB vừa tăng lãi suất.

Phản ứng thị trường và những mốc cần theo dõi

Chỉ số DXY đóng cửa tăng 0,06% và đang ở mức 99,094. Mức tăng khiêm tốn này phản ánh một thực tế: phần lớn thông tin từ CPI đã được hấp thụ, và đồng bạc xanh đang thiếu động lực để bứt phá mạnh nếu không có thêm dữ liệu mới.

USD/JPY giảm 0,62% xuống 153,468, cho thấy đồng yên vẫn đang được hỗ trợ bởi yếu tố riêng của Nhật Bản thay vì bởi câu chuyện lãi suất Mỹ. Trong khi đó, vàng tăng 0,68% lên 4.346,23 USD/oz — một tín hiệu đáng chú ý, vì kim loại quý thường chịu áp lực khi xác suất Fed tăng lãi suất đi lên. Việc vàng vẫn tăng cho thấy thị trường đang phân vân giữa rủi ro lạm phát kéo dài và rủi ro tăng trưởng chậm lại.

Trong tuần tới, giới giao dịch cần theo dõi ba điểm. Thứ nhất, bài phát biểu của Chủ tịch ECB Lagarde vào tối 14/9, nơi bà có thể hé lộ lập trường về cuộc họp tháng 10. Thứ hai, dữ liệu giá bán buôn khu vực đồng euro với dự báo tăng 6,2% so với cùng kỳ, cao hơn nhiều mức 5,3% kỳ trước — nếu số thực tế vượt dự báo, kỳ vọng ECB tăng lãi suất tháng 10 sẽ càng được củng cố. Thứ ba, tỷ lệ thất nghiệp và thu nhập bình quân của Anh, vốn là chỉ báo sớm cho áp lực lạm phát tiền lương tại châu Âu.

Điều đáng chú ý nhất vẫn là khoảng cách giữa xác suất tăng lãi suất của Fed và phản ứng thực tế của thị trường. Khi một cuộc họp đã được định giá tới 88%, phần thưởng cho người nắm giữ USD trước cuộc họp không còn nhiều, trong khi rủi ro đảo chiều nếu Fed phát tín hiệu ôn hòa hơn kỳ vọng lại đang tăng lên.