EUR/USD lùi nhẹ khi đồng đô la tái lập tương quan với lợi suất dài hạn

Đồng đô la đổi trục định giá

Điều đáng chú ý trong phiên 12/09 không nằm ở mức biến động — EUR/USD chỉ lùi 0,12% về 1,15978 — mà ở chỗ cơ chế dẫn dắt thị trường đang thay đổi. Đồng bạc xanh đang tái lập tương quan dương với lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ ở đầu đường cong dài hạn, sau giai đoạn tương quan này bị đứt gãy. Đây là thay đổi mang tính cấu trúc, không phải dao động nhất thời.

Cơ chế đằng sau khá rõ: khi lợi suất dài hạn tăng vì kỳ vọng lạm phát, đồng đô la thường hưởng lợi như một kênh trú ẩn. Nhưng khi lợi suất tăng vì lo ngại tài khóa — tức là nhà đầu tư đòi bù rủi ro nhiều hơn cho việc nắm giữ nợ chính phủ — thì tương quan thường đảo chiều và đồng đô la chịu áp lực. Việc tương quan dương được tái lập cho thấy thị trường hiện đọc đà tăng lợi suất theo hướng tích cực cho USD, chứ không phải như một tín hiệu cảnh báo về tình hình ngân sách.

Chính sách mua lại trái phiếu và tín hiệu từ Kho bạc

Một chi tiết kỹ thuật đáng lưu ý: chương trình mua lại trái phiếu của Kho bạc Mỹ công bố quy mô 6 tỷ USD, nhưng thực tế chỉ triển khai 5,19 tỷ USD. Việc Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent tỏ ra thận trọng, không muốn đối đầu với thị trường trái phiếu bằng các biện pháp can thiệp quy mô lớn, là điều kiện cần để tương quan dương giữa USD và lợi suất dài hạn duy trì được.

Nói cách khác, nếu Kho bạc bơm thanh khoản mạnh tay để kìm lợi suất, thị trường sẽ đọc đó là dấu hiệu căng thẳng và bán USD. Ngược lại, việc để thị trường tự định giá rủi ro kỳ hạn giúp đồng đô la giữ được vai trò định giá chuẩn. Đây là điểm khác biệt quan trọng so với các giai đoạn trước, khi can thiệp tài khóa thường đi kèm áp lực giảm lên USD.

Kỳ vọng Fed và vai trò của CPI

Định giá cho cuộc họp FOMC tuần tới đã nhích lên 18 điểm cơ bản, được hỗ trợ bởi đà tăng của dầu và việc điều chỉnh tăng nhẹ chỉ số PPI tháng 7, trong khi số liệu tháng 8 vừa khớp dự báo. Với mức định giá này, chỉ cần một bất ngờ tăng nhẹ trong CPI tháng 8 là đủ để thị trường định giá trọn vẹn một lần tăng lãi suất vào tháng 9.

Bức tranh phức tạp hơn nếu CPI yếu. Chủ tịch Fed Kevin Warsh đã đặt chuẩn khá cao để dữ liệu có thể đảo ngược câu chuyện diều hâu, nhưng Christopher Waller sau đó cho rằng không cần tăng lãi suất nếu lạm phát tiếp tục cải thiện trong tháng 8. Điểm mấu chốt: ngay cả khi CPI hạ nhiệt, xác suất tăng lãi suất tháng 9 khó giảm dưới 50% — ngưỡng được cho là đủ để thuyết phục các thành viên FOMC còn do dự.

Dầu có thể là nhân tố quyết định, khi đã tăng khoảng 15% kể từ thời điểm đó. Giá dầu cao vừa đẩy kỳ vọng lạm phát lên, vừa làm căng thẳng thị trường trái phiếu lan sang tài sản rủi ro — tổ hợp thường có lợi cho đồng đô la trong vai trò phòng thủ.

Bối cảnh châu Âu và các mốc kỹ thuật

Ở phía châu Âu, lịch tuần tới khá dày: phát biểu của Chủ tịch ECB Lagarde tối 14/09, giá bán buôn Đức (dự báo 0,1% MoM và 6,2% YoY, tăng mạnh so với 5,3% trước đó), cán cân thương mại khu vực dự báo 4,0 tỷ EUR, và chỉ số tâm lý ZEW dự báo 39,5 so với 31,4 kỳ trước. Mức cải thiện ZEW đáng kể là điểm tựa tiềm năng cho euro, nhưng giá bán buôn tăng tốc lại gợi ý áp lực lạm phát dai dẳng — điều có thể khiến ECB thận trọng hơn là nới lỏng.

Về kỹ thuật, 1,1550 là vùng hỗ trợ gần, nơi cặp tiền từng giằng co trước khi bật lên. Phía trên, 1,1650 đóng vai trò kháng cự tâm lý quan trọng. Với DXY neo quanh 99,09 và mốc 100,0 đang được xem là đích đến thực tế trong vài tuần tới, áp lực lên EUR/USD nghiêng về phía giảm. Đà tăng của vàng lên 4.346,23 (+0,68%) và việc USD/JPY lùi 0,62% về 153,468 cho thấy dòng tiền đang phân hóa: trú ẩn vào kim loại quý nhưng vẫn ưu tiên đô la so với yen.

Điều cần theo dõi

Trọng tâm trước mắt là CPI tháng 8 của Mỹ, vì chỉ số này quyết định liệu định giá tăng lãi suất tháng 9 có được xác nhận trọn vẹn. Song song đó, phản ứng của lợi suất dài hạn sau các phiên đấu giá trái phiếu sẽ cho biết tương quan dương với USD còn giữ được hay không. Về phía châu Âu, bài phát biểu của Lagarde và chỉ số ZEW sẽ định hình kỳ vọng về đường đi lãi suất ECB. Nhà giao dịch nên quan sát cách EUR/USD phản ứng tại 1,1550 và 1,1650, cùng diễn biến của dầu — biến số đang chi phối cả kỳ vọng lạm phát lẫn tâm lý rủi ro toàn cầu.