WTI vượt 100 USD khi tuyến tránh Hormuz của Saudi bị đóng: bài toán đã chuyển từ giá sang tuyến vận chuyển

Cú sốc không nằm ở giá mà ở tuyến vận chuyển

WTI đang giao dịch ngay trên 100 USD, tăng khoảng 3% trong ngày và hướng tới tuần tăng thứ ba liên tiếp. Brent – chuẩn dầu vận tải biển – quanh 108 USD. Nhưng nếu chỉ nhìn vào con số, ta sẽ bỏ lỡ điểm cốt lõi: thị trường đang định giá lại khả năng tiếp cận tuyến vận chuyển, chứ không đơn thuần là định giá lại một thùng dầu.

Đường ống Đông–Tây được Saudi Arabia xây năm 1981, giữa lúc chiến tranh Iran–Iraq, để dầu thô của vương quốc này ra tới cảng Yanbu trên Biển Đỏ mà không phải đi qua eo Hormuz. Tuyến này đã trở thành đường xuất khẩu chính của Saudi từ tháng Ba, khi Iran phong toả eo biển. Công suất đường ống là 7 triệu thùng/ngày, nhưng cầu cảng Yanbu chỉ bốc được khoảng 4,5 triệu thùng – nghĩa là nút thắt nằm ở đầu cảng, không phải ở đường ống.

Chuỗi cung ứng bị đứt ở đúng điểm yếu nhất

Drone phóng từ tỉnh Maysan của Iraq đánh trúng tuyến ống hôm thứ Năm, và Riyadh đóng tuyến từ thứ Sáu để phòng ngừa. Hai quan chức khu vực ước thời gian sửa chữa từ ba đến năm tuần. Trong lúc chờ, giá được quyết định bởi bể chứa tại đầu Biển Đỏ của đường ống – nơi đang giữ khoảng 15 triệu thùng, tương đương bốn ngày xuất hàng ở tốc độ bốc hiện tại. Các nhà máy lọc dầu châu Á dự kiến cập bến trong tuần này chưa nhận được thông báo hoãn tính đến thứ Hai.

Đây là điểm mấu chốt về cơ chế: khi tuyến ống ngừng chạy, tồn kho tại Yanbu chuyển từ đệm an toàn thành đồng hồ đếm ngược. Mỗi ngày trôi qua, lượng dầu sẵn có để giao giảm đi, và thị trường buộc phải tìm nguồn thay thế – thùng dầu thay thế một lô hàng Yanbu sẽ được bốc ở bờ biển Texas. Đó là lý do một trạm bơm phía nam Medina lại trở thành nơi định giá WTI.

Kpler ước tính một tháng gián đoạn tương đương 120 triệu thùng, với giả định tuyến ống đang chạy 4,5 triệu thùng/ngày. Nhưng cần lưu ý: tháng Tám tuyến này chỉ chạy 2 triệu thùng/ngày, vì các cuộc tấn công của Houthi đã khiến chặng Biển Đỏ rủi ro hơn. Nói cách khác, công suất danh nghĩa và lưu lượng thực tế đang lệch nhau khá xa – điều này khiến con số 120 triệu thùng mang tính kịch bản hơn là dự báo.

Hormuz không phải phương án dự phòng khả thi

Phương án thay thế đường ống là đi qua eo Hormuz. Kpler đếm được bốn tàu hàng hoá qua eo hôm thứ Hai, giảm từ mười tàu hôm Chủ nhật, so với mục tiêu khoảng 50 tàu mỗi đêm của Mỹ vào giữa tháng này. Trong thời gian ngừng bắn mùa hè – đã hết hiệu lực từ tháng Tám – Kpler ghi nhận khoảng 6 triệu thùng/ngày thoát khỏi Vịnh, bằng 40% lưu lượng eo biển năm 2025.

Tổng thống Trump nói tuyến đường hiện tại vẫn chấp nhận được, với Hải quân Mỹ hộ tống tàu chở dầu. Lực lượng Vệ binh Cách mạng Hồi giáo (IRGC) nói một tàu mang cờ Panama trúng mìn. Ngoại trưởng Oman hoãn cuộc họp khu vực hôm thứ Hai về việc mở lại eo biển, với lý do cần đạt được đồng thuận – trong khi đó chính là mục đích của cuộc họp.

Ngay cả hàng từ Yanbu cũng không thoát khỏi chiến sự. Tàu đi về phía bắc tới Suez, và Houthi – được cho là đang kiểm soát đảo Perim ở cửa Biển Đỏ – đã bắt đầu nhắm vào tàu Saudi trên chặng này. Eo biển và đường ống là hai con đường duy nhất để dầu thô Vùng Vịnh ra tới tàu; một thùng dầu bốc ở Corpus Christi không cần cả hai. Đó chính là ý nghĩa của mức 100 USD.

Lạm phát vòng hai và áp lực lên các đồng tiền hàng hoá

Cú tăng 3% diễn ra trong bối cảnh chỉ số Dollar Index ở ngay dưới 100, và Fed dự kiến nâng lãi suất vào 18:00 GMT thứ Tư, với mức tăng 25 điểm cơ bản được định giá 92,5%. Cả hai yếu tố này lẽ ra đều chống lại giá dầu: đồng USD mạnh hơn làm thùng dầu đắt hơn với mọi người mua ngoài nước Mỹ, và lãi suất qua đêm cao hơn làm chi phí giữ dầu trong bể chứa tăng lên. Việc giá vẫn vượt 100 USD cho thấy yếu tố rủi ro nguồn cung đang lấn át cả hai lực cản này.

Fed đang hành động một phần vì chính biểu đồ dầu này. Giá tiêu dùng Mỹ tăng 3,4% trong 12 tháng tính đến tháng Tám, phần lớn đến từ nhiên liệu. Diesel đã vượt 6 USD/gallon lần đầu tiên vào tuần trước – đây là phản ứng phía cầu mà Fed đang nhóm họp để xử lý.

Với các đồng tiền hàng hoá, tác động vòng hai diễn ra theo hai hướng trái chiều. CAD hưởng lợi trực tiếp khi dầu thô Mỹ tăng, nhưng chịu áp lực từ chênh lệch lãi suất nếu Fed nâng lãi suất trong khi BoC giữ nguyên – số nhà khởi công của Canada hôm nay dự báo 240K so với 229,1K kỳ trước sẽ là dữ liệu cần theo dõi cho hướng này. NOK hưởng lợi từ Brent quanh 108 USD, nhưng Na Uy là nền kinh tế nhỏ, mở, nên tác động tích cực lên NOK thường bị bào mòn bởi lo ngại tăng trưởng toàn cầu chậm lại do giá năng lượng cao. AUD nằm ở vị thế khác: là đồng tiền hàng hoá nhưng không gắn với dầu, nên AUD hưởng lợi từ kỳ vọng lạm phát hàng hoá chung mà không có dòng thu nhập trực tiếp từ dầu – đây là lý do AUD thường phản ứng chậm và yếu hơn với cú sốc dầu so với CAD hay NOK.

Điểm cần nhấn mạnh về cơ chế: lạm phát vòng hai từ dầu không chỉ đến từ giá xăng. Nó đến từ chi phí vận tải, chi phí đầu vào công nghiệp, và kỳ vọng lạm phát. Khi một tuyến vận chuyển bị đóng, chi phí bảo hiểm tàu tăng, thời gian vận chuyển kéo dài, và hàng hoá đến chậm hơn – tất cả đều đẩy chi phí lên. Đó là lý do Fed phải phản ứng với một biến số mà công cụ lãi suất của họ tác động rất kém.

Các mốc cần theo dõi

Về kỹ thuật, kháng cự đầu tiên là đỉnh hôm nay ngay trên 102 USD. Mốc quan trọng hơn là đỉnh giữa tháng Năm dưới 105 USD – mức giá cuối cùng được trả trước đợt trượt về đáy tháng Bảy – và đỉnh cuối tháng Tư quanh 107,50 USD nằm phía sau. Hỗ trợ đầu tiên là đáy hôm nay ngay trên 97,50 USD; mốc quan trọng là đáy thứ Sáu quanh 95,50 USD, và dưới đó là đỉnh thứ Tư tuần trước quanh 94,50 USD – đỉnh của vùng dao động mà cuộc tấn công hôm thứ Năm đã phá vỡ. Xu hướng nghiêng lên chừng nào đáy 95,50 USD còn giữ khi giá điều chỉnh, với mục tiêu đầu tiên là vùng dưới 105 USD và mục tiêu thứ hai là 107,50 USD. Chỉ số Stoch RSI hàng ngày đọc gần 88, trên ngưỡng 80 – nơi cả hai đợt tăng tháng Ba và cuối tháng Bảy đều đỉnh trong vòng vài ngày sau khi vượt qua. Một phiên đóng cửa dưới 94,50 USD sẽ vô hiệu hoá luận điểm tăng.

Về dữ liệu, tồn kho dầu thô API công bố lúc 20:30 GMT thứ Ba với dự báo giảm 1,8 triệu thùng, và EIA công bố lúc 14:30 GMT thứ Tư. Báo cáo tuần trước cho thấy tồn kho thương mại giảm 0,4 triệu thùng xuống 424,1 triệu – ngang bằng mức trung bình năm năm. Kho Dự trữ Dầu chiến lược (SPR) ở 285,4 triệu thùng, thấp nhất kể từ tháng 11/1982, sau khi đã cho vay 130 triệu thùng kể từ tuần chiến sự bắt đầu. Đây là điểm đáng lưu ý: tấm đệm mà Mỹ xây dựng cho tình huống này đã được dùng hết cho chính tình huống này.

Điều nhà giao dịch nên theo dõi tiếp: thứ nhất, tiến độ sửa chữa tuyến Đông–Tây – tiền lệ tháng Tư cho thấy một trạm bơm bị mất có thể được khôi phục trong ba ngày, và đó là sự kiện sẽ kết thúc đợt tăng này bất cứ khi nào nó đến. Thứ hai, lưu lượng tàu qua Hormuz có tiến gần mục tiêu 50 tàu/đêm hay không. Thứ ba, phản ứng của Fed và liệu thị trường có bắt đầu định giá rủi ro lạm phát vòng hai vào các đồng tiền hàng hoá hay không. Và thứ tư, liệu Houthi có mở rộng nhắm mục tiêu sang chặng Biển Đỏ của tàu Saudi hay không – vì nếu có, cả hai tuyến đường đều bị đe dọa cùng lúc.