Bạc chạm 66 USD nhờ lợi suất hạ nhiệt: kim loại công nghiệp hưởng lợi từ chính cú sốc năng lượng

Cú sốc năng lượng đảo chiều và hệ quả lên lợi suất

Điều đáng chú ý trong phiên 18/09 không nằm ở bản thân giá bạc, mà ở chuỗi truyền dẫn phía sau nó. Giá dầu giảm sau thông tin Ả Rập Xê Út đang nỗ lực khôi phục dòng chảy qua đường ống Đông–Tây, cùng việc thị trường hướng sự chú ý tới các cuộc gặp giữa Tổng thống Mỹ Donald Trump và lãnh đạo vùng Vịnh. Khi chi phí năng lượng hạ nhiệt, kỳ vọng lạm phát ngắn hạn dịu lại, và đó là lý do trực tiếp khiến lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ lùi bước.

Cụ thể, lợi suất trái phiếu 10 năm của Mỹ đã rời mốc 5,0% – vùng mà nó vừa chạm đầu tuần – để về quanh 4,93%. Đây là điểm mấu chốt: bạc là tài sản không sinh lãi, nên chi phí cơ hội của việc nắm giữ nó giảm đi khi lợi suất thực hạ. Bạc tăng ngày thứ hai liên tiếp, giao dịch quanh 65,80 USD/oz trong giờ châu Á, tiến sát ngưỡng 66 USD. Vàng cũng tăng 0,43% lên 4.359,66 USD, xác nhận đây là dòng chảy chung của kim loại quý chứ không phải câu chuyện riêng của bạc.

Điểm mâu thuẫn: Fed diều hâu vẫn treo lơ lửng

Nếu chỉ nhìn giá dầu và lợi suất, câu chuyện có vẻ thuận chiều cho kim loại. Nhưng bức tranh phức tạp hơn nhiều. Fed vừa thực hiện lần tăng lãi suất đầu tiên sau ba năm, và Chủ tịch Kevin Warsh đã phát tín hiệu diều hâu rõ rệt: lạm phát duy trì quá cao trong thời gian quá dài, trong khi dữ liệu kinh tế mùa hè không cho thấy cải thiện cấu trúc đáng kể nào.

Thị trường đã phản ứng ngay. Công cụ CME FedWatch cho thấy xác suất tăng lãi suất thêm một lần nữa tại cuộc họp tháng 10 hiện ở mức 53,1%, tăng từ 44% một ngày trước đó. Đây là lý do khiến lợi suất 10 năm sau khi chạm 4,93% đã hồi trở lại 5,02% trong phiên châu Á – một dấu hiệu cho thấy đà giảm lợi suất chưa được xác nhận.

Chiến lược gia của Societe Generale mô tả thị trường trái phiếu "nhận được trợ lực từ giá dầu và khí đốt thấp hơn" vào đầu phiên, nhưng cũng lưu ý rằng người bán đã "lao vào" sau tín hiệu diều hâu của Fed. Nói cách khác, đợt hạ nhiệt lợi suất hiện tại mang tính tạm thời và phụ thuộc vào một biến số bên ngoài – giá năng lượng – hơn là vào sự thay đổi trong lập trường chính sách tiền tệ.

Vì sao bạc nhạy hơn vàng trong bối cảnh này

Bạc khác vàng ở chỗ nó vừa là tài sản trú ẩn, vừa là nguyên liệu công nghiệp. Bạc có độ dẫn điện cao hơn cả đồng và vàng, được dùng nhiều trong điện tử và năng lượng mặt trời. Điều này tạo ra hai kênh tác động ngược chiều nhau trong bối cảnh hiện tại.

Kênh thứ nhất là kênh tài chính: lợi suất hạ, USD đi ngang (DXY ở 100,233, gần như không đổi), tạo điều kiện cho bạc tăng. Kênh thứ hai là kênh công nghiệp: nếu Fed tăng lãi suất thêm và kinh tế Mỹ – Trung – Ấn Độ chậm lại, nhu cầu công nghiệp với bạc sẽ chịu áp lực. Hiện tại kênh thứ nhất đang chi phối, nhưng kênh thứ hai là rủi ro chưa được định giá đầy đủ.

Tỷ lệ vàng/bạc là thước đo hữu ích ở đây. Với vàng 4.359,66 USD và bạc 65,80 USD, tỷ lệ này ở khoảng 66,3 – vẫn cao hơn nhiều so với mức trung bình lịch sử, cho thấy bạc chưa được định giá là "đắt" tương đối so với vàng. Đây là lập luận ủng hộ khả năng bạc còn dư địa tăng, nhưng cũng là lập luận mà giới đầu cơ đã dùng nhiều lần trong quá khứ mà không phải lúc nào cũng đúng.

Tác động vòng hai lên lạm phát và các đồng tiền hàng hoá

Cần nhìn xa hơn một nhịp. Giá dầu giảm giúp lợi suất hạ trong ngắn hạn, nhưng chính sự hạ nhiệt đó lại là con dao hai lưỡi với các đồng tiền hàng hoá. CAD, AUD và NOK đều gắn chặt với giá năng lượng và kim loại: CAD hưởng lợi từ dầu, AUD từ quặng sắt và kim loại công nghiệp, NOK từ dầu khí Biển Bắc. Khi giá dầu giảm vì nguồn cung được khôi phục chứ không phải vì nhu cầu tăng, các đồng tiền này mất đi trụ đỡ trong khi vẫn phải đối mặt với lãi suất USD cao hơn.

Về lạm phát, hiệu ứng vòng hai đáng lưu ý: giá năng lượng thấp hơn làm giảm lạm phát chỉ số trong vài tháng, nhưng nếu Fed đọc đó là tín hiệu để nới lỏng sớm, áp lực giá có thể quay lại. Warsh dường như đang cố tránh đúng cái bẫy này khi nhấn mạnh lạm phát "quá cao trong thời gian quá dài". Với USD/JPY ở 157,125 (+0,75%) và EUR/USD ở 1,14889 (+0,12%), chênh lệch lãi suất vẫn đang nghiêng về phía USD – một yếu tố ngược chiều với kim loại.

Điều cần theo dõi

Câu hỏi trung tâm là liệu đà tăng của bạc có trụ được qua các dữ liệu sắp tới hay không. Sản lượng công nghiệp Mỹ công bố lúc 20:15 hôm nay với dự báo 0,3% so với kỳ trước 0,2% sẽ là phép thử đầu tiên cho kênh nhu cầu công nghiệp. Bài phát biểu của Bowman lúc 20:30 và của Goolsbee vào 17:30 ngày 21/09 sẽ cho biết liệu Fed có đồng thuận với mức định giá 53,1% cho khả năng tăng lãi suất tháng 10 hay không. Chỉ số hoạt động kinh tế quốc gia của Fed Chicago (dự báo 0,2 so với -0,08 kỳ trước) và thay đổi việc làm ADP hàng tuần ngày 22/09 sẽ bổ sung thêm dữ liệu về sức khoẻ nền kinh tế.

Với người giao dịch, ba biến số cần bám sát là: diễn biến giá dầu sau thông tin đường ống Đông–Tây, lợi suất 10 năm Mỹ có giữ được dưới 5,0% hay không, và tiến trình đàm phán Mỹ–Iran với vùng Vịnh. Nếu lợi suất quay lại trên 5,0% một cách bền vững, đà tăng của bạc khó duy trì và rất có thể chỉ còn là phản ứng kỹ thuật. Ngược lại, nếu giá dầu tiếp tục hạ nhiệt mà Fed không đẩy kỳ vọng tăng lãi suất lên cao hơn, bạc có cơ sở để củng cố vùng 66 USD.