Lạm phát Ấn Độ lên 4,8% và thặng dư thương mại thu hẹp: RBI đứng giữa neo tỷ giá và bảo vệ tăng trưởng

Lạm phát vượt mốc mục tiêu nhưng chưa phá khung dự báo

Chỉ số giá tiêu dùng tháng 8 của Ấn Độ tăng lên 4,8% so với cùng kỳ, cao hơn mức 4,5% của tháng 7 và vượt nhẹ so với dự báo đồng thuận 4,9% của thị trường. Đây là mức cao nhất kể từ tháng 12/2024 và là tháng thứ ba liên tiếp lạm phát nằm trên mốc trung tâm 4% mà Ngân hàng Dự trữ Ấn Độ (RBI) đặt ra.

Điểm đáng chú ý là tính trung bình từ đầu năm, lạm phát vẫn chỉ quanh 3,8% — thấp hơn đáng kể so với dự báo 5,0% cho năm tài khóa 2026-2027 và nằm ở nửa dưới của khung mục tiêu 2-6%. Nói cách khác, con số 4,8% gây lo ngại về xu hướng nhưng chưa đủ để phá vỡ câu chuyện lạm phát được kiểm soát của Ấn Độ.

Thống đốc RBI Sanjay Malhotra hôm thứ Sáu tuần trước vẫn khẳng định áp lực giá cơ bản còn thấp, hàm ý chưa có nhu cầu cấp thiết phải thắt chặt chính sách. Tuy nhiên, nếu giá dầu duy trì ở mức cao trong thời gian dài, rủi ro nghiêng về phía tăng — đây là biến số mà RBI không thể kiểm soát bằng công cụ lãi suất.

Thâm hụt thương mại thu hẹp hơn kỳ vọng: trụ đỡ cho INR

Trong khi lạm phát gây áp lực, bức tranh bên ngoài lại đang hỗ trợ đồng rupee. Thâm hụt thương mại tháng 8 thu hẹp mạnh xuống còn 26,9 tỷ USD, tốt hơn nhiều so với dự báo 32,2 tỷ USD và mức 32,0 tỷ USD của tháng 7.

Sự cải thiện này có ý nghĩa quan trọng bởi tài khoản vãng lai của Ấn Độ đã chuyển từ thặng dư 6,5 tỷ USD trong quý 1 sang thâm hụt 4,2 tỷ USD trong quý 2. Việc thâm hụt thương mại thu hẹp giúp ổn định lại vị thế đối ngoại, đồng thời các biện pháp thu hút vốn nước ngoài đang củng cố tài khoản tài chính.

Đây là yếu tố then chốt giải thích vì sao INR vẫn tương đối vững vàng dù chịu áp lực kép từ giá dầu thô tăng và đồng USD mạnh lên. USD/INR tăng 0,4% lên 95,96 trong phiên trước, nằm ngay dưới ngưỡng tâm lý quan trọng 96,00.

RBI: giữ lãi suất 5,25% nhưng theo hướng diều hâu

Ở cuộc họp ngày 7/10 tới, thị trường kỳ vọng RBI giữ nguyên lãi suất chính sách ở 5,25%. Điều đáng bàn là tính chất của lần giữ nguyên này — nhiều khả năng là một "hawkish hold", tức giữ lãi suất nhưng phát tín hiệu sẵn sàng thắt chặt nếu lạm phát tiếp tục leo thang.

Cơ chế đằng sau lựa chọn này khá rõ ràng. Ấn Độ là nền kinh tế nhập khẩu dầu lớn, nên giá dầu tăng tác động trực tiếp lên chi phí nhập khẩu, lên lạm phát và lên thâm hụt thương mại. Nếu RBI cắt lãi suất để hỗ trợ tăng trưởng, đồng rupee sẽ yếu thêm, làm chi phí nhập khẩu dầu tính bằng nội tệ càng đắt đỏ — tạo vòng xoáy lạm phát. Ngược lại, nếu RBI thắt chặt mạnh, tăng trưởng tín dụng và tiêu dùng nội địa sẽ chịu tổn thất.

Vì vậy, phương án giữ nguyên lãi suất kèm giọng điệu cứng rắn là lựa chọn cân bằng nhất: vừa neo kỳ vọng lạm phát, vừa không bóp nghẹt đà phục hồi kinh tế.

Hàm ý với thị trường tiền tệ

Bối cảnh vĩ mô hiện tại cho thấy chỉ số DXY đang ở 99,649 (+0,04%), vàng giao dịch tại 4.331,57 USD (+0,90%) — phản ánh dòng tiền vẫn tìm đến tài sản trú ẩn. EUR/USD ở 1,15403 (-0,02%) và USD/JPY ở 155,071 gần như đi ngang, cho thấy thị trường chưa có cú sốc lớn từ phía các đồng tiền chính.

Với USD/INR, ngưỡng 96,00 là mốc cần theo dõi sát. Nếu giá dầu tiếp tục leo thang và đồng USD duy trì sức mạnh, khả năng INR kiểm định và vượt ngưỡng này là hiện hữu. Ngược lại, nếu dữ liệu thương mại tháng 9 tiếp tục cải thiện và dòng vốn ngoại chảy vào mạnh, áp lực lên INR sẽ giảm bớt.

Đối với các đồng tiền châu Á khác, câu chuyện của Ấn Độ mang tính đại diện: giá dầu cao kết hợp đồng USD mạnh tạo áp lực kép lên các nền kinh tế nhập khẩu năng lượng, buộc ngân hàng trung ương phải cân nhắc giữa ổn định tỷ giá và hỗ trợ tăng trưởng.

Điều cần theo dõi

Ba biến số quan trọng trong những tuần tới: diễn biến giá dầu thô — yếu tố quyết định liệu lạm phát Ấn Độ có vượt dự báo 5,0% hay không; số liệu thương mại tháng 9 để xác nhận xu hướng thu hẹp thâm hụt có bền vững; và tín hiệu từ cuộc họp RBI ngày 7/10, đặc biệt là ngôn ngữ trong tuyên bố chính sách. Dữ liệu bán lẻ Mỹ và giá xuất khẩu công bố hôm nay cũng sẽ ảnh hưởng đến sức mạnh đồng USD, qua đó gián tiếp tác động lên USD/INR.