ADB hạ dự báo lạm phát Trung Quốc xuống 0,9%: tăng trưởng giữ nguyên, nhưng dư địa giá cả đang cạn dần

Tăng trưởng giữ nguyên, nhưng câu chuyện giá cả đã đổi chiều

ADB giữ nguyên dự báo tăng trưởng Trung Quốc ở mức 4,6% cho năm 2026 và 4,5% cho năm 2027, sau khi nền kinh tế này tăng 5,0% trong năm 2025. Điểm đáng chú ý không nằm ở con số tăng trưởng — vốn đã ổn định qua nhiều kỳ báo cáo — mà ở việc ngân hàng phát triển có trụ sở tại Manila hạ dự báo lạm phát Trung Quốc năm 2026 xuống 0,9%, từ mức 1,2% đưa ra hồi tháng 7, và giữ nguyên 0,9% cho năm 2027.

Đặt trong bối cảnh giá tiêu dùng Trung Quốc đi ngang trong năm 2025, con số dưới 1% cho cả hai năm tới cho thấy nền kinh tế lớn thứ hai thế giới gần như không tạo ra áp lực giá. Đây là hệ quả trực tiếp của cầu nội địa yếu — yếu tố mà chính ADB dùng để lý giải cho việc hạ dự báo. Khi cầu yếu kéo dài, doanh nghiệp không có dư địa tăng giá, và vòng xoáy giảm phát trở thành rủi ro thường trực hơn là một kịch bản xa vời.

Trung Quốc gần như đơn độc trong bức tranh lạm phát khu vực

Nghịch lý nằm ở chỗ phần còn lại của châu Á đang đối mặt với áp lực giá hoàn toàn khác. ADB chỉ hạ nhẹ dự báo lạm phát khu vực đang phát triển năm 2026 xuống 4,2% từ 4,3% — và một phần mức hạ này đến từ chính cầu yếu của Trung Quốc. Trong khi đó, dự báo lạm phát 2027 lại được nâng lên 3,5% từ 3,4%, do kỳ vọng El Niño mạnh hơn.

Sự phân kỳ này có nguyên nhân rõ ràng: chi phí năng lượng gắn với xung đột Trung Đông và chiến sự Nga – Ukraine vẫn đang đẩy giá ở nhiều nền kinh tế châu Á, trong khi Trung Quốc hấp thụ cú sốc đó mà không để nó chuyển thành lạm phát tiêu dùng. Kết quả là hai nhóm nền kinh tế đang vận hành theo hai logic giá cả trái ngược: một bên lo giảm phát, một bên lo lạm phát do chi phí đẩy.

Dư địa kích thích: còn nhiều về mặt lý thuyết, nhưng hiệu quả đang bị nghi ngờ

Về mặt kỹ thuật, lạm phát dưới 1% trao cho Bắc Kinh dư địa rất lớn để nới lỏng chính sách mà không lo giá cả bùng lên. ADB cũng thừa nhận điều này khi nhận định triển vọng giá cả thấp "để ngỏ khả năng hỗ trợ chính sách thêm từ Bắc Kinh".

Nhưng dư địa chính sách và hiệu quả chính sách là hai câu chuyện khác nhau. Khi lạm phát thấp kéo dài bất chấp các biện pháp kích thích đã triển khai, đó là dấu hiệu cho thấy vấn đề nằm ở phía cầu — niềm tin tiêu dùng và đầu tư tư nhân — chứ không phải ở chi phí vốn. Hạ lãi suất thêm không giải quyết được tình trạng doanh nghiệp và hộ gia đình thận trọng với chi tiêu. Đây chính là lý do ADB vẫn giữ nguyên dự báo tăng trưởng thay vì nâng lên: kích thích đang giữ được đà tăng, nhưng chưa tạo ra được lực cầu đủ mạnh để đẩy giá lên.

Hệ quả lên giá hàng hóa và các đồng tiền chính

Với giới giao dịch hàng hóa, thông điệp khá rõ: một Trung Quốc tăng trưởng ổn định nhưng không có lạm phát không mang lại tín hiệu cầu tăng cho hàng hóa. ADB nói thẳng rằng quỹ đạo tăng trưởng không đổi của Trung Quốc "ít dấu hiệu cho thấy một cú hích từ phía cầu", đồng nghĩa giá năng lượng sẽ chủ yếu do yếu tố nguồn cung — tức các gián đoạn địa chính trị — chi phối, chứ không phải do nhu cầu công nghiệp từ Trung Quốc.

Trên thị trường tiền tệ, sự phân kỳ chính sách mà ADB dự báo sẽ tạo ra độ phân tán rộng hơn trong lãi suất và tỷ giá châu Á. Các ngân hàng trung ương trong khu vực phần lớn đã giữ nguyên lãi suất trong năm nay khi cân nhắc giữa rủi ro lạm phát và nhu cầu hỗ trợ tăng trưởng, nhưng đường đi từ đây sẽ khác nhau tùy điều kiện trong nước. Với Trung Quốc, khả năng nới lỏng thêm là có; với các nền kinh tế bị chi phí năng lượng đẩy lạm phát lên cao, dư địa đó hẹp hơn nhiều.

Bối cảnh thị trường hiện tại phản ánh phần nào sự thận trọng đó. Chỉ số DXY đứng ở 100,709 (+0,17%), EUR/USD ở 1,14282 (-0,15%), USD/JPY ở 157,619 (+0,15%) và vàng ở 4342,03 (-0,36%) — một phiên giao dịch nghiêng nhẹ về phía đồng USD trong khi kim loại quý điều chỉnh.

Điều cần theo dõi

Các số liệu PMI sơ bộ của khu vực eurozone công bố trong ngày — PMI tổng hợp dự báo 49,1 so với 48,5 kỳ trước, PMI sản xuất dự báo 50,8 so với 51,1 — sẽ cho thấy liệu châu Âu có đang đi theo hướng ngược lại với Trung Quốc hay không. Bên cạnh đó, diễn biến tồn kho dầu thô API, với dự báo -0,5 triệu thùng sau mức tăng 7,14 triệu thùng kỳ trước, là chỉ báo sớm cho thấy yếu tố nguồn cung năng lượng đang đóng vai trò lớn thế nào trong bức tranh lạm phát toàn cầu.

Điểm mấu chốt cần theo dõi trong trung hạn là liệu Bắc Kinh có tung thêm biện pháp hỗ trợ cầu nội địa hay không, và nếu có, liệu chúng có đủ để kéo lạm phát thoát khỏi vùng dưới 1% — bởi chỉ khi đó câu chuyện cầu hàng hóa từ Trung Quốc mới thực sự thay đổi.