Lạm phát lõi Singapore chạm 2,2% — áp lực năng lượng thách thức MAS giữ nguyên đà tăng giá SGD

Lạm phát lõi vượt mốc 2% lần đầu sau gần hai năm

Theo số liệu công bố ngày 23/9, lạm phát lõi của Singapore — loại trừ chi phí nhà ở và giao thông cá nhân — đã tăng lên 2,2% so với cùng kỳ năm trước trong tháng 8, từ mức 2% của tháng 7. Đây là mức cao nhất kể từ tháng 9/2024, đánh dấu tháng thứ hai liên tiếp lạm phát lõi đi lên và vượt xa kỳ vọng của thị trường vốn nghiêng về khả năng đi ngang.

Đà tăng không đến từ một cấu phần đơn lẻ. Lạm phát dịch vụ tăng từ 1,7% lên 2%, chủ yếu do giá vé máy bay và dịch vụ vận tải điểm-điểm leo thang. Nhóm bán lẻ và hàng hóa khác tăng mạnh từ 1,4% lên 1,8%, phản ánh giá quần áo, giày dép và sản phẩm chăm sóc cá nhân đắt đỏ hơn. Lạm phát thực phẩm cũng nhích từ 2,2% lên 2,3% do giá dịch vụ ăn uống tăng, dù giá thực phẩm chưa chế biến đã hạ nhiệt phần nào.

Điểm đáng chú ý là lạm phát điện và khí đốt giữ nguyên ở mức 8,7% — vẫn là cấu phần tăng mạnh nhất trong rổ CPI. Con số này phản ánh việc biểu giá điện quy định của quý III/2026 được chốt dựa trên giá khí tự nhiên bình quân giai đoạn tháng 4 đến giữa tháng 6/2026, khi giá năng lượng toàn cầu có một đợt tăng vọt. Nói cách khác, cú sốc năng lượng đã qua vẫn đang được truyền vào chỉ số giá tiêu dùng qua kênh hành chính, và độ trễ này khiến lạm phát khó hạ nhiệt nhanh.

Cơ chế lan truyền: từ năng lượng nhập khẩu đến giá tiêu dùng nội địa

Điều đáng lo ngại hơn cả con số 2,2% là cách áp lực giá đang lan tỏa. Lạm phát toàn phần — chỉ số CPI tổng hợp — tăng lên 2,3% từ 2,2% của tháng 7, bất chấp lạm phát giao thông cá nhân đã hạ nhiệt từ 8% xuống 7,5% nhờ giá xe tăng chậm lại. Việc lạm phát lõi tăng đủ mạnh để bù đắp mức giảm của giao thông cá nhân cho thấy áp lực giá đang ăn sâu vào khu vực dịch vụ và hàng hóa tiêu dùng cơ bản.

MAS và MTI thẳng thắn cảnh báo giá dầu toàn cầu vẫn cao và biến động, trong khi thời tiết bất lợi được dự báo làm giảm năng suất nông nghiệp và đẩy giá thực phẩm nhập khẩu lên. Quan trọng hơn, cơ quan quản lý tiền tệ nhấn mạnh rằng giá của nhiều loại hàng hóa và dịch vụ nhập khẩu sẽ tiếp tục tăng trong các quý tới khi chi phí đầu vào cao hơn truyền qua chuỗi cung ứng toàn cầu. Đây chính là kênh truyền dẫn mà một nền kinh tế nhập khẩu gần như toàn bộ nhu cầu năng lượng như Singapore đặc biệt nhạy cảm.

Ở chiều ngược lại, chi phí lao động đơn vị trong ngành dịch vụ được dự báo tăng chậm hơn nhờ năng suất cải thiện và tăng trưởng tiền lương danh nghĩa hạ nhiệt. Các khoản trợ cấp chính phủ mở rộng cũng tiếp tục kìm hãm lạm phát dịch vụ. Đây là những yếu tố giảm áp lực nội địa, nhưng không đủ để trung hòa cú sốc nhập khẩu.

Hàm ý chính sách: MAS còn dư địa nhưng không còn thoải mái

MAS điều hành chính sách tiền tệ thông qua tỷ giá chứ không qua lãi suất, với mục tiêu kiểm soát đà tăng của SGD danh nghĩa hiệu dụng (S$NEER) trong một dải bí mật. Khi lạm phát lõi vượt lên trên vùng mục tiêu và rủi ro nghiêng về phía tăng, công cụ khả dụng nhất là dốc hơn độ dốc của dải, hoặc nâng mức trung tâm — tức để SGD lên giá nhanh hơn.

MAS và MTI vẫn giữ dự báo lạm phát lõi và toàn phần bình quân 1,5%–2,5% cho cả năm 2026, đồng nghĩa con số 2,2% tháng 8 nằm ở nửa trên của dải mục tiêu. Cơ quan này cũng dự báo lạm phát lõi sẽ còn cao cho đến năm 2027 và chỉ hạ nhiệt rõ rệt từ khoảng giữa năm 2027, khi giá năng lượng toàn cầu được kỳ vọng giảm. Chính việc đẩy lùi thời điểm hạ nhiệt sang giữa năm 2027 là tín hiệu cho thấy MAS chưa sẵn sàng nới lỏng.

Cần lưu ý rằng MAS không họp theo lịch cố định hàng tháng mà thường công bố quyết định vào tháng 4 và tháng 10. Với dữ liệu tháng 8 vừa công bố, kịch bản cơ sở là MAS giữ nguyên cấu hình hiện tại trong cuộc họp tháng 10, nhưng để ngỏ khả năng dốc thêm nếu lạm phát lõi tiếp tục vượt 2,2% trong tháng 9. Rủi ro tăng từ giá năng lượng và thời tiết được nêu đích danh, trong khi rủi ro giảm — điều kiện tài chính toàn cầu thắt chặt bất ngờ hoặc đầu tư AI suy yếu — được xem là ít có khả năng hơn.

Tác động lên các đồng tiền chính

Với SGD, hàm ý chính sách nghiêng về phía thắt chặt hơn là yếu tố hỗ trợ. Bối cảnh thị trường lúc 13:26 giờ Việt Nam cho thấy DXY ở 100,736 (+0,19%), EUR/USD 1,14254 (-0,18%) và USD/JPY 157,69 (+0,20%) — đồng USD đang mạnh lên trên diện rộng. Trong môi trường USD vững, việc MAS duy trì hoặc gia tăng đà tăng giá của SGD sẽ giúp SGD giữ ổn định tương đối so với rổ tiền tệ, ngay cả khi chịu áp lực từ phía USD.

Đối với USD/JPY, mức 157,69 phản ánh chênh lệch lãi suất vẫn là động lực chủ đạo, và dữ liệu lạm phát Singapore ít có tác động trực tiếp. Tuy nhiên, nếu MAS cứng rắn hơn, dòng vốn khu vực có thể dịch chuyển nhẹ, tạo hiệu ứng lan tỏa hạn chế lên các đồng tiền châu Á. Với EUR/USD, câu chuyện nằm ở PMI tổng hợp sơ bộ của khu vực đồng euro được dự báo 49,1 so với 48,5 kỳ trước — vẫn dưới ngưỡng 50, cho thấy kinh tế châu Âu chưa thoát khỏi đà thu hẹp, và PMI sản xuất dự báo giảm nhẹ từ 51,1 xuống 50,8. Sự phân kỳ giữa một châu Á đang vật lộn với lạm phát nhập khẩu và một châu Âu tăng trưởng yếu là yếu tố cần theo dõi khi định giá các cặp tiền.

Điều cần theo dõi

Trọng tâm trước mắt là liệu lạm phát lõi tháng 9 có vượt 2,2% hay không, đặc biệt khi giá năng lượng toàn cầu chưa cho thấy dấu hiệu hạ nhiệt rõ rệt. Bên cạnh đó, các phát biểu của quan chức Fed và ECB trong ngày — Barkin và Nagel — có thể định hình kỳ vọng về lộ trình lãi suất của hai khối tiền tệ lớn, qua đó ảnh hưởng đến sức mạnh tương đối của USD và EUR. Với nhà giao dịch theo dõi SGD, tín hiệu cần chú ý là ngôn ngữ của MAS trong cuộc họp tháng 10: bất kỳ thay đổi nào về độ dốc dải S$NEER đều có thể tạo biến động đáng kể trên các cặp SGD cross, đặc biệt là SGD/JPY và SGD/EUR.