Bạc vượt 66,80 USD nhờ dầu hạ nhiệt: lần này khác gì lần chạm 66 USD trước?

Dầu lùi khỏi đỉnh, bạc lập tức hưởng lợi

Bạc đang giao dịch quanh 66,80 USD, tăng 2,26% trong phiên, sau khi giá dầu WTI hạ nhiệt từ đỉnh gần bốn tháng ở 102,11 USD về vùng 95,30 USD. Nguyên nhân trực tiếp là thông tin Saudi Arabia xác nhận đang nghiên cứu các phương án vận chuyển năng lượng. Về mặt cơ chế, đây không phải câu chuyện cung cầu dầu mỏ theo nghĩa cổ điển, mà là câu chuyện kỳ vọng lạm phát: khi chi phí năng lượng hạ nhiệt, áp lực lên kỳ vọng lạm phát giảm theo, và đến lượt nó làm dịu bớt nỗi lo các ngân hàng trung ương phải nâng lãi suất thêm.

Với một tài sản không sinh lãi như bạc, việc bớt lo về lãi suất tăng là chất xúc tác trực tiếp. Điều đáng chú ý là bạc hưởng lợi từ cả hai phía của cùng một sự kiện: dầu giảm giúp hạ nhiệt câu chuyện lạm phát, đồng thời lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ cũng lùi lại. Lợi suất 10 năm đang ở gần 4,94%, mức thấp nhất trong tuần, sau khi chạm đỉnh 19 năm ở 5,04% hôm thứ Ba.

Lần này khác lần trước ở đâu?

Đây là điểm cần tách bạch. Lần chạm mốc 66 USD trước đó diễn ra trong bối cảnh Fed bị định giá theo hướng diều hâu hơn, tức bạc tăng trong thế bị đè bởi lãi suất. Lần này, bạc vẫn đang đối mặt với mức định giá diều hâu của Fed — nhưng đà tăng lại được tiếp sức bởi một biến số ngoại sinh: giá năng lượng. Nói cách khác, động lực đã dịch chuyển từ câu chuyện chính sách tiền tệ sang câu chuyện chi phí đầu vào.

TD Securities nhận định rằng sự kết hợp giữa "định giá Fed đã diều hâu sẵn, uy tín chống lạm phát được củng cố, và lo ngại lãi suất cao kìm hãm tăng trưởng" sẽ giúp giữ lợi suất 10 năm trong tầm kiểm soát. Đây là lập luận quan trọng: nếu lợi suất bị "neo" thay vì bứt phá, thì trần tăng của bạc được nới ra. Tuy nhiên, đồng USD vẫn là rào cản. Chỉ số DXY hiện quanh 100,215, không xa đỉnh hơn sáu tuần ở 100,37 thiết lập trong tuần — một đồng bạc xanh mạnh làm giảm sức hấp dẫn của bạc như một khoản đầu tư.

Đọc kỹ thuật để định vị rủi ro

Trên biểu đồ ngày, bạc đang nằm trên EMA 20 ngày tại 65,15 USD — vị trí này cho thấy lực cầu nền vẫn kiểm soát. Chỉ số RSI ở 54,97, vùng trung tính đến tích cực, nghĩa là đà tăng đang lành mạnh nhưng chưa bị đẩy quá xa. Hỗ trợ gần nhất là EMA 20 ngày quanh 65,15 USD, vùng củng cố cho cú phá vỡ gần đây và được kỳ vọng thu hút người mua khi giá điều chỉnh nông. Về phía trên, bạc cần vượt dứt khoát đỉnh ngày 9/9 ở 68,33 USD để mở đường lên đỉnh ba tháng 71,12 USD.

Cấu trúc này khác biệt so với một cú bứt phá thuần đầu cơ: giá đang xây nền trên đường trung bình động, RSI không ở vùng quá mua, và hỗ trợ kỹ thuật trùng với vùng tích lũy trước đó.

Vòng hai lên lạm phát và các đồng tiền hàng hoá

Cần lưu ý rằng dầu ở 95,30 USD vẫn là mức cao. Việc hạ nhiệt từ 102 USD về 95 USD làm dịu cú sốc ở cận biên, chứ chưa đảo ngược áp lực chi phí năng lượng. Với các đồng tiền hàng hoá, tác động vì thế mang tính hai chiều và khác nhau theo từng đồng tiền.

Với CAD, giá dầu lùi là lực cản trực tiếp lên cán cân thương mại và tâm lý, dù mức 95 USD vẫn cao hơn nhiều so với ngưỡng hòa vốn của ngành dầu khí Canada. Với NOK, cấu trúc tương tự khi giá khí và dầu là biến số chính. Với AUD, câu chuyện phức tạp hơn: AUD vừa nhạy với giá hàng hoá công nghiệp, vừa nhạy với triển vọng tăng trưởng Trung Quốc — và bạc, với vai trò kim loại công nghiệp dùng nhiều trong điện tử và năng lượng mặt trời, chính là mắt xích nối giữa hai câu chuyện này. Nhu cầu bạc công nghiệp phụ thuộc trực tiếp vào chu kỳ sản xuất của Mỹ và đặc biệt là Trung Quốc, nên đà tăng của bạc chỉ bền nếu nhu cầu công nghiệp thực sự đi kèm, chứ không chỉ là phản ứng với lợi suất.

Về phía lạm phát, cơ chế truyền dẫn cần theo dõi là: dầu hạ nhiệt → kỳ vọng lạm phát hạ nhiệt → bớt áp lực nâng lãi suất → lợi suất thực giảm → kim loại quý và công nghiệp hưởng lợi. Nhưng nếu dầu quay lại đỉnh 102 USD, chuỗi này đảo chiều và bạc mất đi trụ đỡ quan trọng nhất của phiên hôm nay.

Điều cần theo dõi

Trong tuần tới, loạt phát biểu của Fed — Goolsbee ngày 21/9, Williams và Jefferson ngày 22/9 — cùng chỉ số hoạt động kinh tế quốc gia của Fed Chicago (dự báo 0,2 so với -0,08 kỳ trước) và số liệu việc làm ADP hàng tuần sẽ định hình lại kỳ vọng lãi suất. Điểm cần quan sát là liệu lợi suất 10 năm có giữ được dưới 5,04% hay không, và liệu dầu có giữ được dưới 100 USD hay không. Hai biến số này, chứ không phải bản thân giá bạc, mới là thứ quyết định liệu cú vượt 66,80 USD lần này có trụ được hay lại quay về vùng tích lũy quanh 65 USD.