16 tỷ USD quyền chọn đáo hạn: Sổ lệnh nghiêng call và câu hỏi dealer hedging quanh 86.000 USD

Sổ lệnh nghiêng call và lớp đệm 75.000 USD

Sự kiện đáo hạn quyền chọn quý III trên Deribit diễn ra vào 8:00 UTC thứ Sáu, với khoảng 15,9 tỷ USD quyền chọn Bitcoin và 2,1 tỷ USD quyền chọn Ether hết hạn. Chỉ riêng phần Bitcoin sẽ cắt giảm 37% tổng open interest của Deribit, tương đương khoảng 43,5 tỷ USD. Điểm đáng chú ý: tỷ lệ put/call open interest ở mức 0,69, nghĩa là vị thế được xây dựng cho kịch bản giá cao hơn.

Trong tổng notional call 9,4 tỷ USD, hơn 55% đang có lãi (in the money), trong khi phần lớn put gần như mất giá trị. Tổng cộng khoảng một phần ba trong 15,9 tỷ USD đang có lãi. Open interest tập trung dày ở các strike call 85.000, 90.000, 95.000 và 100.000 USD, phản ánh các khối call condor 85k/90k/95k/100k đang bước vào vùng ảnh hưởng khi giá giao ngay tiệm cận 86.000 USD. Ở phía put, các cấu trúc phòng ngừa neo ở 60.000, 70.000 và 75.000 USD, tạo thành nhiều lớp hỗ trợ.

Mức max pain cho Bitcoin là 75.000 USD, thấp hơn đáng kể so với giá giao ngay 85.500 USD. Deribit mô tả đây là “nam châm mềm” cho giá vào ngày đáo hạn, nhưng cần lưu ý lý thuyết max pain vẫn gây tranh cãi và không phải lúc nào cũng đúng.

Dealer hedging: khuếch đại hay hấp thụ?

Cơ chế quan trọng nhất trong tuần này là hành vi phòng ngừa của dealer. Khi dealer bán call, họ phải mua Bitcoin giao ngay để giữ vị thế trung lập delta khi giá tăng. Chính dòng mua này có thể đã góp phần đẩy giá từ vùng 80.000 lên 87.000 USD. Nói cách khác, đà tăng vừa qua có thể được khuếch đại bởi dòng hedging, chứ không chỉ đến từ cầu giao ngay thuần túy.

Sau khi thanh toán, dòng gamma và hedging này sẽ biến mất. Hiệu ứng ghim giá (pinning) phai nhạt, biến động ngắn hạn có thể gia tăng và vùng giao dịch hiện tại có thể được thiết lập lại. Đây là lý do nhiều trader theo dõi hành vi giá quanh 85.000 USD và cách vị thế được rollover sang các kỳ hạn tháng 10 và tháng 12.

Câu hỏi đặt ra: liệu dealer hedging sẽ tiếp tục hấp thụ đà tăng quanh 86.000 USD, hay chính việc đáo hạn sẽ tạo ra lực bán khi các call có lãi bị chốt lời? Về mặt cơ chế, khi call deep in the money, người mua có động lực thực hiện quyền hoặc bán lại để khóa lợi nhuận, tạo áp lực bán giao ngay. Ngược lại, dealer sau khi giải phóng vị thế short call có thể bán bớt lượng Bitcoin đã mua để hedge, cũng gây áp lực giảm. Cả hai con đường đều dẫn đến khả năng biến động tăng sau đáo hạn.

Bối cảnh vĩ mô và dòng vốn

Thị trường vĩ mô đang không ủng hộ tài sản rủi ro. Chỉ số DXY ở 100,98, tăng 0,44%, trong khi vàng giảm 1,64% về 4.286,45 USD. EUR/USD giảm 0,38% về 1,14023 và USD/JPY tăng 0,51% lên 158,185. Đồng USD mạnh lên thường là lực cản với Bitcoin, nhưng mức tăng của DXY chưa đủ lớn để tạo đảo chiều rõ rệt.

Về lịch kinh tế, PMI tổng hợp sơ bộ của Eurozone dự báo 48,7 so với 48,5 kỳ trước, vẫn dưới ngưỡng 50 — cho thấy hoạt động kinh tế tiếp tục thu hẹp. PMI sản xuất dự báo 50,9, giảm nhẹ từ 51,1. Các phát biểu của Barkin (Fed) và Nagel (ECB) có thể cung cấp thêm tín hiệu về lộ trình lãi suất, qua đó ảnh hưởng đến lợi suất thực và sức hấp dẫn tương đối của Bitcoin so với trái phiếu.

Dòng vốn vào ETF giao ngay vẫn là biến số quan trọng. Nếu dòng vào duy trì ổn định, áp lực bán từ đáo hạn quyền chọn có thể được hấp thụ. Ngược lại, nếu dòng vào chững lại trong khi dealer giảm hedge, vùng 80.000–82.000 USD có thể trở thành vùng kiểm tra nhu cầu thực.

Điều cần theo dõi

Sau 8:00 UTC thứ Sáu, thị trường sẽ chuyển từ trạng thái bị chi phối bởi gamma sang trạng thái do dòng tiền giao ngay và vĩ mô dẫn dắt. Các mốc cần quan sát gồm 85.000 USD (vùng strike tập trung), 75.000 USD (max pain và đáy hỗ trợ put), cùng các strike call 90.000, 95.000 và 100.000 USD khi vị thế rollover sang tháng 10 và 12.

Bên cạnh đó, cần theo dõi phản ứng của lợi suất thực và DXY sau các phát biểu của Fed, cũng như dòng vào ETF giao ngay trong vài phiên tới. Đây là những yếu tố quyết định liệu vùng 86.000 USD có trở thành nền tảng mới hay chỉ là điểm tạm dừng trước khi thị trường tìm lại cân bằng.