6,4 tỷ USD quyền chọn Bitcoin đáo hạn: max pain thấp hơn giá hiện tại, liệu có áp lực giảm giá?

Khối lượng đáo hạn lớn nhưng không phải là tín hiệu giảm giá

Khoảng 81.700 hợp đồng quyền chọn Bitcoin trị giá 6,44 tỷ USD sẽ đáo hạn trên Deribit vào lúc 08:00 UTC thứ Sáu (28/08/2026). Con số này chiếm gần 1/5 tổng open interest của Deribit, và đáng chú ý khi thị trường vừa trải qua đợt phục hồi mạnh từ mùa đông crypto. Tuy nhiên, giá trị danh nghĩa này không phản ánh dòng tiền thực tế sẽ đổi chủ; phần lớn hợp đồng đang nằm ngoài tiền và sẽ hết hạn mà không được thực hiện.

Điểm quan trọng là tỷ lệ put/call ở mức 0,83, nghiêng về phía call (quyền mua), cho thấy tâm lý thị trường vẫn khá lạc quan. Nhưng điều này không có nghĩa là không có rủi ro. Các nhà phát hành quyền chọn (dealer) phải phòng ngừa rủi ro bằng cách mua hoặc bán Bitcoin thực tế khi giá biến động, và với quy mô 6,4 tỷ USD, dòng phòng ngừa này có thể tự nó tạo ra biến động, bất kể tin tức cơ bản.

Max pain và khoảng cách với giá hiện tại

Max pain – mức giá mà tại đó số lượng hợp đồng hết hạn vô giá trị là lớn nhất – được Deribit xác định quanh 70.000 USD, thấp hơn giá Bitcoin hiện tại (khoảng 79.000 USD) từ 9.000 đến 11.000 USD. Khoảng cách này rất rộng, và theo lý thuyết, nó có thể kéo giá về phía max pain nếu các dealer thao túng thị trường để có lợi. Tuy nhiên, với phần lớn người mua call đang có lãi trên giấy tờ, việc giá giảm mạnh về 70.000 USD là điều khó xảy ra, vì nó đòi hỏi một cú sốc lớn, không chỉ là sự điều chỉnh nhẹ.

Thực tế, các mức strike có open interest lớn nhất là 75.000 USD và 80.000 USD, nơi các nhà phát hành nắm giữ vị thế lớn nhất. Điều này có nghĩa là hoạt động phòng ngừa sẽ tập trung quanh các mức này, và giá Bitcoin đang giao dịch đủ gần để giữ cho dealer luôn ở trạng thái phòng ngừa tích cực. Do đó, áp lực có thể không phải là giảm sâu, mà là sự biến động mạnh quanh vùng 75.000-80.000 USD.

Bối cảnh vĩ mô và các chất xúc tác khác

Sự kiện đáo hạn trùng với ngày thứ hai của Hội nghị Jackson Hole, nơi Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang mới, Kevin Warsh, sẽ có bài phát biểu quan trọng đầu tiên. Điều này tạo ra một sự trùng hợp về thời gian: hợp đồng quyền chọn đáo hạn lúc 08:00 UTC, cùng lúc Warsh phát biểu. Nếu có bất kỳ tín hiệu bất ngờ nào từ bài phát biểu, nó có thể khuếch đại biến động từ việc đáo hạn.

Ngoài ra, thị trường vẫn đang theo dõi dòng vốn vào các quỹ ETF giao ngay Bitcoin và Ethereum, vốn đã có dòng vào tích cực vào thứ Tư. Lợi suất thực và thanh khoản toàn cầu cũng là những yếu tố quan trọng, đặc biệt khi chỉ số DXY đang ở mức 99,144, và vàng tăng nhẹ lên 4.602,92 USD – cho thấy môi trường vẫn còn hỗ trợ cho tài sản rủi ro.

Kinh nghiệm từ các lần đáo hạn lớn trước đây

Các đợt đáo hạn lớn trong quá khứ không tự động gây ra biến động mạnh. Ví dụ, đợt đáo hạn 15 tỷ USD vào tháng 6/2025 có max pain 102.000 USD, nhưng Bitcoin gần như không đổi. Tương tự, đợt đáo hạn 13,3 tỷ USD vào tháng 12/2025 cũng có phản ứng nhẹ. Điều khác biệt lần này là vị trí của giá so với các strike chính: Bitcoin đang giao dịch gần 75.000 và 80.000 USD, khiến hoạt động phòng ngừa của dealer trở nên tích cực hơn, và sự kiện trùng với nhiều chất xúc tác khác.

Theo dõi điều gì tiếp theo

Người giao dịch nên chú ý đến diễn biến giá quanh vùng 75.000-80.000 USD trong phiên Á – Âu, cũng như phản ứng của thị trường sau bài phát biểu của Warsh. Ngoài ra, hợp đồng quyền chọn đáo hạn tháng 9 đang có quy mô gần gấp đôi đợt này, dự kiến sẽ là một bài kiểm tra lớn hơn vào ba tuần tới. Việc theo dõi dòng tiền ETF và biến động lợi suất thực sẽ giúp đánh giá liệu áp lực từ đáo hạn có thực sự đáng lo hay chỉ là nhiễu động ngắn hạn.